下一轮全球大牛市[试读]
序
“我观察经济。”我第一次从罗布·斯坦(Rob Stein)①口中听到这样的话时,感觉是十足的陈词滥调。要知道,那还是2000年,根据点击率来购买网络个股在那时从基本面分析角度来说还是颇为让人满意的。观察经济发展趋势再来作投资决策显得太落伍了。难道市场不是应当抢先在经济数据显示在报表上之前预示其发展趋势吗?其他人都视“带宽容量”为投资决策的衡量基础,此时盯着经济数据不放似乎是一个相当古怪而呆滞的方式。尽管当时我们一无所知,但那时熊市已经开始,而这,也让我与罗布·斯坦认识了。 当时,罗布知道,经济才是主旋律,其他都是嘈杂的背景音而已。没有就业,就没有薪水;没有薪水,就无法支付账单。当账单都无法支付... 查看全部[ 序 ]
自序
应约写作本书时正值经济史上最“独特”的时间段之一——“独特”这个词是我深思熟虑后特地挑选出来的。当我们听腻了“垮台”、“危机”、“恐慌”和“救援”等诸如此类的词汇之后,我们认为,2008年和其他任何年份都太不一样了,大概也只有大萧条时期可以与其相提并论了吧。(尽管世态不妙,但是局势还在不断发展中,远未接近尾声。) 2008年年末,当前的形势就我个人经验而言是从未有过的:既不像20世纪70年代末期两位数的通货膨胀,也不像20世纪80年代初期的双谷经济衰退①;既不像20世纪80年代末期的股市崩溃,也不像20世纪90年代初期信贷危机或是选举年的温和衰退。我在20世纪90年代末期出现俄罗斯债务危机和货... 查看全部[ 自序 ]
世界正在变化?
俗话说,历史总在重复上演;也许在经济领域,这也是真理。经济周期总会经过扩张、波峰、收缩、波谷四个阶段,这样的经济预言让我们心生安慰。我们告诉自己,是的,变化越多,重复性就越强;的确是这样。 然而,世界真的变了。这样的感觉已经很明显;美国联邦政府出手干预市场,出台了一系列金融援助、稳定市场以及助力推动金融板块的计划——这一计划涉及金额高达7 000亿美元,而且还可能继续飙升。人们在美国政府接管两大房地产抵押贷款公司房地美和房利美中见到了这种变化,在追加的1 000亿美元援助计划中见到了这种变化,在美国政府接管保险业巨头美国国际集团(AIG)的行动中再次见到了这种变化。“太庞大因而绝不能倒塌”,正... 查看全部[ 世界正在变化? ]
下一个熊市和牛市
如果有些人非要知道故事的大结局,那么我可以告诉你,本书将逐步阐述下一个牛市的扩张以及即将到来的泡沫破裂和收缩期。扩张将发生在股市中;股市的扩张由企业利润的不断增长带动。下一个面临破裂命运的泡沫将是国债。不过,这并不意味着你就应当立即放下书跑到电脑前下单买入股票、卖掉债券。你会在第三篇中读到,我们需要找到特定的指标,以便确认牛市在特定市场中的出现或是熊市即将到来。 更重要的一点是,即使某个领域处于熊市中、属于收缩期,另一个领域说不定就充满机会。写作本书时,信贷危机的后果和房地产泡沫的破裂,仍在影响着经济和股市。一般消费者特别是房主,面对不断下滑的房价、从紧的房贷政策以及其他金融问题痛苦不堪,但这... 查看全部[ 下一个熊市和牛市 ]
有价值的历史课
我们之所以知道要去寻找并利用下一个牛市(经济扩张期)、规避下一个熊市(经济收缩期),是因为历史总在不断地重复上演。因此,我们能将过去所见过的(希望我们能从中接受经验教训)应用于未来。我们可以依据经济周期的重复发生来选择策略、采取行动,不过我认为深入研究经济周期重复性的原因会很有意思——我们不仅可以从经济政策的角度,还可以从社会学和行为学领域来考量这一现象背后的深层次因素。 改变利率和货币供应,其结果将是一定的并且是相当典型的。不过,劳动力人口的变化加上工资和货币供应增长的变化,其结果就不可知的。举例来说,20世纪七八十年代,女性首次进入劳动力市场,此举永久性地改变了劳动力储备这一格局。在接下来... 查看全部[ 有价值的历史课 ]
循环周期的四个阶段
美国经济总在遵循一个循环周期(也就是经济周期)的四个阶段:扩张、波峰、收缩和波谷。通过调查和分析GDP、通货膨胀和就业率等经济数据,我们可以确定当前的经济形势处于经济周期的哪个阶段。从投资角度讲,我们可以利用这一阶段,比如扩张期的特点来制定投资策略,比如在收缩期就可以采取更为谨慎、更为保守的投资方式。 以下就是经济周期四个阶段各自的典型特点。 扩张期:这一时期的典型特点是向上发展的就业率曲线,正数增长的GDP以及资金流充足、欣欣向荣的股权市场。通常情况下,经济处于扩张期时还会出现生产率和产量的提高,消费者信心和消费支出也呈上涨趋势。 波峰期:这一时期的典型特点是与市场上的“非理性繁荣”保持一致... 查看全部[ 循环周期的四个阶段 ]
熊市总孕育着牛市
考虑到经济呈周期性发展,我们知道,即使当一切都显示我们坠入了深不见底的深渊、永无出头之日了,形势总会好转。收缩期终有尽头,耗竭的库存总会呼吁产量的增加,就业率终将上涨,经济还会再次扩张。同样,当我们感到事态进行得如此完美、似乎将永远保持这样的状况——经济就像太空时代的弹性体合成橡胶制成的气球一样能无限膨胀,然而,扩张总有走到终点的时候。高峰值后,我们将进入收缩期,或者某个板块、某些产业(想想网络经济、信贷市场)将过度膨胀、形成泡沫,而泡沫终将破灭,经济也将快速扳回到收缩期,一切回到正轨上来。 这一切就像大海中的海浪,潮涌而来、快速退去,这种方式从长期来看将保持事物平衡。在经济领域同样也如此;即... 查看全部[ 熊市总孕育着牛市 ]
美联储的角色
我们已经研究了世界上什么地方经济发生了改变,什么地方仍然维持不变,我们应当关注一下美联储。美联储在过去40年间由三位主席领导,这三位主席不管是在个性、禀性还是领导风格上都有所不同,此外,他们各自面对的经济环境也有所不同。依据不同的经济状况,美联储运用了许多工具来给经济加热或降温冷却。 不过,唯一保持不变的是美联储的职责。美联储向外声明的任务,就是要推动价格平稳、充分就业以及非通货膨胀的增长。我的个人意见,美联储可用于实现这些目标的工具并不多,没错,美联储可以降息或升息,可以通过公开市场操作来增加流动性,当然还有最近美联储运用的定期拍卖工具(term auction facility,简称TAF... 查看全部[ 美联储的角色 ]
我们所知道的世界
由于世界并没有发生改变,所以当一个周期走到终点、另一个周期将要开始时,我们能察觉到不同。2008年年初,就业率趋势表明经济周期的更迭。其实早在GDP数据显露出这一现象之前,我们就已经在就业率上看出苗头了。没人会预料到事态的严重性;但是真相是掩盖不住的,当时工作机会的增加速度已经无法支持经济增长了,后来股市价格就出现了我们都已然知道的情况。图1.7显示的是各季度GDP增长情况,我们可以看到2007年第四季度和2008年第一季度GDP增长表现出相当大的降幅。 对一些人来说,这可不仅仅是经济的收缩或减速。沃伦·巴菲特于2008年3月表示,“根据常识”美国经济已经进入经济衰退期,尽管此时还没有出现符合... 查看全部[ 我们所知道的世界 ]
今天的世界和货币供应
虽然世界没有发生根本的改变,但是未来几十年内我们将会感到一个重大变化带来的深刻影响。我们现今已是全球经济年代——我知道大家可能极其反感这个词。全球经济可不仅仅是你穿在脚上的从意大利进口的鞋、泡在杯子里的由南非咖啡豆制成的咖啡粉等这么简单。美国货币供应的增长会造成世界其他地方的泡沫,中国和印度的经济增长能抵消欧洲经济的疲软,发展中国家的低廉劳动力能抵消美国的通货膨胀。因此,我们需要时刻注意全球经济失衡情况的出现,如工资增长、货币供应增长以及货币挂钩等等;而10年前这些甚至都不可能对美国经济造成一丝波动。 在接下来的章节中,将要探讨现在这个年代最显著的特性之一,就是在信贷和流动性上迅速发展起来并蔓... 查看全部[ 今天的世界和货币供应 ]
世界不断变化又始终如一
那么,到底世界有没有改变呢?我们已经步入全球经济时代,拥有更多更复杂的工具来监控和设计世界经济。但是,经济周期不断重复扩张、波峰、收缩以及波谷这四个阶段,一切从未变过。我们需要完整的四个阶段,因为经济的健康发展需要经历这四个阶段,收缩期和扩张期同样重要,虽然大部分人都认为收缩期是“负面的”、“有害于经济的”(也许收缩期真不会让人愉快,但绝对不是有害的)。想要避免收缩期到来的想法,和为了让夏季长存就要抹灭冬季的存在一样,也许口头上说说还行,但是实际真要做起来,会给其他三个季节带来不可估量的破坏(还没提那些风靡世界的滑雪胜地呢)。 虽然信贷危机给我们带来了严重的后果,不过它也携带了一些不错的经验教... 查看全部[ 世界不断变化又始终如一 ]
市场的历史
历史是最伟大的老师,我们能从过去的经历中学到很多经验教训。就本书而言,那是发生在一定的市场或板块中的重要事件,我们着重关注从20世纪70年代到21世纪最初10年间以10年为单位的某一件大事。当然,在某些例子中,比如20世纪70年代的黄金市场、20世纪90年代的技术股,那都是实实在在的泡沫:扩张期(牛市)膨胀得太厉害了,甚至超过了理智的界限。不过,不管什么时候,只要有泡沫,那么它早晚都会破裂,只不过是时间问题而已;具体什么时候泡沫会破裂那就是个人的猜测了。经济学家凯恩斯说得好:“市场非理性的时间可以久到你破产。”一旦泡沫真的破裂,那么其影响,要么是狭窄的,只影响那个特定的板块;要么四处扩散,影响... 查看全部[ 市场的历史 ]
20世纪70年代:黄金泡沫日渐膨胀
20世纪70年代初期,大众普遍接受一个事实,即美国必须脱离金本位制。自1879年起,美国就采用了金本位制,从那时至今,几经改变。1933年大萧条的影响还没有消散,美国总统罗斯福颁布了多条对黄金的限制性规定,包括禁止银行出售或出口黄金。罗斯福政府还增加了黄金的供应量,以使货币供应膨胀。1933年4月,罗斯福下令上缴全部的金币和面值在100美元以上的金券,还以每盎司20.67美元的价格收取民众手里的黄金。1934年,政府的金价涨至每盎司35美元——这一价格一直保持到1971年8月15日;这一天,尼克松总统宣布美元不再以特定的比例兑换黄金,这一举措完全取消了金本位制。1974年,福特总统通过法律允许... 查看全部[ 20世纪70年代:黄金泡沫日渐膨胀 ]
20世纪80年代:两次下跌以及一次顶峰
敲开20世纪80年代大门的是美联储开出的一剂“苦药”。截至1980年第四季度,美国当时的年通胀率高达11%,为了消除如此之高的通胀率,保罗·沃尔克执掌下的美联储开出了一系列处方。虽然美联储的政策和措施从根本上导致了后来人们经常引用的“双谷经济衰退”(发生在1980~1982年间),但是这些政策和措施也有积极的一面,那就是为美国经济迎来一段漫长的扩张期作好准备——即使1987年所谓的“股市大崩盘”也未曾中断;不过当时市场上却流传着可怕的预言说那又是一次类似1929年的大衰退。 20世纪80年代经济处于扩张阶段,华尔街的辉煌时代也拉开了帷幕。华尔街被认为是经济发展的引擎。几十年来人们并不那么重视金... 查看全部[ 20世纪80年代:两次下跌以及一次顶峰 ]
看透20世纪80年代
由于退休账户和401(k)计划逐渐成为一个家庭中最大的资产,或者是非常逼近最大资产的、位列第二的家庭资产,因此股市出现任何风吹草动都会影响到货币政策的决策。此外,普通投资者也会随时关注利率变化对于股市的影响——这一影响还经常被CNBC财经频道和其他财经媒体夸大;这些媒体把股市比喻成赛马。预测最新情况的市场专家和经济学家俨然成名人了。 格林斯潘就是第一位享有名人地位的美联储主席;格林斯潘这个名字家喻户晓,甚至他说的话都能引起市场变动。股市是经济的晴雨表,美联储的政策能影响股市。随着“格林斯潘效应”越来越明显,投资者买入股票就越有信心;几十年前,这一举动还被认为是投机性投资,应当配合大量债券来作平... 查看全部[ 看透20世纪80年代 ]
20世纪90年代:扩张和泡沫
进入20世纪90年代,银行业的危机接近尾声,经济开始稳健发展。20世纪90年代初期曾出现的微弱衰退——1991年,GDP从上一年的1.9%下跌至-0.2%——也很快结束了,随之而来的是经济的扩张期。年均GDP数据显示,此10年经济都处于扩张状态;下面这个表格表明了90年代GDP的变化,与80年代形成对比。 1990+1.9 1996+3.7 1991–0.2 1997+4.5 1992+3.3 1998+4.2 1993+2.7 1999+4.5 1994+4.0 2000+3.7 1995+2.5 劳动力的变化撑起经济实力走强。不仅是因为更多的女性进入劳动力市场,而且还因为劳动力的教育程度普... 查看全部[ 20世纪90年代:扩张和泡沫 ]
21世纪和流动性泡沫
除了技术股泡沫的破灭,新千年还遭遇了其他经济难题,包括2001年的企业丑闻,如安然、世界网络公司等等。2001年9月11日的恐怖袭击并没有拖垮股市,相反,这一恐怖事件给原本已经开始收缩的股权市场降低了不少下行压力。 美联储的举措是,通过一次次降息来拯救经济。截至2003年6月,美国联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee,简称FOMC)公布了一连串降息举措中的最后一次降息,基金利率降至1%(见图2.15),此前的降息举措已经使基金利率减少了25个基点。由于美联储关上了资金流动性的阀门,市场中的货币开始流向新的地方。前一个十年内,多余的资金是推动股市发展、膨... 查看全部[ 21世纪和流动性泡沫 ]
展望未来
历史告诉我们,未来肯定还会有泡沫——也许还有一些“光点”。我们在技术股和房地产市场已经看到,货币供应量的增长的确会助长泡沫环境的形成。 为了对抗信贷危机,这么多的流动性资金被注入系统,不可避免未来某个时候通胀的恐惧将会再次燃起。面对通胀和通胀威胁,美联储采用了约束性更强的管制方式。这与20世纪90年代和21世纪开始几年的情况截然不同;对于利率,美联储完全可以随机应变,不用担心引起通货膨胀。 对于最近几十年的研究还能得到其他的启发。对比一下20世纪70年代的黄金泡沫、90年代的技术股以及21世纪最初几年发生的房地产泡沫(接下来的章节中我们将对此进行更深入的探讨),我们看到,这些事件的影响不尽相同... 查看全部[ 展望未来 ]
下一个将破裂的泡沫和即将出现的牛市
股票、债券和房地产是目前三个最流行的投资项目,其中股市和房市已经相继出现过泡沫了。第三个——债券将是最有可能发生泡沫、最终泡沫破裂的投资项目。 2008年,信贷市场对大部分人来说已经大门紧闭,其原因却是与20世纪90年代紧缩的贷款政策完全不同;当时,贷款风险极大,大概就像父母不让你晚上开车出去一样。而今天,信贷市场紧缩的原因在于机制出现故障。短期基金、隔夜拆借已经不存在了,即使银行还需要这些功能来维持运行。这就相当于父母已经同意让你开车出去了,但是汽车引擎却发动不起来。不管是哪种情况,Lakewood Place Beach的篝火晚会你还是去不成。 当然,汽车引擎最终还是会再次发动的;对于银行... 查看全部[ 下一个将破裂的泡沫和即将出现的牛市 ]