应约写作本书时正值经济史上最“独特”的时间段之一——“独特”这个词是我深思熟虑后特地挑选出来的。当我们听腻了“垮台”、“危机”、“恐慌”和“救援”等诸如此类的词汇之后,我们认为,2008年和其他任何年份都太不一样了,大概也只有大萧条时期可以与其相提并论了吧。(尽管世态不妙,但是局势还在不断发展中,远未接近尾声。) 2008年年末,当前的形势就我个人经验而言是从未有过的:既不像20世纪70年代末期两位数的通货膨胀,也不像20世纪80年代初期的双谷经济衰退①;既不像20世纪80年代末期的股市崩溃,也不像20世纪90年代初期信贷危机或是选举年的温和衰退。我在20世纪90年代末期出现俄罗斯债务危机和货币贬值时大胆出手;纳斯达克指数暴跌时我也积极投资,“9·11”事件后的熊市上也能见到我交易的身影。所以可以说,我认为现在这一时期是“独特”的,是有我自己的道理的。 尽管如此,但我还是坚信,不管经济多么混乱无序,这一时期仍与上述那些重要的经济事件一样,紧跟其后的一定是一次经济扩展,或者说是牛市——不一定体现在股票上,但一定是可投资资产。目前为止,每一次经济大变动之后,总有板块会活跃起来,不是这个就是那个板块会崛地而起,以此来证明世界末日没有来到、天还没有塌下来。如果你知道去哪里寻找,那么机会就会自动现身。 当2007、2008年的金融危机终于过去——更大的可能是这场金融危机还将持续一段时间,我认为历史将会重演。此时,你需要知道去哪里寻找机会、知道怎么样抓住机会。本书也因此应用而生。我们要在本书中讨论房地产泡沫、信贷危机以及美联储最近的一些政策。但更重要的是,我希望能借此书来教育读者,如何看待经济基本面、如何作投资决策以及投资什么方面等。 本书不适合市场择机者或想要从市场每一次小小的起伏中获利的交易员。本书着重分析和评估经济周期和长时间段内的经济走势,使你成为效率更高、收益更多的投资者。或者这么说,至少阅读完本书后,你会明白为什么长期经济基本面决定了某一种资产类型、某一个市场总体情况的方向。 在我的第一本书《打开格林斯潘的公文包》(Inside Greenspan’s Briefcase)中,我阐述了“购买和持有没用”的观点。当然,购买和持有在几十年内是非常有用的,此外,从统计学角度来讲,股市在一段比较长的时间内肯定是看涨的。但是,如果你以更现实的衡量风险和回报方式来看,在每一个扩张和收缩的周期内进行购买和持有操作是毫无意义的。以股票平均长期回报率来讲,大概能达到7%~10%(具体还取决于买入和卖出的时间、股息等因素)。即使忽略长期平均通货膨胀率,比如3%不算,结果也是非常不对称的风险–回报关系:为了仅仅8%的年均回报,风险却高达50%~70%。这有意义吗? 作为投资者,我认为,为了改变风险–回报关系,我们首先要认识到我们能接受的风险其实比想象中的更大。假如这样的话,我们应改变投资目标,以提高总回报的潜力。之前这10年内我们体验到的、学习到的经验教训,就是股市会大幅度连续下跌,投资组合项目若是没有经过合适的多样化操作,就会遭受巨大的损失。2000~2002年这两年经济的下挫是自大萧条以来跌幅最大、损失最惨重的一次;仅仅6年后,它又卷土重来了。 时机并不是“万金油”,因为我并不认为你每次都能掐准时间,从容进退、满载而归。要知道,棋差一着,满盘皆输。但是,你会在本书中看到,市场上总有一些有利于股票看涨的基本情况,而这些基本面存在于很多不同的板块。虽然听起来像是市场时机,但却不是。这是根据经济周期来预测的。 通读本书,你会发现我对经济周期的循环深信不疑,而周期的循环性可以通过仔细观察来准确鉴别。打个比方,即使你不知道冬季开始于具体哪一天(实际上从12月21日开始就是冬季了),你还是能通过12月开始越来越冷的天气感受到冬天已经来了。10月份偶尔变得很冷,你也不会觉得冬天到了。经济基本面也同样如此:有时不过一个数字(就像天冷只不过是那一天冷而已,不能说明什么),但有时一连串数字就代表着新“一季”即将到来。 通过观测经济景气情况,你不仅可以知道什么时候减少总体市场中的风险,还可以改变你在个体板块或个体资产类型的风险。你将能鉴别总体市场的相关性,做到真正多样化投资。此外,你还能理解为什么只投资股票并不是创建一个刀枪不入、风雨无阻的投资组合的最好方式,你也能理解越来越流行的交易型开放式指数基金(Exchange Traded Fund,简称ETF)之所以有利于投资组合的真正原因。 购买和持有“太像”20世纪的做法了。而现在,已经到了尽一切可能抓住一切可利用的时机、工具和信息来创建一个真正多样化的投资组合的时刻了。只有这样,你才能躲开不理想的大幅度市场震荡的辐射范围,识别并借机利用经济最基本的变化获利。 我旗下的公司——阿斯特资产管理公司(Astor Asset Management, LLC)也使用这种方式来分析和解释经济数据,并据此形成对总体市场和个别板块的投资意见的基本想法。此外,我们也在根据经济运行趋势寻求并鉴别那些可能有突出表现的板块。为了能拥有“火眼金睛”可以一眼看透,我们也要研究经济数据来确认此时此刻市场上的动静。是就业率增加还是失业率扩大?某一个板块是不是在创造空缺职位?另一个板块是不是正在经历就业率下跌?工资上涨能引发通货膨胀现象吗?GDP增长还是缩减,速率多大?这些分析让我们穿透层层迷雾,看清当前经济形势。因为,这些数据点不管是对于个别资产类型还是对于经济整体形势都保持一致。 当然,这些数据点在市场正逢最高位或最低谷时被逮个正着的可能性几乎没有。我想再一次强调,这不是市场择机方式。不过,历史已经证明比起择机,顺着经济运行趋势的方向进行投资将收获更多。当然,你出手时可能已经很晚了,但是就像老话说的,“晚做总比不做好”。以我个人经验来说,我就看过很多人无所作为的事例。举个例子来说,假设1991~1992年的衰退结束后,你一直到1995年还没能有勇气、有足够的信心重新投入市场中去,那么你还能在扩张期让你的投资翻倍。而且,2000年收缩开始后,如果你等到2001年年中——高峰过后整一年才出来,那么你还能给自己留住30%~40%。不过,要持平你大概还需要一倍时间。这就是典型的例子,说明只要走对方向,不一定每次都要抓准时机。 众所周知,经济运行呈周期性:扩张期、波峰期、收缩期以及波谷期。在任何一个既定时刻,辨别当前的经济状况处于上述四个阶段中的哪一个阶段还是比较容易的,比较不容易的是准确预测下一刻将会是哪个阶段。一旦我们辨别出当前的经济是处于哪一阶段,我们就能因势利导、依势投资。 我们如此之关注经济,是因为我们相信经济就是一切——经济是为消费者和企业驱动增长、催生财富的引擎。这是我们公司企业文化中最基本的一条;我在上一本书中已经对此有过阐述。我们认为要接触并参与具有可识别性趋势的资产类型中去,最佳方式就是通过ETF。 在本书中,我将深入经济扩张期一探究竟,看看为什么会突然间出现大幅度增长,讨论一下怎样才能识别泡沫,探讨一下最近发生的信贷泡沫以及它对今后投资的影响。此外,我还将讨论如何利用新兴的ETF进一步丰富和强化你的投资工具,因为ETF以虚拟的形势表现了每一个可以了解到的指数以及经济中的各个板块和子板块。想要承担进入能源、化学、零售或是餐饮业的风险?考虑下大盘股、中盘股、小盘股或是在特定领域拥有一定资本的公司如何?ETF就是你参与进来并规避风险的敲门砖。ETF的分散和扩大,让你更容易进入特定板块;有了ETF,你就不需要再在无以计数的公司名称和推荐股票单上寻寻觅觅、左挑右选,你肯定希望有个类似Google的搜索引擎来帮下忙,以便挑选出最佳投资组合。 在我看来,股市在未来几年内将会是投资者的聚宝盆;胜利的火把已经燃起。房地产的辉煌已经过去,现在是股票开始牛气冲天、一路上扬的时候了。当经济数据再次指向增长时,我们将会听到发令枪响起;之前的经济衰退既是必要的也是有益于经济健康的:可以精简冗余的机构、提高公司效率,还可以抑制通货膨胀。之后,股市就将迎来一段长时期、发展态度良好的扩展阶段。 这,正是最佳的投资机会。 罗布·斯坦 阿斯特资产管理公司