俗话说,历史总在重复上演;也许在经济领域,这也是真理。经济周期总会经过扩张、波峰、收缩、波谷四个阶段,这样的经济预言让我们心生安慰。我们告诉自己,是的,变化越多,重复性就越强;的确是这样。 然而,世界真的变了。这样的感觉已经很明显;美国联邦政府出手干预市场,出台了一系列金融援助、稳定市场以及助力推动金融板块的计划——这一计划涉及金额高达7 000亿美元,而且还可能继续飙升。人们在美国政府接管两大房地产抵押贷款公司房地美和房利美中见到了这种变化,在追加的1 000亿美元援助计划中见到了这种变化,在美国政府接管保险业巨头美国国际集团(AIG)的行动中再次见到了这种变化。“太庞大因而绝不能倒塌”,正是这一句战斗口号让美国财政部和美联储马不停蹄地大开空白支票。 “世道变了”,摩根士丹利的一位发言人感慨地说。摩根士丹利,75年来一直保持着投资机构的地位,如今又决定重回银行的老路了——高盛(以及其他很多想要得到政府的资金和廉价资本的机构)采取了同样的手法。在此过程中,它们将面临更多管制、更少风险,也许,还有更低的回报利润——因为消费者储蓄作为资金来源;它们还将接触到美联储的贴现窗口。 美国联邦政府7 000亿美元的救助资金,用于购买华尔街的折扣资产和问题资产,其中大部分是次级贷款,目的是要让金融板块不再盘旋在低位,以及推动投资者对于金融公司和股市的信心,帮助稳定房地产市场,使住房价格不再以过快的速度下跌——也就是说,促使不动产的出售价格不再直线下滑。在最紧急关头,美国前财政部长保尔森根据事态变化的现实作出决策把焦点放在支持银行系统上。他大力注资进入金融机构,希望以此促使信贷再次流通。如果这一举措获得成功,那么在未来,2008年的这一金融大救援将载入史册,成为如20世纪90年代储蓄和贷款危机那样引人注目的伟大时刻。我们将把这作为研究危机和政府干预的经典案例,针对政府行为不断扩张的优缺点进行辩论。如果这项金融大救援行动失败(本书第四章中,我阐述了我作为一名自由市场的拥护者反对美国联邦政府的广泛干预的观点),那么,金融形势还将发生更大的改变。 在2008年夏秋时节的这场危机中,形势相当严峻,被认为是自大萧条以来最大的危机。情况很糟糕,而且,由于股市还在以每天5%以上的比例下滑,就更让人觉得形势每况愈下了,市场恐惧逐渐扩散,人们纷纷担心下一个倒下的银行也许就是自己存钱的那个银行。金融市场中的基金濒临“跌破1美元”、保证金成“落花流水”的态势。家喻户晓的多米诺骨牌效应即将发生,系统将陷于崩溃。 尽管形势相当糟糕,但我却并不认为我们将迎来金融世界的世界末日。2008年发生的这么多起事件源于金融系统的崩溃,而不是整个经济的崩溃。当然,当前的经济是很虚弱,这无疑是对如此疲软的经济的一次沉重的打击;然而,经济仍然屹立。美国国内生产总值(GDP)2008年第二季度的增长还是超出了3%(虽然接下来将出现下跌)。第三季度的初步数据显示,经济开始收缩,GDP同比下降0.3%。到2008年10月份,就业率还保持在94%。没错,我们的确进入了收缩期,但是并没有进入停滞期。尽管第三季度GDP下降更多——很有可能会发生——加上消费者支出出现两年来最大降幅,这导致第四季度形势很不乐观,但是,最基本的问题还在于金融系统——而不是整体经济,不是整体经济要破产。换句话说,我们现在面对的只是由金融危机引起的一般经济衰退。 金融系统必须紧急刹车,但是这不意味着经济就因此一蹶不振了。这与1929~1932年的经济衰退不可同日而语——大萧条时期是经济先疲软了然后才导致金融系统的崩溃;2008年的情况完全相反:金融系统的崩溃拖累了原本就处于收缩中的经济或者说是已经减速的经济。这一点,在通盘考虑目前的经济形势时至关重要。 进入2008年年末,很明显经济领域发生了重大变化,甚至扩展到了社会层面,而且很有可能这种变化将是持久性的。这场金融危机给我们带来了不可逆转的改变,改变了我们买房、大额费用支出以及投资的方式,甚至还将改变我们工作的方式和区域。买房,在并不遥远的过去可能会在和房贷经纪人简单谈过或仅仅是看到有房待售就轻易出手了,但以后的买房人可能会变得异常小心谨慎。带着信用卡购物不再是人类的第二天性;现金将“重出江湖”。还有,大家可能不会经常跳槽了,因为关于就业安全问题,大家都会再三考虑。 本书的重点在于投资已经变了,永远地变了。金融危机以及华尔街上的噩耗证实了购买和持有股票真是一点儿都没用——这10年内股票竟然出现了两次高达50%的下跌。那些已经退休的人没?足够的时间来补偿他们因购买和持有股票所遭受的损失了。而年轻人也在惊惶失措地疲于应付各自401(k)计划中的巨大损失——这让人们渴望(也许是特别偏向)那些能享受养老金福利的工作。 根据我所观测到的情况,金融危机造成的改变比“9·11”事件给人们行为带来的改变更深刻。而且,即使到本书完稿时,这些改变的影响和辐射程度还没有完全呈现。 尽管消费者行为和投资者行为发生了重大变化,但市场动力仍将保持部分影响力。我们仍将看到同样的周期。没错,信贷危机是很独特,但是我们仍然能从并不遥远的过去吸取经验教训,认识到我们以前曾高踞扩张期、也曾陷入深度收缩期。我们将再次遭遇同样的境况。 虽然我个人的市场经验主要集中在20世纪八九十年代以及如今(有点像热门广播节目的广告词),但是为了方便讨论,我还是把20世纪70年代也纳入时间范围了——我的工作经验还仅限于理论,仅仅能够作为一个引领者和小角色,不过也足以形成我自己的看法了。我们来简单回顾一下这几十年间发生的大事。 20世纪70年代:能源价格高企,阿拉伯石油禁运,利率呈现两位数,保罗·沃尔克执掌美联储。 20世纪80年代:1987年股市“崩盘”,艾伦·格林斯潘执掌美联储,信贷危机,垃圾债券,并购活动频繁。 20世纪90年代:长时间牛市,亚洲信贷危机,长期资本管理公司,网络革命,低利率,格林斯潘执掌下的美联储。 21世纪前10年:技术泡沫冲破熊市的调整,低利率,格林斯潘时代终结,信贷危机,通货膨胀卷土重来,信贷危机导致流通不佳。 以10年为一个时间段来观看这些事件,我们能得出这样一个结论:每一个时期都是独特的,和其他时期迥然不同。当然,世界上没有完全一样的两片树叶;历史上没有两个时期可能是完全一样的。但是,我认为,这些不同之处是相当微小的,就像两片雪花之间的差别而已。虽然雪花的晶体模式可能不一样,但是雪花看上去都差不多,而雪花和雨滴就差多了。所以,就历史时期而言,透过经济的镜头观看:尽管不同的特定时间范围的确有不同之处,但是那只不过是镜头的度数问题而已。 那么,世界变了吗?是的,变了。经济变了吗?是的,变了。但是,美国经济偏爱的资本主义民主并没有发生改变;扩张、波峰、收缩和低谷这四个经济周期的阶段不断重复登台——即使每一次金融危机和经济下滑都仿佛是最后一次一样。 深入了解经济其周期性循环的本性,以及扩张期创造牛市而收缩期导致熊市等原理,我们就能寻找投资的机会。理解历史是很重要,不过,最有利于投资者的还是要知道如何将历史经验应用到现实生活中。也就是说,在某个领域出现扩张时寻找可能出现的牛市机会,在收缩发生时躲避熊市的危害。