比尔•夏普，是斯坦福商学院金融系STANCO25教授和夏普事务所主席。他是诺贝尔经济学奖获得者，他为投资管理的理论和实践作出了重要的贡献。此处节选了他1975年对成功实施市场择时方法所必需的决策优越度的调查。在其完整的文章中，读者会发现大量支持性的统计资料。 ••• 那些希望比其竞争者表现更好的投资经理通常希望通过选择一类特定的证券或通过在许多类特定的证券中分配资产来达成目标。后一种战略中最富有成效的方式很有可能是在牛市时持有普通股票并且在熊市时持有现金等价物（“择时”）。 在一个完全有效率的市场中，任何希望通过在众多证券中挑挑拣拣来获得高于总体“市场投资组合（同时考虑风险和收益）”的绩效的尝试都将失败。虽然几乎没有投资经理乐于承认美国证券市场完全有效率，但是越来越多的人认为无效率的情况还是少而又少的：一种证券的价格与信息灵通并技高一筹的分析师为之确定的“内在价值”之间的分离有可能是很小的、暂时的，且事先难以确认。对专业管理的投资组合收益率的实验研究结果与以下观点一致：专业管理的投资组合的风险回报能年复一年高于平均收益的实属凤毛麟角，如果有的话。 有些人就极力主张从个股选择甚或行业群选择中所获得的超常收益有可能非常小，以至于没法证明为了努力确认和利用明显的无效率所花费的成本是合理的。相反，也有些人认为，通过成功的市场择时能获得很大收益。该方法相当流行，因而被认为是几种主要的“管理方式”之一。当投资组合的价值在持久的熊市中缩水时，就会有越来越多的投资者认为该方法是可能的治病良方。那些致力于择时战略的经理们凭借技巧和运气在1973~1974年熊市时转而持有现金等价物，因而在1974年的后半年能够吸引到资金，而他们的竞争者既要经历资产市场价值的减少，又经常要遭受账户实际损失。市场有效率的意思就是预测市场转向应该不比确认哪些具体证券的表现会异乎寻常地好或者糟糕来得容易。再者，尝试利用这类预测必须承担不可收回的交易成本，并且发生错误时，证券投资基金容易遭受更大的损失。平均来说，股票的表现要胜过短期货币市场工具。没有优越的预测能力，一个人很可能将股票转换成现金等价物，因而放弃了收益。但这只是陈述显而易见的事。一个人的预测要优越到何种程度才能有效地执行一种市场择时方式？ 结论是相当清楚的。从长期来看，市场择时的尝试所产生的年回报递增率不可能高于4％。进一步来说，除非一个经理每年都能够相当精确（比如至少10次中有7次正确）地预测市场是好还是坏，否则，他兴许就该完全避免尝试市场择时。 对于那些感觉自己能够明智地把资金从股票中撤出并投入到短期低风险工具中来避免下一个熊市的人而言，这个悲观的观点没有吸引力。一些人目前正在这么做，另外一些人也在积极地考虑这么做。当然，总的来说，除非相关证券的市值发生显著变化，基金不可能被“转”。但是个体投资者能够并且一直在这样“转”。 据说，军队通常为打好先前的战争做好了充分的准备。一些正在采用积极的市场择时方法的投资者似乎也对先前的市场做好了准备。对军队来说，不幸的是下一场战争可能与上一场不同；对于投资者来说，不幸的是以后的市场可能也与以前的市场不同。
