投资者决定卖出普通股的理由很多，或许他要建新房子，或者为他的儿子经商筹措资金。从追求幸福生活的立场出发，任何类似的理由都使得卖出普通股合情合理。然而，这种卖出的动机来自于个人，而不是金融，这就远远超出了本文讨论的范围。我们在本文里提到的卖出是由单一的目标激发的，这个目标就是通过可利用的投资资金赚取最多的钱。 我认为要卖出普通股，那么有且仅有三个原因。第一个原因对任何人来说都是很明显的，也就是原先的买入是一个错误，特定公司的真实背景逐渐变得清晰起来，比最初预计的要差很多。恰当处理这种情形主要是感情自我控制的问题，从某种程度上说，它也依赖于投资者是否对自己诚实。 如果正确处理可以获利大量利润，而这种处理要求具备高超的技能、知识和判断，这是普通股投资的两个重要特征。既然获得几乎难以置信的利润的过程十分复杂，所以买进股票时难免犯下若干的错误也就不奇怪了。幸好，真正好的股票，长期利润应足以弥补正常范围内的错误所造成的损失，同时也能达到很高的利润率。如果能迅速发现错误尤其如此。如果能够这么做，如有任何损失，应会远低于长期持有错误买入的股票。更重要的是，套牢在不利状况中的资金，可以释放出来用于购买其他的股票，如果选择恰当，应能带来相当大的利润。 不过，有个复杂的因素使得投资错误的处理更为棘手。这就是每个人的自我。没有一个人愿意承认他是错误的。如果我们买进股票犯下错误，但卖出时能获得些许利润，就不会觉得自己当初做得很蠢。相反，如果卖出时发生小损失，我们对整件事会感觉相当不快。这种反应十分自然和正常，但却可能最为危险，会让我们在整个投资过程中放任自我。投资者持有他们实际不想要的股票，寄望有一天能够“至少扯平”因此损失的金钱，可能多于其他任何单一的理由。假如这部分实际上的损失加上刚一认识到错误时若能重新投资于合适的股票所获的利润，则放任自我的成本确实很高。 此外，不喜欢遭受哪怕是一点小损失的行为本身就不合逻辑。如果投资普通股的真正目标，是几年内赚很多倍的利润，则20%的损失和5%的利润这两者间的差距相比之下便微不足道。重要的不是损失会不会偶尔发生，而是可观的利润是否经常不能实现，使得投资者或他的顾问的投资理财技巧备受质疑。 虽然损失不应导致投资者强烈自责或情绪沮丧，但也不应轻率地将其忽略。应仔细检讨，好从每次损失中学到教训。如果彻底了解了导致买进普通股判断错误的特定因素，就不可能因为误判相同的投资因素，再犯类似的买进错误。 我们现在来谈应该卖出普通股的第二个理由。如果随着时间的流逝，一家公司发生变化，不再和当初买进时相近，就应卖出该公司的股票。投资者必须一直警觉的道理便在这里。这说明了为什么时时密切关注所持股票公司的相关事宜十分重要。 公司经营状况恶化通常出于两种原因：不是管理层退步，就是该公司不再像其以前那样有望扩大其产品的市场。有时，管理层退步是因为经营成功影响了一位或数位主要的高级主管。耽于逸乐、洋洋自得和怠惰松懈取代了以前的干劲和创造性。更经常发生的是新的高级主管班底不能向前任的绩效标准看齐，或者是他们不再奉行以前让公司取得引人注目的成功的政策，或者没有能力持续执行这些政策。这些事情一发生，则不管股市大盘看起来多好，或资本利得税多高，都应立即场卖出受影响的股票。 类似的，有些公司在显著增长了很多年之后，会进入一个市场增长前景到了尽头的阶段。此后，它只能做到和整个行业持平，它的成长率只能和国民经济的增长率相近。这种变化可能不是源于管理层退化。很多管理层精于开发相关或相近的产品，以掌握利用其相近领域的成长机会。不过他们很清楚，踏进不相干的业务范围，根本没有任何特殊优势。因此，如果一公司多年来在年轻的成长性行业中表现突出，但由于时间推移，其成长潜力耗竭殆尽，股票和我们常提的15个原则 严重脱节时，便应该卖出。 在这种情况下和管理层退化相比较，可以不必那么急迫卖出。也许一部分持股可以保留到找着更合适的投资对象再脱手。但是无论如何，这家公司都不应被视为有价值的投资对象。至于资本利得税，不管金额多高，应很少成为换股的障碍，因为新股未来几年的成长状况，可能和旧股以前的表现一样好。 考虑到所期待的进一步成长，有个好方法可以测试公司是否不再适合投资。投资者不妨问自己：不管这段时间发生了什么，在下一次经济周期的高峰到来时，这家公司的每股收益（必须考虑股利和股票拆分，但不考虑发行新股以筹措额外的奖金）和目前的水准相比，增幅是不是至少和上次已知的经济周期高峰到目前的水准的增幅一样大？如果答案是肯定的，也许应该持有这支股票。如果答案是否定的，或许应该卖出。 对于那些最初遵循正确原则买进股票的人来说，卖出股票的第三个理由很少出现，并且只有在投资者对其卖出根据非常有把握的情况下才能卖出。这个理由源于投资良机千载难逢。从时机的角度看，投资良机很少在你持有资金时出现。如果投资者有一笔钱能够投资相当长的时间，并且几乎找不到吸引人的地方进行投资，那么有可能把部分或全部资金投入到他相信有确定成长前景、运营良好的公司。不过，和之后发现的一些似乎更有吸引力的公司相比，这些公司的年均增长率可能更低，已经持有的公司可能在其他一些重要的方面也缺乏吸引力。 如果迹象十分明显，而且投资者相当确信自己的观点的话，即使在支付了资本利得税之后，投资者把股票换成远景似乎更美好的股票，其回报仍可能很可观。长时间内年均增长率能达到12%的公司应能给持股者带来相当丰厚的经济回报，但是这种结果和年均增长率达到20%的公司比起来，值得额外的麻烦，也不必担心所涉及的资本利得税问题。 但是，对于随时准备卖出某支股票希望把资金转入更好的股票的做法，忠告可能是必要的。在这种情形下，某些重要因素遭误判的风险永远存在。万一发生误判，换股的结果可能不如原先预期那么好。相反，敏锐的投资者如果抱牢某支股票一段时间，通常会知道它的优劣。所以说，卖出相当令人满意的股票，转而买进更好的股票之前，有必要十分谨慎，设法准确评估整个情势中的所有因素。 在这一点上，眼光犀利的读者可能已看出大体上似乎只有极少数成功的投资者才了解的一个基本投资原则：一旦某支有股票选择适当，并且历经时间的考验，则很难找到卖出的理由。然而，金融界持续产生大量的建议和一应俱全，列举了各种卖出优秀普通股票，这些理由站得住脚吗？ 最常见的理由是相信在可见的未来，整体股市即将出现一定幅度的下跌。由于担心整体股市的表现而推迟买进值得投资的股票，长期而言，这种做法将遭受很大的损失。这是因为投资者忽视了他有确定性知识的强大影响力，反而担心以人类的目前状况，他和其他每一个人大致上只能猜测的不那么强大的力量。我们不能因为害怕普通的熊市而过度影响购买具有吸引力的普通股，如果这一论点是正确的，那么不能因为害怕而卖出优秀股票就更有道理了。此外，投资者正确卖出优秀股票的几率会由于资本利得税的因素而进一步降低。优秀的股票在持有若干年之后会带来巨大的利润，资本利得税将使得卖出优秀股票的成本显得更加突出。 还有一个代价更为高昂的理由，说明为什么投资者绝对不要因为可能发生的一个普通的熊市而卖出表现优异的股票。如果最初选择的股票是正确的，就能看到该股票在下一个牛市中创下远高于迄今所达价位的新高价。投资者如何知道何时应买回股票呢？理论上，应该在即将出现的跌势之后，不过，这要以投资者知道跌势何时结束为前提。我看过很多投资者因为担心熊市即将来临，而抛售未来几年将有庞大涨幅的股票。往往熊市并未出现，股市一路上扬。熊市果真来临时，我很少看见投资者能在价格上涨到超过原先的卖价之前买回那些股票。通常股价实际上没跌那么多，他却还在苦苦等候股价跌得更深，或者，股价的确一路下挫，他们却因担心别的事情发生而没有买回。 这又带给我们另外一种很常用的推理方式，使得本意虽好，却涉“市”未深的投资者在未来错过巨大的利润。这个论点就是：某支出色的股票价格被高估，因此应当卖出。还有什么比这种说法更有道理？要是一支股票的价格过高，为何不卖出，而要死抱不放？ 在匆匆得出结论之前，让我们稍微看一下问题的深处。什么是价格被高估？我们到底想要什么？任何真正出色的股票，其市盈率（价格相对于当前每股收益的比率）会比获利能力稳定但获利能力无法提高的股票。毕竟，分享持续增长的可能性值得我们付出一些东西。当我们说一支股票被高估时，可能表示关于预期的获利能力，该股票的价格高于我们认为它应该有的水平；也可能是指，它的市盈率高于前景相似的其他公司股票，这些公司未来的盈余也有可能大幅提高。 这些说法，都试图以不可能达到的精确度来衡量某些东西。投资者不能准确地确定特定公司在两年之后的每股收益，他顶多只能用一般性和非数学式的词汇来判断这些事情，如“大致相同”、“略微上升”、“上升很多”或者“大幅上升”。其实，公司的高层管理人员也没办法做得比他们好很多。管理层和投资者在判断未来几年的平均收益是否会大幅上升方面相差无几，但是具体到增长多少，或者说什么时候出现这种增长，通常必须在大量变量的基础上猜测，根本不可能预测得很准确。 在这些情况下，一个人怎能判断成长异常迅速的优秀公司的股价过高？不要说他无法预测得很准，连勉强可以接受的准确度也难以达到。假设某支股票现在的市盈率不是通常的25倍，而是35倍。或许这家公司近期内将有新产品推出，但其真正的经济价值还未能被金融界了解，或许根本就没有任何这样的产品。如果成长率很高，再等个10年，这家公司的规模将是当前的4倍，那么该股票目前是否高估了35%又有什么关系呢？真正要紧的是，不要放弃在未来会大幅度增值增值的股票。 我们的老朋友资本利得税再次出现在这些结论中。成长股被人认为价格高估而受到卖出的推荐，卖出时，持有人几乎都必须缴纳很高的资本利得税。因此，除了失去一家在未来好几年继续带来更多不寻常利得的公司的股票，而且还必须承担可观的税赋。下定决心相信哪支股票的价格可能随时涨过头，是不是比较安全和省钱呢？投资那支股票，我们已有可观的利润。假使股价有一阵子跌得比目前的市价低35%，真得有那么严重吗？同样的，保住长久利益不是比暂时失去一小部分利润更重要吗？ 投资者有时还用另一种与本该赚得的利润失之交臂的观点，这个观点是所有不当看法中最荒谬的一个。他们认为，手中所持的股票已有很大的涨幅。因此，单单因为股价已经上海，大部分的上涨潜力可能已经耗尽，所以应该卖出，转而买进还没上涨的其他股票。我相信，投资者只应购买杰出公司的股票，而杰出的公司根本不会以这种方式运作。它们的运作方式，通过考虑下面这个假设的类比，或许说明起来更容易理解。 假定今天是你大学毕业的日子。如果你没上过大学，不妨想成高中毕业那一天。就我们举例说明的目的而言都无关紧要。现在假设这一天，班上每位男同学都急需用钱。每个人都向你提出相同的交易方式。如果你肯给他们一笔钱，金额相当于他们在毕业后一年内总收入的10倍，则在他们的余生，每年收入的四分之一会交给你！最后我们假定，虽然你认为这种交易方式很棒，但你手上的余钱只够与三位同学达到此种交易。 此时，你的推理和投资者利用合理的投资原则选择普通股很相似。你立即开始分析你的同学，不是看他们有多么讨人喜欢，或者具备什么天赋，只是确定他们可能赚多少钱。如果班上同学很多，可能有相当一部分同学一开始就被排除掉，因为你对他们的了解不是很充分，无法判断出他们是否确实善于赚钱。这一点和明智的普通股购买很接近。 最后，你会选出未来赚钱能力最强的三位同学，你和他们达成了交易。十年过去了，其中一位同学的表现非常杰出。他在一家大公司工作，不断地得到晋升。公司的内部人员已经传出总裁非常欣赏他，并准备让他在十年之后接任的传言。那时他将拥有高额的薪水、股票期权和退休金。 在这种情况下，如果有人向你提供了六倍于原先投资的资金，希望买下你和这位同学之间的合约，那么极力主张卖出“涨过头”的超级好股、落袋为安的股市报道作者会怎么想？如果有人建议你卖出合约，转而与另外一位年收入仍然与十年前差不多的同学签约，那么你一定会认为他的智力出了问题。有人认为成功的同学已经难以继续发展，而（财务上）不成功的同学还有很大的发展空间，这种观点听上去是相当愚蠢的。如果你同样了解普通股，那么我们平时听到的许多关于卖出优秀股票的观点同样是愚蠢的。 或许你认为这些听起的确有道理，但毕竟同学不等同于普通股，没错，两者间有一个很大的不同点。但这个不同点只能强化，而非减弱“绝对不要因为价格涨幅过大，而且可能暂时过高，而卖出优秀普通股”的理由。这个不同点在于同不的寿命有限，可能很快死亡，且他最后一定会死亡。普通股则没有类似的寿命限制。发行普通股的公司能全面地挑选管理人才，在公司的策略、方法和技术方面训练他们，以保留和传递公司的活力数代之久。看看杜邦这家公司已经迈进第二个世纪，道氏公司在才华洋溢的创始人去世多年，依然屹立不倒。在目前这个人的欲望无穷且市场潜力惊人的时代，企业的增长是没有限度的，不像人类一样终究会寿终正寝。 本篇蕴含的思想或许可以用一句话来概括：如果当初买进普通股时，事情做得很正确，则卖出的时机是——几乎永远不会来到。
