萧条经济学的回归和2008年经济危机[试读]
1
导言 第1章 “核心问题已经解决” 第2章 未鉴之警:拉美的危机 第3章 日本的困境 第4章 亚洲的崩溃 第5章 反常的政策 第6章 宇宙的主宰 第7章 格林斯潘的泡沫 第8章 影子银行 第9章 千恐万惧一齐来 第10章 萧条经济学的回归... 查看全部[ 1 ]
资本主义凯歌高奏
本书是一本经济学著作。但经济事件总是在某种政治背景下发生的。所以,如果不考虑20世纪90年代的基本政治事实,就无法理解几年之前的世界面貌。这个基本事实就是社会主义国家的倾覆。社会主义不仅不再是一种统治性的意识形态,而且作为一种理念,它也失去了激荡人心的力量。 很奇怪的是,经典社会主义模式的颠覆始于中国。邓小平在1978年将中国带上了一条新的道路,而在短短的三年之前,共产党人还在越南取得了胜利,在短短的两年之前,想要恢复“文化大革命”的激进主义者才在中国国内的斗争中失败。这件事在今天看起来,仍然有些难以置信。也许邓小平自己也没有完全认识到,这条路将给中国带来多大的变革;邓小平尚且如此,别国人就不... 查看全部[ 资本主义凯歌高奏 ]
对商业周期的驯服
威胁资本主义稳定的大敌一直是战争和萧条。不消说,战争并没有完全消失。但20世纪中叶几乎毁灭资本主义的战争,是大国之间的惨烈冲突,而在可预见的将来,那样的战争应该不会爆发。 那么萧条呢?“大萧条”几乎使资本主义和民主制度玉石俱焚,而且基本上是第二次世界大战的直接诱因之一。但在那之后的一代人时间里,工业化世界经历了持续的经济增长,纵使有衰退,也是短暂而温和的,而经济恢复则强劲而持久。到了20世纪60年代末,由于美国长期没有发生衰退,经济学家已经在召开诸如“商业周期过时了吗”这样的会议了。 这话讲得太早了:20世纪70年代成为“滞胀”的10年,经济低迷不振,通货膨胀飞涨。在1973年和1979年的两... 查看全部[ 对商业周期的驯服 ]
日本第一
日本在1953~1973年的高速增长时期经历了惊人的经济大变革,这种变革在世界各国历史上是无与伦比的,就连斯大林“五年计划”时期的苏联也比不上。在20年的时间里,一个以农业为主的国家变成了世界最大的钢铁和汽车出口国,东京及其周边地区变成了世界上最大也堪称最繁华的大都市区,民众生活水准出现了大飞跃。 一些西方人注意到了这一点。早在1969年未来学家赫尔曼-卡恩便出版了《崛起中的超级大国日本》一书,预言日本的高增长率将使它在2000年之前成为世界第一大经济体。但直到20世纪70年代末,大约是傅高义出版畅销书《日本第一》的时候,普通公众才真正逐渐意识到,日本已经取得了多么大的成就。随着精密的日本产品... 查看全部[ 日本第一 ]
大泡沫
在1990年初,日本全国公司股票价值的总和(总市值)高于美国,而美国的人口是日本的两倍,国内生产总值是日本的两倍多。在人口稠密的日本,土地一向不便宜,这时更贵得离谱。一则流传广泛、以讹传讹的报道说,东京皇宫所在的一平方英里土地的价值,超过了整个加利福尼亚州。欢迎来到“泡沫经济”时代、“咆哮的20年代”之日本版。 对日本而言,20世纪80年代晚期代表一段高增长、低失业、高利润的繁荣时期。然而,经济基本面表现固然良好,但地价和股价在这段时间里连翻两倍,却不能用经济基本面解释。当时便有不少观察家觉得,这场金融繁荣中有一些狂躁的、非理性的因素,例如,缓慢增长型产业里的传统公司的股票,竟然像增长股一样,... 查看全部[ 大泡沫 ]
一场悄然袭来的萧条
1995年的墨西哥、1998年的韩国和2002年的阿根廷,都经历过一年之内经济灾难性大滑坡的惨剧,而日本没有这样的经历。其实,在泡沫破裂后的10年里,日本实际GDP降低的年份只有两年。 但年复一年,日本经济增长率不仅低于过去,而且根据日本的产能来估测,其增长率也绝不应如此之低。在1991年之后的10年里,日本经济增长率仅有一年达到了之前10年的平均值。另外,如果对日本“潜在产出”(经济体在充分利用各种资源时可以实现的产量)的增长率进行估测,并在这些估测中取一个保守的数字,也可以看到,这1991年之后的10年里,日本的实际产出增长率仅在一年达到了这个数字。 经济学家素以说话拗口闻名,对于日本当时... 查看全部[ 一场悄然袭来的萧条 ]
日本茫然无措
应对衰退的通常做法是降低利率,也就是说,允许人们以低廉的代价借到托儿券,这样他们才会愿意外出。经济泡沫破裂之后,日本虽然一开始不大愿意降低利率,但最终还是将利率一路削减到零,但衰退依然没有缓解。还有别的什么办法吗? 1997年,主张财政责任的声音占了上风,桥本龙太郎首相实施增税,以降低预算赤字。日本经济很快便陷入了衰退。 于是日本政府又恢复了赤字开支,1998年日本实施了一个新的大规模公共建设工程。但财政问题既然已经被人提起,便会持续受到关注。投资者很快注意到,日本的赤字已经扩大到GDP的10%,而政府债务与GDP的比率已经超过了100%。这样的数字一般让人联想到那些有恶性通货膨胀风险的拉美国... 查看全部[ 日本茫然无措 ]
繁荣
在亚洲奇迹中,泰国相对姗姗来迟。泰国传统上主要出口农产品,到了20世纪80年代,当外国公司,尤其是日本公司开始在泰国设立工厂时,泰国才开始变成一个重大的工业中心。但泰国经济一旦腾飞,便直冲云霄:随着农民离开乡村,从事城市中的新工作,随着第一波外国投资者享受的丰厚回报引来其他投资者仿效,泰国的年经济增速开始达到8%,甚至更高。很快,高耸的办公楼与公寓大厦便使曼谷的著名寺庙黯然失色。与邻国居民一样,数以百万计的普通泰国人开始脱离令人绝望的贫困,至少初步过上了一种体面的生活,而且一些人也变得十分富裕了。 直至20世纪90年代早期,推动泰国经济增长的投资还主要来自泰国人自己的储蓄。巨大的出口工厂是外国... 查看全部[ 繁荣 ]
1997年7月2日
1996年和1997年上半年,创造了泰国经济繁荣的信贷发动机开始悄悄挂倒档了。外因是原因之一:泰国一些出口商品开始卖得不好,这时日元又贬值,使东南亚产业的竞争力有所降低。但最重要的原因不过是那些玩道德风险游戏的人作茧自缚,这和“久赌必输”是一个道理。越来越多的投机性投资损失惨重,这些投资的资金一直直接或间接地来源于低息的外来贷款。这使一些投机商破产,一些“金融公司”关门大吉;外国出借方也变得越来越不愿继续贷款了。 在某种程度上,投资者信任的丧失是个自我加剧的过程。只要房地产价格上升,股市繁荣,就算可疑的投资也会显得没问题。随着泡沫开始变瘪,损失开始不断加剧,投资者的信心就会更加低落,越来越不愿... 查看全部[ 1997年7月2日 ]
乔治-索罗斯传奇
乔治-索罗斯是一位匈牙利移民出身的美国企业家,于1969年创立“量子基金”。到1992年时,索罗斯已是一名亿万富翁,既有“世界最伟大投资者”的声誉,也因慷慨大度、富有创意的慈善活动而广受赞扬。但索罗斯既聪慧颖悟,又有致富的雄心,并希望世人像尊敬他的商业机智一样,看重他的哲学见解。像索罗斯这样的人,不会因为这些成就便志得意满、止步不前。如他自己所言,他一直想发动一场非凡的商业奇袭:不仅要赚到钱,而且要以此来名扬四海,然后,他便可以利用这一盛名来推进商业之外的事业。 就在1992年夏天,他在英国找到了这样的机会。英国已经于1990年加入欧洲货币体系的汇率机制(ERM)。加入欧洲汇率机制里的各个国家... 查看全部[ 乔治-索罗斯传奇 ]
香港遇袭
在热烈拥护自由市场的人士的心目中,香港一向占据着特殊位置。在当年大多数“第三世界”国家认为保护主义和政府计划是正确的发展道路时,香港实施自由贸易,推行任由企业家发展的政策,而且向世人表明,如此完全开放的经济体,可以取得发展理论家们从来不敢想象的增长率。香港还最早复活了货币局制度,而在一些保守派分子的想象中,货币局的复活是重建金本位制的第一步。年复一年,保守派机构“传统基金会”将香港评为“经济自由指数”最高的经济体之一。 但是,香港遭到了亚洲金融危机的冲击。香港自身的经济管理几乎没有什么过错:香港经济是依照法治运行的,银行得到良好的监管,预算政策保守,在这些方面香港在亚洲是首屈一指的。在危机之前... 查看全部[ 香港遇袭 ]
格林斯潘的泡沫
正如我刚才提到的,格林斯潘就非理性繁荣发出了警告,但他完全没有干预这种繁荣。而且我认为,其实格林斯潘创下了一个历任央行行长绝无仅有的记录:在他的任期内,美国市场上发生了两场大规模的资产泡沫,先是股市泡沫,后是房市泡沫。 这两场泡沫是如何发生的? 20世纪90年代的股市泡沫也许主要反映了两件事。一件事是,人们对信息科技的盈利潜力过度乐观。很多人注意到了这一点。另一件事是,人们对美国经济稳定越来越有信心,并相信严重衰退的岁月一去不复返了。这一点所受到的关注不如前者。但这两个因素一起发挥作用,将股价推高到了令人震惊的水平。 今天,所有人都知道2000年发生的互联网泡沫。Pets.com公司也许是那场... 查看全部[ 格林斯潘的泡沫 ]
当泡沫破裂时
对于20世纪90年代股市泡沫之后发生的事,流行的说法是:泡沫破裂后,美国经济陷入衰退。但格林斯潘大刀阔斧地削减了利率,很快便力挽狂澜,妙手回春。这场衰退不严重,GDP没有大幅下滑,而且仅仅持续八个月便结束了。 但真实的过程如下:根据官方说法,这场衰退为时很短,但在官方认定的衰退结束时间很久之后,就业市场仍在持续恶化。衰退期间(绘有阴影的竖线)失业率急剧上升,并且在那之后并没有停止,仍然长年累月地继续上升。就业状况的恶化其实持续了两年半,而不是八个月。 读者也许会问,既然如此,这场衰退怎么会这么早就被宣布结束了呢?在美国,衰退的官方起始日期是由一个独立的经济学家委员会认定的,其中的委员都是“国民... 查看全部[ 当泡沫破裂时 ]
影子银行系统
什么是银行? 这问题听起来真蠢。谁不知道银行是什么样的:银行就是个巨大的大理石建筑。哦当然,现如今,银行也可能是大型购物中心里的一个店面,有出纳在那里收付现款,窗口上还贴着“经美国联邦存款保险公司保险”的标志。 但是,经济学家是从银行的行为而非外表来界定银行的。从那些锐意进取的金匠的年代到今天,银行业务的本质特征一直未变。这一业务就是,银行向存钱的人承诺他们可以随时取款,但同时银行又将大部分存款投资在无法立即变现的资产上。所有从事这种行为的机构、所有以此为内容的金融安排都是银行,是不是在一个巨大的大理石建筑内安家,则无关紧要。 比如,让我们来看一看一种名为“拍卖利率证券”的金融安排。这种安排是... 查看全部[ 影子银行系统 ]
恶意漠视
不用猜,在金融危机发生后,大家都想把凶手揪出来。 一些指责完全是荒谬的,比如右派中的流行观点:《社区再投资法》是一切问题的源头,该法强迫银行向少数族裔的买房人贷款,然后这些买房人会拖欠抵押贷款。事实上《社区再投资法》是1977年通过的,很难想象,怎能把一场直到30年后才爆发的危机算到它头上。再者,该法只适用于储蓄银行,房市泡沫期间的不良贷款只有一小部分是储蓄银行发放的。 还有些指责有一点点正确性,但说到底是错的。保守派喜欢把房市泡沫和金融体系的脆弱归咎于房利美与房地美,那是美国政府创办的两家贷款机构,也是抵押贷款证券化的始作俑者。房利美和房地美在1993~2003年间蓬勃发展,主要原因是在许多... 查看全部[ 恶意漠视 ]
房市泡沫破裂及其影响
2005年秋,美国房市大繁荣已经开始衰落了,但大多数人都没有马上明白这一点。当房价上升到一定的程度,以至于零首付、用“超优惠利率”支付贷款的房子都超过了许多美国人的购买能力时,房屋销售开始萎靡不振了。我当时写道,房市泡沫开始破裂。 但房价还是上升了一段时间。这是意料之中的事。股票有每分钟都在变化的单一市场价,房屋却不是这样。房屋各不相同,而且卖方也明白,要等一段时间才能找到一个买家。所以,房价基本上是参照不久之前其他房屋的卖价确定的。除非卖方痛苦地明白,没有人会接受他们开出的价码,否则他们是不会降价的。在2005年之前,房价在一段较长的时期里年年大涨,于是卖房人在那一年认为这个趋势将会持续,所... 查看全部[ 房市泡沫破裂及其影响 ]
非银行的银行危机
我们在前文谈到,2007年上半年美国便已发生了一些严重的金融动荡,但直到8月初,官方的观点还是,房市衰退和次级贷款造成的问题已经得到控制,而且股市依然强劲,股市强劲说明市场认同官方的这一立场。但接着美国经济就大难临头了。这是怎么回事呢? 我在第八章引用了纽约联邦储备银行行长盖特纳的话,他讲到了影子银行系统崛起带来的风险:“这一平行金融系统中的许多工具与机构,依靠还款期很短的负债提供的资金,购买了大量长期风险高、流动性较低的资产,这使它们在面临一种传统类型的挤兑时不堪一击。传统银行拥有存款保险等保护机制,足以使这些风险降低,但这些工具与机构却没有这些机制保护。”在这篇2008年6月所做的演讲中,... 查看全部[ 非银行的银行危机 ]
美联储失去拉动力
在这场金融危机降临时,格林斯潘已不是美联储主席了。曾任普林斯顿大学经济学教授的本-伯南克接替了格林斯潘,不得不处理格林斯潘留下的烂摊子(伯南克在前往美联储任职之前是普林斯顿大学的经济系主任,当我离开麻省理工学院转往普林斯顿大学任教时,是他聘用了我)。 可以说,伯南克是在本次危机期间掌管美联储的最佳人选。他是一位研究“大萧条”的学者。他研究了当年的银行业危机如何加剧了“大萧条”,从而为货币经济学做出了重大理论贡献,这一贡献主要表现为,他解释了信贷可获得性与财务收支问题对投资产生的限制作用(假如你向一群正在焦急探讨当前危机的经济学家悄悄地说“伯南克-格特勒”六个字,他们肯定会心领神会,点头不止)。... 查看全部[ 美联储失去拉动力 ]
一场全球衰退
本章主要探讨了本次危机对金融的影响。对于“实体经济”,即工作、工资和生产而言,这些都预示着什么?也都不是好事。 在美国、英国、西班牙等一些国家,就算金融体系没有瓦解,房市泡沫的破裂也可能使它们的经济陷入衰退。房价的下跌造成建筑活动减少,对于就业有直接的负面影响。房价下跌还会导致消费性开支减少,因为消费者感觉自己变穷了,而且他们无法得到住房净值贷款了。随着失业加剧导致开支的进一步减少,这些负面影响就会产生一种“乘数效应”。尽管如此,在房市刚开始崩溃的时候,美国经济其实抵挡得还不错,主要原因在于,美元的疲软造成出口增加,从而部分抵消了建筑活动减少的影响。 房市泡沫的破裂本来会带来一场普通的衰退,比... 查看全部[ 一场全球衰退 ]
书名: 萧条经济学的回归和2008年经济危机
作者: [美] 保罗·克鲁格曼
出版社: 中信出版社
原作名: The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008
译者: 刘波
出版年: 2009-3
页数: 181
定价: 30.00元
装帧: 平装
ISBN: 9787508614397