什么是银行? 这问题听起来真蠢。谁不知道银行是什么样的:银行就是个巨大的大理石建筑。哦当然,现如今,银行也可能是大型购物中心里的一个店面,有出纳在那里收付现款,窗口上还贴着“经美国联邦存款保险公司保险”的标志。 但是,经济学家是从银行的行为而非外表来界定银行的。从那些锐意进取的金匠的年代到今天,银行业务的本质特征一直未变。这一业务就是,银行向存钱的人承诺他们可以随时取款,但同时银行又将大部分存款投资在无法立即变现的资产上。所有从事这种行为的机构、所有以此为内容的金融安排都是银行,是不是在一个巨大的大理石建筑内安家,则无关紧要。 比如,让我们来看一看一种名为“拍卖利率证券”的金融安排。这种安排是1984年雷曼兄弟公司构想出来的。后来,从纽约新泽西港务局到纽约大都会艺术博物馆,许多机构都将拍卖利率证券作为首选资金来源之一。拍卖利率证券的机制如下:个人将资金长期出借给借款的机构;在法律上,这笔钱可能在30年内不得要求偿还。但是,借款机构会经常地、往往一周一次地举办一场小规模的拍卖会,将那些想退出的投资者的债权拍卖给新投资者。对于每笔证券而言,一场拍卖会上确定下来的利率,将适用于投资在这笔证券之中的所有资金,直至下一场拍卖会到来。假如拍卖会上的竞价者不够,导致那些想退出的投资者无法全部退出,那拍卖会就失败了,借款机构就必须接受惩罚性的利率,比如15%。但拍卖会一般不会失败。拍卖利率证券的好处在于,它既可以顾及借款人希望得到长期稳定资金的愿望,也可以顾及出借人希望随时收回借款的愿望,从而将二者调和。 想想看,这和银行业务是一模一样的。 但是,与传统银行相比,拍卖利率证券似乎对所有参与者都更有利。拍卖利率债券的投资者得到的利率高于他们把钱存进银行所能得到的利率,而拍卖利率证券的发行者支付的利率低于他们向银行借长期贷款所要支付的利率。米尔顿-弗里德曼告诉我们,世上根本没有什么免费的午餐,但拍卖利率证券似乎恰恰提供了免费午餐。这些证券为何能做到这一点呢? 至少回头来看,答案似乎很明显。银行受到高度监管,必须维持流动准备金,保留相当比例的资本,并向存款保险体系缴纳保险费。但借款机构如果通过拍卖利率证券来筹款,就可以绕过这些监管规定,也不必支付这些规定带来的费用。但这也意味着,拍卖利率证券不受银行风险防范网的保护。 果然,在鼎盛时期曾经承载4 000亿美元的拍卖利率证券体系,在2008年初轰然倒塌。一场场拍卖会失败,因为参加拍卖会的新投资者太少,不足以让现有的投资者抽回资金。那些自以为可以随时收回借款的投资者突然发现,他们的钱被冻结在了为期数十年的投资之中,无法解套儿。每场拍卖会的失败都会导致下一场失败,因为大家都看到了,这些聪明得过了头的投资机制十分危险,所以就没有人再愿意往里边投钱了。 拍卖利率证券遭遇的这一切,与传染性的银行挤兑潮毫无二致,只是不叫这个名字罢了。 读者应当发现,这与1907年大恐慌很相似。在20世纪初期,类似银行的信托公司蓬勃发展,因为它们的运营不受监管体系的约束,从而似乎对投资者更为有利。但信托公司最终成为一场金融危机的引爆点。100年之后,同样的事情又上演了。 今天,那些作为“非银行”运营的金融机构与融资安排,通常被称为“平行银行系统”或“影子银行系统”。我觉得第二个名字更为贴切,更为传神。吸收储蓄、从属于联邦储备体系的传统银行,基本上是在阳光下运行的,账目公开,受到监管机构的监督。但那些事实上是银行的非储蓄金融机构,其经营活动则要隐秘得多。其实,在本次危机爆发之前,似乎一直没有多少人意识到,影子银行系统已经变得何等重要了。 2008年6月,纽约联邦储备银行行长蒂莫西-盖特纳在纽约经济俱乐部发表了一篇演讲。他试图在演讲中解释,美国房市泡沫的破裂为何会造成那么大的金融危害(盖特纳当时不知道,其实最坏的事还在后头)。不用猜,这篇演讲是用“央行官员的专用语”写的,充斥着外人听不懂的行话,但我们仍然可以清楚地看到,盖特纳对金融体系失控的程度之高感到震惊: 在本次繁荣期间,金融体系的结构发生了根本性变化,传统银行系统之外的资产所占比重大大提高。这个非银行金融系统变得非常大,在货币和资金市场上尤其如此。2007年初,资产支持商业票据、结构化投资工具、拍卖利率优先证券、可选择偿还债券和活期可变利率票据的总资产值已经达到2.2万亿美元左右。通过第三方回购隔夜融资的资产增加到2.5万亿美元。对冲基金持有的资产增加到约1.8万亿美元。原先的五大投资银行的资产负债表总规模达到了4万亿美元。 相比之下,美国最大的五家银行持股公司当时的总资产只有6万亿美元多一点,而整个银行系统的总资产约为10万亿美元。 可见,盖特纳认为“非银行金融系统”不仅包含拍卖利率证券,而且包含整整一系列的融资安排。从监管者的角度,这些融资安排尽管不是银行,但它们却发挥银行的功能。盖特纳进一步指出,这种新的金融系统已经是多么脆弱: 这一平行金融系统中的许多工具与机构,依靠还款期很短的负债提供的资金,购买了大量风险高、流动性较低的长期资产,这使它们在面临传统类型的挤兑时不堪一击。传统银行拥有存款保险等保护机制,足以降低这些风险,但这些工具与机构却没有类似的保护机制。 事实上,盖特纳讲到的这些工具与机构,有几个已经崩溃了。如前所述,拍卖利率证券已经不复存在了;资产支持商业票据(一种基金发行的短期债券,基金将由此筹到的资金投资于住房抵押贷款证券等长期资产)已经奄奄一息;五大投行已经有两家倒闭,另一家已和一家传统银行合并……而且现在看来,盖特纳还遗漏了金融体系的另外一些重大的薄弱环节:美国政府事实上已经不得不将全球最大保险公司美国国际集团国有化,而在本书新版付印时,利差交易(一种国际金融安排,将资金从日本等低利率国家转到世界其他地方收益较高的投资之中)已经土崩瓦解了。 我们且将这场危机留待下章讨论,现在先来问问危机的成因:为什么美国会任由金融体系变得如此脆弱?
萧条经济学的回归和2008年经济危机——影子银行系统
书名: 萧条经济学的回归和2008年经济危机
作者: [美] 保罗·克鲁格曼
出版社: 中信出版社
原作名: The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008
译者: 刘波
出版年: 2009-3
页数: 181
定价: 30.00元
装帧: 平装
ISBN: 9787508614397