1996年和1997年上半年,创造了泰国经济繁荣的信贷发动机开始悄悄挂倒档了。外因是原因之一:泰国一些出口商品开始卖得不好,这时日元又贬值,使东南亚产业的竞争力有所降低。但最重要的原因不过是那些玩道德风险游戏的人作茧自缚,这和“久赌必输”是一个道理。越来越多的投机性投资损失惨重,这些投资的资金一直直接或间接地来源于低息的外来贷款。这使一些投机商破产,一些“金融公司”关门大吉;外国出借方也变得越来越不愿继续贷款了。 在某种程度上,投资者信任的丧失是个自我加剧的过程。只要房地产价格上升,股市繁荣,就算可疑的投资也会显得没问题。随着泡沫开始变瘪,损失开始不断加剧,投资者的信心就会更加低落,越来越不愿提供贷款。在7月2日的危机之前,泰国的地价和股价就已经从峰值大大下滑了。 由于外来借款变少,泰国央行也遇到了难题。由于日元和美元的流入变少,人们在外汇市场上对泰铢的需求下降;与此同时,人们仍然像过去那样,需要将大量泰铢换为外汇,以便为进口付款。在当年外资开始流入时,泰国央行曾干预外汇市场,以免泰铢升值;但现在,为了防止泰铢贬值,泰国央行不得不反其道而行之,在外汇市场上用美元和日元交换泰铢,以维护泰铢的币值。但防止泰铢升值与防止其贬值之前,有个重大的差别:泰国央行可以随心所欲地增加泰铢供应,因为它只要印刷泰铢就行。但它无法印刷美元,所以泰国央行维持泰铢不贬值的能力有一定限度,泰国的外汇储备迟早会用光。 当时,维护泰铢币值只有一个办法,就是减少泰铢流通量,从而推高利率,使得人们又愿意借入美元,将其换成泰铢后投资。但这会带来另一种问题。当时,随着投资热潮逐渐熄火,泰国经济增长变慢了:建筑活动减少导致工作机会减少,工作机会减少导致收入降低,收入降低导致各行各业纷纷裁员。虽然这还算不上一场完全成形的衰退,但泰国经济明显已经风光不再了。提高利率将会进一步打击投资热情,从而有可能导致一场明白无误的经济衰退。 泰国也可以选择放手不管,停止买入泰铢,任由汇率下滑。但这也是一个让人难以接受的选择,因为泰铢贬值将使泰国政府声誉受损,而且,许多泰国银行、“金融公司”和其他企业都负有以美元为单位的债务。如果美元对泰铢升值,许多泰国企业都会破产。 于是泰国政府左右为难。它不愿意任由泰铢贬值,也不愿意为维持外汇储备而在国内采取紧缩政策。结果它静观待变,似乎在期待有什么救星降临。 一切彷佛都在按照标准的剧本上演:这是一场货币危机爆发之前的经典前奏,经济学家喜欢用模型来研究这种局面,投机商喜欢挑起这种局面。随着人们明显发现,泰国政府没有胆量在国内采取紧缩经济政策,人们就越来越相信,泰国最终将允许泰铢贬值。但是,既然贬值还没有发生,这段等待的时间就值得好好利用。只要泰铢对美元的汇率看上去将保持稳定,由于泰国的利率比美国高几个百分点,人们便有动力来借入以美元计价的债务,放出以泰铢计价的贷款。但是,一旦人们认为泰国政府很有可能很快让泰铢贬值,他们的动力就会逆转:他们会借入以泰铢计价的债务,并期待这些债务的美元价值将很快缩水;他们会购买美元资产,并期待这些资产的泰铢价值将很快增加。于是,泰国企业家纷纷借入以泰铢计价的债务,偿还他们的美元贷款;泰国富人纷纷出售他们手中的泰国国债,买入美国短期国库券;同样重要的是,一些大型国际对冲基金开始借入泰铢,并把投资收益换成美元。 他们其实都是在卖出泰铢,买入其他货币,这就意味着,为了避免泰铢贬值,泰国央行必须以更大的力度买入泰铢,而这使泰国的外汇储备更快趋向枯竭。看到这一点,人们更为坚信,泰国政府将更快地允许泰铢贬值。于是一场典型的货币危机便全面展开了。 任何金融专家都会告诉你,一旦事情发展到这一步,政府必须采取果断行动,或者明确表示不惜一切代价维护本国货币币值,或者任由其贬值,二者必选其一。但各国政府通常会左右为难。像之前许多国家的政府一样(无疑之后还有不少),泰国政府在其外汇储备不断减少时静观待变。而且,泰国政府为了让市场以为它的处境没有那么差,还通过隐秘的“互惠外汇信贷”(其实就是紧急借入美元以备日后偿还)来使外汇储备显得多一些。但这并没有缓解它承受的压力,虽然情况有时似乎在好转,但总会恢复原样。当7月到来时,它明显撑不住了。7月2日,泰国允许泰铢贬值。 在此之前发生的事,都没有什么好奇怪的。泰国的外汇储备不断减少,投机商对明显处境不利的泰铢发动冲击,这些都和经济学教科书里讲的一模一样。虽然有几年之前“龙舌兰危机”的警示,但大多数人仍然认为,泰铢一贬值,这件事基本上就完了。泰国政府会蒙受羞辱,一些过度扩张的企业也许会遭受沉重打击,但绝对不会有大灾难发生。泰国显然与墨西哥截然不同。没有人可以质疑泰国“稳定来,改革去,增长在哪里”,泰国也绝对没有卡德纳斯之类的人伺机等待上台,推行一项民粹主义计划。所以泰国不会遭遇一场毁灭性的衰退。 他们想错了。
萧条经济学的回归和2008年经济危机——1997年7月2日
书名: 萧条经济学的回归和2008年经济危机
作者: [美] 保罗·克鲁格曼
出版社: 中信出版社
原作名: The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008
译者: 刘波
出版年: 2009-3
页数: 181
定价: 30.00元
装帧: 平装
ISBN: 9787508614397