巴菲特的护城河notes

1、 只要一个资源有利可图，竞争就会接踵而至，这就是资本的本质，所以要想好护城河！

2、 竞争的加剧，企业的超额效益将逐渐萎缩，只有不断革新，把对手远远甩在背后。

3、 那些持久高居不下的高回报产业，也许只是幸运而已，或者他们拥有大多数企业欠缺的某种特质。

4、 价钱跟耐用呈正比。

5、 一鸟在手，胜似二鸟在林。【兑现】

6、 购买一只股票，只意味着你掌握了这个企业的一点皮毛，而且是非常有限的、少得可怜的一点点。

7、 企业价值等于它在未来所创造的全部现金。

8、 一个能长期实现现金盈利增长的企业，要比那些只能实现短期现金盈利增长的企业更具有投资价值。

9、 资本回报率是判断一个企业盈利能力的最佳指标。它反映了企业用投资者的钱为投资者创造收益的能力。

10、 经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，因而，这样的企业对投资者而言也就更有价值。

11、 “赌马赌的是骑师，而不是马。”换句话说，管理团队的质量要比业务质量本身更重要。

12、 作为投资者，你的工作就是关注马匹，而不是骑师。【这不是和11冲突吗，神马情况？】

13、 即使是管理再糟糕的制药公司和银行，在长期资本回报率方面也会让极其优秀的化工或汽车配件公司自叹弗如。

14、 最常见的虚假护城河就是优质产品【会不会被复制】、高市场份额、有效执行和卓越管理。

15、 华尔街从来就是个只注重短期效应的名利场，因此，我们很容易把昙花一现的好消息和长期竞争优势的特征混为一谈。

16、 领先的优势可以转瞬即逝。

17、 市场份额与占有市场是两码事，我们首先需要提出的问题，并不是企业是否拥有巨大的市场份额，而是它如何赢得市场，这将有助于我们认识企业的主导地位是否坚不可摧。

18、 【有些产品是大众路线，有些事小众路线。】

19、 外科整形装置制造商为例，整形医生并不是根据价格来决定是否给患者做手术。

20、 真正的护城河：

A、 企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定认可，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。
B、 企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。
C、 有些幸运的公司还可以受益于网络经济。
D、 有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能低于竞争对手的价格出售产品或服务。

21、

A、 企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定认可，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。
B、 企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。
C、 有些幸运的公司还可以受益于网络经济。
D、 有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能低于竞争对手的价格出售产品或服务。

22、 拜耳的阿司匹林是其他品牌的两倍：品牌的力量！对以品牌为基础的经济护城河来说，最大的危险在于，品牌一旦失去魅力，企业也就无法再收取溢价了。

23、 通过法律手段保护自己的特权，彻底禁止竞争对手销售你的产品，这就是专利权的问题。但专利权是有期限的。所以，专利权律师开的可都是好车。一定要当心那些把利润建立在少数专利产品基础上的企业，一旦他们的专利权受到挑战，就有可能给企业带来严重损失，而这样的挑战是很难预测的。专利权要形成名副其实的可持续竞争优势，唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创新传统，且拥有一大批准专利产品。

24、 品牌的作用在很大程度上近似于专利，因为它们也常常会让人们感到，自己拥有无与伦比的竞争优势。只有那些拥有多种多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。能创造持久性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可，它让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。通常，在企业需要通过审批后才能从事经营的情况下，这种优势才能发挥到极致。如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么。你很可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。拥有认证本身就是一种巨大的竞争优势

25、 垃圾场或者开矿场这种貌不惊人的审批许可，却能造就出一条持续恒久的护城河。获得许可需要经过几百家市政机构的审查，而它们又不可能像其他单一许可那样，在一夜之间全部变为废纸。而且属于地方管理机构批准许可的业务。另举一例，美国近几十年没有新建一家炼油厂，因为运输方便，没有地域竞争优势。

26、 在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久。一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌，不管人们对它有多熟悉，都不具有竞争优势。

27、 一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或拥有一整套多样化专利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有经济护城河的企业了。

28、 受欢迎的品牌未必总是赚钱的品牌。如果一个品牌不能吸引消费者多掏钱，它就不可能创造竞争优势。

29、 虽然拥有专利权是一件美妙的事，但专利律师绝不是省油的灯。法律上的挑战是专利护城河最大的威胁。

30、 管制可以限制竞争。最坚固的法定认可可构筑起来的护城河，源于一大批看似不起眼的法规，而不是一项朝不保夕、说变就变的重大法规。

31、 赖着不走的客户不受麻烦，而是你的黄金客户。

32、 选择不同品牌的牙膏易如反掌，但更换银行账户却是一件麻烦且痛苦的事，彻底更换企业数据库和财务软件更是如此。用户巨大的转换成本，就是绩优公司的护城河。

33、 存款的平均更换率只有15%，每个客户在一家银行的平均存款时间是6~7年，大多数人喜欢“赖”在一家银行，除非很大的因素改变这个决策。只要更换开户行，客户就要承担一大笔转换成本。所以，转换成本同样是一种非常有价值的竞争优势。（客户从A公司产品转向B公司产品省下的钱，低于进行转换发生的花费，它们的差额就是转换成本。）精细铸件公司、技术密集型企业也有这样的竞争优势。

34、 分销商拥有相当程度的定价权，整个行业的搞资本回报就是最佳证明。零售商和餐馆很难为他们的业务设置护城河，这种消费类公司的转换成本普遍较低。识别转换成本并不容易，因为它要求我们深入理解客户的体验。如果你不是客户，就很难识别转换成本了。（网络效应也应该属于转换成本）

35、 如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。

36、 转换成本是多种方式的，比如与客户业务的结合、财务成本和重新培训时间成本等。

37、 你的开户行就是转换成本的最大受益者。

38、 关系网越大，机会就越多。如果网络效应，随着用户人数的增加，他们的产品或服务的价值也在提高。建立在网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断。因为网络本身就是稀缺之物。

39、 如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应该是能吸引到最多用户的产品。通过自强排挤竞争对手。

40、 和以有形资本为基础的行业相比，网络效应在信息类或知识转移性行业中更为常见。由于信息是非排他性商品。网络使用的人越多，价值就越大。

41、 如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就可以受益于网络效应。信用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。以信息共享或联系用户为基础的企业。

42、 戴尔的低成本、零库存策略、直销模式。其中成本优势可长久存在、可瞬间消失，取决于成本优势是否轻易被复制。比如把加工厂转移至低成本地区，中国、印度、菲律宾等劳力成本低的地方，这是价格敏感性行业的秘诀。

43、 低成本四要素：
A、 低成本的流程优势
B、 更优越的地理位置
C、 与众不同的资源
D、 相对较大的市场规模


44、 以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势更具持久性。拥有地理位置优势
的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制。

45、 固定成本（房租、水电费、劳力工资）相对变动成本（进货成本、劳力补贴）的比值越高，规模收益就越大，行业也就越稳固。前者的代表：物流公司、汽车制造商……后者的代表：不动产中介、律师事务所、装修公司……

46、 工厂的生产越接近100%的生产背景，盈利性就越高，也就越有可能把房子和水电费等固有成本分摊到更多的产品上。规模越大，也就越有可能通过分工或者机械化生产实现专业化。

47、 如果市场有限，再好再多的投资生产也是多余的。比如高端工业泵的整个市场没有多大，对资金雄厚的大企业吸引力有限。

48、 宁做小池塘的大鱼，不做大池塘里更大的鱼，重点在于公司的相对规模，而非公司的相对规模。

49、 只要你的鱼比所有人卖得都便宜，你就能赚到大钱。这样，你还可以卖点别的东西。这样，你还可以卖点别的东西。

50、 尽管规模经济和鱼的外表没什么关系，但它们却能创造更持久的竞争优势。

51、 在时代面前，一切都是尘埃。 比如宝丽来、柯达、报纸、诺基亚……所以长期来看，一切将会变得平淡无奇。技术变革对技术创新型企业护城河的破坏性，甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己特有科技股。因为技术变革的影响是不可预见的。另外一种需要警惕的变化，就是非理性竞争对手的进入。某些对政府具有战略意义的企业，甚至会以牺牲利润为代价，采取具有政治或者社会目的的措施。

52、 护城河宽的公司在销售和雇员方面能相应缩减一些，但在自己缺乏竞争力优势的业务上面过度投资，是再亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护城河。

53、 重点：如果一个可以经常提价的企业开始在客户面前示弱，这就是一个强烈的信号：公司的竞争优势可能出现弱化。比如对于大规模企业提供大型软件的公司，维护承包一直是最赚钱的业务。

54、 如果一家公司的客户群日趋集中，或者某个非理性竞争对手已经不再把赚钱当作唯一目标，这就说明：企业的护城河已经危在旦夕。

55、 增长并不总是好事，因此，一个公司最好还是把主业赚来的钱返利于股东，而不是投入连自己都心里没底的不具备护城河的业务。

56、 相对于硬件行业，软件行业更易于建造护城河，前者侧重资本密集，更依赖于行业标准，产品升级不费事。

57、 直接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，转换成本太低，拥有宽护城河的消费服务企业比例是所有行业中最低的。

58、 业务服务型企业离我们的生活很遥远，但其超高宽的护城河，值得你花时间了解。

59、 在巨大的转换成本里面，即使是最平淡无奇的银行也能悠然自得地赚钱。

60、 能源型行业护、管道运输行业投入产出比以及资金使用效率很高。这些行业本质就比其他赚钱。行业很重要。

61、 初创业的投资者投资于一种强大的业务，而不是一个强大的管理团队。结构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。把赌注放在赛马身上，而不是骑师。

62、 投资的成功，很大程度是依赖于我们对时机的把握，或者说是对概率的认识。

63、 投资的全部内容就是概率

64、

65、 零售业本身就是一个艰苦的行业——来得容易去得快。

66、 要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报意味着竞争优势的匮乏——除非公司业务出现实质性的变化。

67、 如果资本回报率的历史业绩保持强劲，那么，我们就需要知道企业如何延续这样的资本回报率，如果没有充分证据，说明企业很可能没有护城河。如果拥有护城河，需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。

68、 耐心等待，在股价低于其内在价值时买进。这就必须了解股票的价值是多少。大多数人还是更多地关注于易于获取的消息（比如股价），而不是那些难以获得的信息（股票所代表的企业价值）。

69、 公司价值就是它在未来所创造的现金价值。

70、 市销率最适用于暂时出现亏损或是净利率存在巨大改善空间的企业。

71、 金融服务行业的账面净值非常接近它们的有形资产价值。

72、 不时髦≠不适用

73、 随时牢记影响估价的4个因素：风险、资本回报率、竞争优势和增长率。只要形势尚不明朗，任何时候都不要辛辛苦苦赚来的钱打水漂。做你自己，不要盲从。

74、 不管犯什么错误，只要最初买进股票的理由不再，也就没有必要继续持有了。

75、 股票抛出的原因：自己错误决定；公司经营出现恶化；钱有更好的去处；在投资组合中比重过高。

76、 在个人账户至少保留5%-10%的现金，这样，一旦发现便宜货，就不会因为手里没钱而捶胸顿足。没人知道市场什么时候会发疯，因此，机会也会随时出现。

77、 真正有意义的是你对企业未来的预期，而不是估价过去的表现。

78、 了解企业，肯定要比了解短期市场动向、宏观趋势或利率预测更能增加投资过程的价值。一份公司年报的价值绝对顶得上美联储主席的10次讲话。