护城河：结构性竞争优势

舍得对巴菲特的护城河的书评发表时间：2010-01-28 15:01:56

      为什么姚明赚得比龙清泉（奥运举重冠军）多？

      很简单，因为他们从事的运动有结构性差异：喜欢篮球的人就是比喜欢举重的多。也许龙清泉付出的汗水并不比姚明少，而成就甚至更高，可是说到赚钱，那就没办法。在企业界也是如此，有些企业（行业）就是比其他企业（行业）赚得更多，因为它们拥有护城河：结构性竞争优势。

      一. 四条大河：

     1. 无形资产：
        （1）品牌：最关键的不是知名度，而是品牌拥有者是否有定价权，或者至少可以影响到消费者的行为。例：可口可乐，蒂芙妮，茅台，五粮液，东阿阿胶
        （2）专利：医药类公司居多，也包括一些创新能力强大的公司。例：默克，辉瑞，3M，云南白药，片仔癀
        （3）法定许可：需要政府批准的，比如债券评级（穆迪），博彩业，营利性教育机构，公用事业等。例：国内好像就只有公用事业类的，也许国家垄断的也可以归入此类，移动，电信，石油等

     2.转换成本：
         高转换成本可以绑住客户，自然钱赚多多。比如：银行（想想你上次换银行是什么时候？），资产管理（基金公司），与客户的业务深度融合的服务企业和软件公司（Adobe，Autodesk，甲骨文，精细铸件），还有医疗设备类的，比方人造关节等等，总之产品差异很大，如更换需要大量前期培训的。国内好像除了银行和基金，其他几类比较少，不知道用友软件怎么样，可以研究一下，还有医疗器械类的。

     3.网络效应：
       使用的人越多，就越有价值。例：QQ，淘宝，第三方物流，微软，生意宝，小商品城，某些协会联盟（比如MBA教育，企业高管联盟），以及中心商圈的商场。

     4.成本优势：
        （1）流程优势：戴尔，西南航空，纽柯
        （2）地理位置：通常拥有较低的价值重量比，例：水泥，啤酒，福耀玻璃，(纯净水和牛奶有待进一步研究）
        （3）独特的资源优势：巴西鹦鹉纸浆，露天煤业，盐湖钾肥，长江电力
        （4）规模优势：通常拥有较高固定成本，较低变动（边际）成本：移动通讯网络，配送网络，苏宁，国美，吉峰农机，沃尔玛，艺电，天空广播，格兰仕，某些畅销车型（模具，研发费用为固定成本）
        （5）利基市场：机场，港口，报纸，铁路以及其他一些细分市场

    二.识别护城河的步骤：

        1.看公司历史上是否拥有可观的资本回报率？
        2.分析公司是否拥有一种或多种护城河？
        3.分析竞争优势是否能长久维持（护城河的宽度）？

    三.估值：

        收益解构：投资收益（收益增长）+投机收益（市盈率增长）

        估值工具：市销率，市净率，市盈率，市现率，收益率，现金回报率

     四.何时卖出？

        1.我是否犯了错误？
        2.公司经营是否已经出现恶化？
        3.我的钱是否有更好的去处？
        4.这种股票在我的投资组合中是否比重过高？

    凯恩斯说：”简单地根据历史去推测未来是危险的。“的确如此，可是我们能拥有的，也仅仅是历史（数据）而已。多尔西的方法为统计数据添加了逻辑，因此增加了推测的可靠性（确定性）。另外他没有谈到经济周期的问题，或许他认为严格按照他的模式执行，不可能在经济景气高点买入，但是卖出呢？