金手铐的救赎——一个投资银行家的海啸后自白[试读]

从通常的评估看，由于美国次贷危机所引发的金融海啸，经过全球经济界的努力，最坏的时期已经过去，但是，对于这一危机的反思和总结可以说还刚刚开始。对于危机的系统反思，可以凸显现存金融体系中的缺陷，促使金融界相应增强对于金融体系的认识，为改进金融体系提供了现实的推动力。 当前，对于次贷危机的反思，有各种不同的角度，有从全球化角度考察的，有从宏观经济角度考察的，有从金融监管角度分析的，也有从金融机构的风险管理等角度考察等，也流行一些带有阴谋论等分析。在种种反思之中，对于次贷危机中的一些关键性的金融创新产品的反思和分析，相对较少。但是，即使经历了此次次贷危机，我相信，在经过适当的调整和完善之后，类似的金融... 查看全部[ 巴曙松：作为金融产品危机的次贷危机：专业与技术角度的反思 ]

1978年由美国总统卡特签署的银行法案，令银行不能再通过入息（收入）审查才借钱给人买楼以示人人平等（即《社区再投资法案》，要求银行不分贫富、不分种族，对所有民众提供相同的投资或借贷机会，以帮助低收入或信用不佳的民众取得购房贷款）；加上美元利率由1981年起回落，这两大因素引发由1982年起美国人借钱买楼狂潮。 开始时银行在这方面仍相当谨慎，到上个世纪九十年代末以花旗集团为首的金融机构将这类次级（subprime）贷款， 包装成为CDO（collateralized debt obligation，债务抵押证券）开始在市场上发售。出售后，无法履行次级贷款的合约风险由银行转嫁到投资者手上；CDO发... 查看全部[ 曹仁超：解开金融衍生工具之谜 ]

金融市场大致分为买方市场和卖方市场。卖方主要是把各种资产变成各种金融产品，提供给市场。投资银行是最典型意义上的卖方。投行内部结构比较复杂，按照产品分大致分为固定收益和股权融资两大类；按照业务分则可分为证券发行与承销、财务顾问和咨询等收费业务以及交易等三个部分，前两者是最传统的投资银行业务（IBD），靠近的是企业这一边。交易主要进行产品销售和交易，更多的是靠近市场这一边。企业这端是实实在在的，可以说资本主义出现后的几百年间都没有太大的变化。而市场这一端则越来越庞大并且趋向虚无。投资银行业务在过去的发展过程中虽然不断扩展，但传统投资银行业务所占整个投资银行业务收入比重却不断被挤压，而以衍生产品或衍... 查看全部[ 王世平：投行界的精神大餐 ]

直到2008年，衍生工具都一直被认为是金融市场上的高科技。做衍生产品的人们也一般被认为最酷，最聪明。我本人就曾经自卑地说自己是金融市场的土包子。 可我万万没想到这些最酷﹑最聪明的人们差点把全球金融体系毁于一旦。 这次的金融海啸究竟给我们带来了什么样的教训？监管当局是否应该把衍生产品全部打入冷宫？商人的逐利究竟是如何影响亿万劳苦大众的？ 更具体地说，这些最酷﹑最聪明的人们是如何生活，如何玩弄世界经济于股掌之间的？他们现在又如何反省？ 黄元山的书是中文世界在这方面的第一本尝试。很值得一读。 张化桥 瑞士银行投资银行中国地区副主管... 查看全部[ 张化桥：金融海啸的教训 ]

遇见元山兄是在四川救助的关怀行动中——看见一群具有专业背景的伙伴，一起谦卑地、实在地关心灾难中的村民。他是其中专注的一员，不多说话，但是充满诚意与温和的举止，令我印象深刻。 看着书中所呈现的经历与个人的反思，可以感受一位愿意深刻生活、服膺真理的年轻智者，在这样不易的世代里，试图活出内里呼唤的良知与力图实践信仰的努力！ 真实而单纯的善意，总是被许多看似美善的人生规划所耽延！个人的雄心壮志，完成别人加诸我们生命中的殷盼，文化中的出人头地，常常让我们的身心俱疲；有了这个，还要加上那个；努力爬上一个位子，心中还有努力要预备的苛刻筛选；这一生，就兢兢业业地在别人的期许中，享受人生的许多成就。诚如带领以色... 查看全部[ 曹圣和：真实活在内心的一致中 ]

2008年6月，我正于苏格兰皇家银行（RBS）任职董事总经理。那年那月的某一个下午，我准备好辞职信，向老板请辞。我的投资银行生涯，转眼已经11个年头；自那天开始，算是画上句号。 以往的投行岁月，过的都是活在飞机上的日子，心里算的是时差，嘴上说的是英语。别人叫我Stephen，若我需要介绍自己的工作，概括说来，就是i-banker（投资银行家）。我试过为了一个重要会议，由伦敦飞抵新加坡，开完会后又急急飞回欧洲参加另外一个会议，前后在新加坡逗留不到5小时。 当年我于耶鲁硕士毕业后，误打误撞地考进许多学生都趋之若鹜的投资银行，误打误撞地加入了雄霸美国债券市场的雷曼债券部门，更误打误撞地专门负责发展其... 查看全部[ 自序 ]

献身投行 1997年初夏，当世界还不知道什么叫“亚洲金融风暴”的时候，我从美国耶鲁大学（Yale University）硕士毕业。 初出茅庐的我感到前路茫茫，于是“从大流”跑去报考投资银行（investment？bank，以下简称投行）。一方面是抱着“怕吃亏”心态，另一方面则源于虚荣心，感觉在投行工作看似又型又酷，但另外还有两个更主要的原因。首先，我对社会事物充满强烈的好奇心。借用索罗斯（George？Soros）的说法，我是通过金融这个窗口去了解社会的运作。我时刻渴望身处一个最好的学习环境。当时投行精英云集，周边的同事乃至老板都是某些方面比我能干的人，确实是一个提升自己学习层面的上佳机会。此... 查看全部[ 梦的起点 走进华尔街 ]

主动求教寻突破 “书生”在电梯里的一席话，犹如指路明灯，让我反思自己的价值，并立志要在最短的时间内，好好掌握和运用这种数学模型。 自那一刻开始，我除了专责跑腿外，就是日以继夜埋首研究数学模型，连周六日也不例外。当日电梯之中仅仅几分钟的对话，使我理解到要在投行生存，必先建立自己对公司的价值，当然随着时间和身份的改变，所扮演的角色也逐渐改变。 为了解“得州姚明”的思路，并避开“菲籍阿拉蕾”的耳目，我每天下班后，都花上几小时去翻查是日“得州姚明”对数学模型所作出的改动。然后反复推敲，学习如何将之优化改良，希望有所心得，常至深夜。 我知道，这是我唯一的出路。 自此戴上“金手铐” 记得“得州姚明”曾问我... 查看全部[ 学徒之路 成长最重要 ]

信贷保险 管理风险 B记是一家德国小银行，在美国的资本规模较小，虽然对外经营进取，但骨子里仍希望减低本身的资产风险。于是，“书生”、“得州姚明”和我一行三人，便浩浩荡荡前往该行献计。 会见我们的，是B记的财务主管P先生和他的副手。跟我们寒暄几句后，这位主管便开门见山地说：“你知道我们的竞争对手，无论是比我们大的或是比我们小的，都愈来愈进取，且收取的利息低廉。这对借钱的企业客户来说，当然是好消息，但对我们银行的风险管理和利润，却造成很大压力。我们要想办法减少客户流失，并同时维护银行的风险管理和利润，故想听取一下你们的意见。” “书生”是大老板，当然由他打头阵。他说：“控制信贷风险最有效的途径，就... 查看全部[ 推陈出新 CDO诞生记 ]

神奇变身AAA 2007年金融海啸，大家聚焦在次级抵押贷款（subprime？mortgage）挂钩CDO之上，但其实不是所有CDO都与次贷相关。CDO只是将一篮子信贷再包装的手法，里面的内容可以各行其是，例如挂钩的信贷可以是CDS、企业贷款或债券。而事实上，雷曼运用此方法包装的第一笔债券，挂钩的就是银行企业借贷（bank？loans），因为用的是loans，于是便取“L”这个开头字母，称之为CLO（collateralized？loan obligations，贷款抵押证券）。 我致电请教评级机构的分析员“苦瓜干”，弄清楚打包后产品的债券评级。她继续说：“我们可以用一种‘非正式’的方法，替这... 查看全部[ 小试牛刀 成功完成CLO ]

垃圾债券咸鱼翻身 F记保险公司负责接见我们的，是投资主管D先生。据说，D于上个世纪八十年代曾与当年叱咤一时的风云人物、被誉为“垃圾债券大王”的米尔肯（Mike Milken）称兄道弟，可算是垃圾债券市场的鼻祖之一。 提起“垃圾债券”，有很多人心里都有疑问：“垃圾都卖？太过分了！”其实所谓的“垃圾债券”，并非真的是垃圾。只是由于一般中小企业刚成立不久、拥有的资本较少，又或者业务处于增长期，以致负债比率比一般大企业高，信贷风险相对较大，故其债券评级较低，通常被列作“投机性评级”（speculative grade rating），即俗称的“垃圾评级”（junk rating）。 米尔肯后来被指控操... 查看全部[ 垃圾债券重生 泡沫开始 ]

遭遇史上最难考验 俄罗斯金融危机骤然而至，把一众投行杀个措手不及。俄罗斯的国债以美元发行（有别于以本土货币发行的国债），和许多在亚洲金融风暴中陷入问题的国家一样，当俄罗斯的经济不稳，被迫将货币贬值时，以美元计算的国债便变相增多。政府偿还债务愈加困难，形成恶性循环，最后无奈宣布违约（default）。 很多投行和对冲基金，包括雷曼，当时均持有大量俄罗斯国债和其他俄罗斯龙头企业的债券。由于F记保险公司那笔生意正进行得如火如荼，故此我们储存了大量的杠杆借贷（leveraged？loans）和垃圾债券以备打包之用。即使那些并非俄罗斯国债，但风暴一到，江湖随即陆陆续续传出不同的“追债”故事，令信贷市场几... 查看全部[ 俄罗斯金融危机余震 ]

打包债市惹人垂涎 说到雷曼劫后余生，生意逐渐返回正轨之后，“书生”是其中一个受益者 。 “书生”的团队最初只有几个人，逐渐扩大。在几位新加盟的同事之中，其中一个和我结缘甚深，我称呼他为“印籍奥巴马”。因其父母皆为印度人，他亦于印度出生，但在美国成长，并且聪明过人，毕业于斯坦福大学法律学院，获得法学博士学位，更娶了一位中国籍妻子。 他和“得州姚明”分属同一职级，背景和专才却截然不同。“印籍奥巴马”毕业后在知名的律师行工作过数年，曾参与不少大型的结构衍生产品交易，对其中法律文件及销售章程了如指掌；“得州姚明”则是工程师出身，擅长以数学模型去建构复杂的结构衍生产品。 两人一文一武，理应成为“书生”的... 查看全部[ 对冲基金不做对冲 ]

“变压器”妙用 很多人不明白为什么像美国国际集团（AIG）这样稳健的大型保险公司，都会和次贷扯上关系。因为一般保险公司的投资项目均受法规严密监管，只能主要投资于有评级的债券。由于最低层、风险最高的打包债券并无评级，故一般保险公司不愿投资；就算要买，都会采用保本的方式。 所以，当我听到全球最大的保险公司之一A记（位于欧洲的一家保险公司，不是AIG），竟然对我们“再打包”债券最难卖、最低层部分有兴趣时，我实在惊讶不已。于是，我去找专卖资产担保证券（ABS，asset backed securities）的销售员 Sales M问个究竟。 Sales？M说：“对呀，A记保险公司自己当然不能投资于没... 查看全部[ 保险公司的黑匣子 ]

“新华侨”搬入诺丁山 经历俄罗斯金融危机之后，雷曼的管理层便锐意扩张非美国本土的国际生意。于是完成了C记对冲基金那笔生意后，“印籍奥巴马”便被派往伦敦工作，负责开拓欧洲市场。 临行前，他跟我说：“我现在过去是做开荒牛，但我认为欧洲有很大的发展机会。你亦可考虑过来，助我一臂之力。” 就这样，2001年春夏之间，我首次踏足伦敦。在天高气朗的日子里，我和朋友结伴闲逛伦敦市中心几个景色怡人的公园，匆匆地爱上这个地方。我哪里知道伦敦的冬天原来日短夜长，永远下着那恼人的毛毛细雨，不见天日。当时我只是自恃年纪尚轻，没有太多顾虑，遂决定留下帮“印籍奥巴马”打江山。在伦敦一住，便又五年之久。 欧洲版打包债券 转... 查看全部[ 工作新地图 ]

衍生工具 衍生问题 出乎意料，I记资产管理公司这笔生意，在美国的销售竟然不错。看中这种打包债券的欧美资产各占一半，有助分散风险，美国三大车厂之一的退休基金成为最主要的买家之一。 这笔生意为雷曼和业界创出很多先河，自此整个打包债券市场都有长足的发展。 直至2002年，CDO已经历了不同的阶段。 大体来说，美国的债券巿场包括一般国债和企业债券，甚至打包债券，不论形式、内容和交投，都比欧洲市场庞大而成熟。但欧洲的衍生工具市场却比美国先进，一般欧洲投资者比较能接受衍生工具，而且对数字都比较敏感。尤其是法资银行，把衍生工具生意做得很大。这跟法国学院派的训练，特别是在数理上有专门的训练有关。 所以当打包... 查看全部[ 投行往事不如烟 ]