1. 如果要简单概括hedge fund特点,书中提到的combination of hedging and leverage最恰当不过了。虽然现在一部分hedge fund并不这么做,但不得不承认A.W.Jones这个想法开创了这个行业。(Page 2)
2. 我很喜欢作者去掉h变成edge fund的说法。这个edge就像所谓的“秘制酱料”,有了它才独特化。只是现在大家的edge在慢慢模糊,策略越来越类似,这一定程度上也使得市场的risk on/risk off效应更加明显(HSBC的RORO指数)。(Page 5)
3. Hedge fund结构有着不可避免的heads-I-win-tails-you-lose缺陷,赚钱的时候拿20%赔的时候不倒贴。为了缓解这个缺陷,有人想出了high-water marks的方法,表面上看一定程度上惩罚了表现不佳的hedge fund,其实会激励under water的hedge fund更加冒风险地交易。顺便听说Cidatel最近刚回到了high-water mark。(Page 12)
4. Commodities Corporation派系下的Michael Steinhardt, Michael Marcus, Bruce Kovner, Paul Tudor Jones都出现在Market Wizards里面,只是那本书的访谈比较悬乎。(Page 63)
5. Soros的理论叫”reflexivity”,其实意思就是金融市场没有绝对的真实,因为人们往往无法完全了解真相,而这种不清晰的解读又会反过来改变真相。
“People are incapable of perceiving reality clearly; but on top of that, reality itself is affected by these unclear perceptions, which themselves shift constantly.” (Page 85)
6. 作者提到的别人对于Soros的评价非常有意思:(原来用来赞誉比约博格)
“We’re playing tennis and he’s playing something else.” (Page 87)
7. 1987年股市危机之后对于EMH从统计、机构、心理三个角度的攻击,相当于一个证明上帝不存在的过程。失去“信仰”之后,“道德”便会奔溃;于是在这个时间点hedge fund大规模地发展起来。
“If markets could be demons, surely fast-trading hedge funds must be demons on steroids.” (Page 108)
8. Julia Robertson邪恶的方法打听消息:
“I know you all consider these companies to be your children, but just call me with your least favorite child.” (Page 115)
9. 作者对于Robertson后期失败的原因评价地非常本质性:他是value-investing出生,后来却做了macro,两者在leverage和fair value上有着很大的区别。他现在这个”Tiger cub” landlord的身份也挺好,弟子Chase Coleman是2011 hedge fund排名第一他也沾光啊。有空去看看那幢楼沾沾仙气哈。(Page 126)
10. Paul Tudor Jones在1987年的double coup实在是太威武了: 卖空S&P期货和买债券。他的edge在于对于未来市场走势的提前预判:
“to write a script for the market…I would visualize the opening and walk myself through the day…You are in a mental state to take advantage of emotional extremes because you have already lived through them”(Page 135)
11. 就对于hedge fund的历史意义来讲,Jones的贡献在于意识到自己“制造雪崩”的能力,这为后面的Soros打击英镑做了铺垫:
“Jones’s most distinctive strength lay not in his awareness of the markets but in the fact that he was self-aware...his own trading could change the calculations of others. ” (Page 146)
12. 1992年Soros打击英镑策略:德国高利率防通胀,英磅和德国马克peg在一定区间内,资本大量流向德国,英镑贬值压力很大;要不英国提高利率,或者德国降利率,要不就只能英镑贬值了。Soros研究清楚英国由于floating rate mortgage不会大幅提高利率,而又确认德国不会救英国,于是就让Druckenmiller “Go for the jugular”。最有意思的是Soros从德央行行长那里探得的话:
“Schlesinger replied that he liked the concept of European currency but didn’t like ‘ECU’ as a name. He would have preferred to call it the mark.”(Page 155)
13. 90年代初由于Feb增加了短期和长期利率之差,Michael Steinhardt便开始通过债券将hedge fund变成shadow bank,而且由于没有资本充足率要求做的规模非常大(与LTCM的野心何其相似,只是后者收取的是liquidity premium)。1994年Greenspan本以为加25个基点没什么问题,想不到一些hedge fund因为不确定性开始卖债券,最终债券市场进入了恶性循环。Soros打英镑时由于hedge fund的一致性取得了成功;而从这次开始,一致性加速了恶性循环,要死一起死的局面。(Page 173)
14. 1994年7月1日,泰国政府放弃保卫泰铢;1997年7月1日,香港回归。(Page 206)
15. “Soros vs Soros”这个题目很好。一个是经营hedge fund谋利的Soros,一个是希望抛头露面的慈善家Soros。这种矛盾使得他在泰国赚了750mn,在印尼“故意”亏了800mn,又错过了韩国。之后他对于俄国需要贬值卢布的好心建议却被误读为他在short——真是从坏人变好人不容易啊。(Page 219)
16. 关于LTCM那段,对于剧情是较熟悉了,吸引我的倒是最后的评论:LTCM的失败告诫对于波动率的过度放保险是很危险的,可是AIG步了后尘;LTCM的失败告诫所谓的风险分散可能会突然失效,可是后来计算MBS的时候犯了同样的错误;LTCM的失败告诫杠杆过高很危险,可是金融不断地高杠杆化直到破裂。(Page 247)
17. Julia Roberson在2000年挂掉的一个重要原因是他持有的东西别人都知道,所以对手就sell ahead of him。这一年,两个伟大的 hedge fund,Tiger和Quantum同时关门了。下面一句话是作为sitting duck时期悲情Roberson的最好写照:
“Can you believe that I got a letter from so-and-so who has been in Tiger since 1982? He says he’s buying a house. He needs his money back. He’s just lost faith in me.” (Page 261)
18. 像Farallon这样的event-driven hedge fund,它的edge很明显:第一,了解破产法律;第二,别的投资者限于规定不得不廉价出售破产公司的债券。这是这种edge的透明性,加上不使用杠杆、回报稳定,成了endowment的投资最爱。(Page 274)
19. Amazon老大Jeffrey Bezos当年在D.E.Shaw的时候对于办公室的睡袋这么评说:
“It is easier to focus if you don’t go home.”(Page 293)
20. Renaissances说最赚钱的信号往往无法从直观上解释:
“The signals that we have been trading without interruption for fifteen years make no sense. Otherwise someone else would have found them.”(Page 302)
21. 书中最精彩的部分之一便是解释为什么08年大量持有次级债的不是风险很大的hedge fund而是银行:第一,银行资本充足率的监管;第二,激励机制,hedge fund交易员的收入与交易直接挂钩,而银行交易员最多有整个公司的股票;第三,commission诱惑银行大量购买次级债再签发CDO;第四,银行调整portfolio没有hedge fund灵活。(Page 333)
22. 07年John Paulson基金税后涨了700%,公司收益是15bn,远远高过了当年的Soros。
“The man who made the mother of all killings on this mother of all bubbles...”(Page 337)
23. 对于08年危机时BAC并购ML,一家报纸评论说:
“It was as if Wal-Mart were buying Tiffany’s.” (Page 362)
24. 08年危机改变了整个华尔街的游戏规则,从绅士智力竞赛变成了“野蛮游戏”:
“We went from playing chess to rugby at halftime.”(Page 365)
25. Cidatel差点挂掉的原因之一是,它long转债 short股票,但是在卖空股票被禁止后,转债的需求锐减价格下降造成大亏。还好Cidatel的电脑系统有完整的衍生品定价系统;而且它的funding不是全靠短期借贷,和卖掉资产的时限比较match。
“The better it understood what these things were worth, the harder it would be for counterparts to push the daily marks against it…a Cidatel staffer joked that Long-Term had things upside down, Salomon’s back office had constituted the firm’s true edge. The LTCM partners were bullshit.”(Page 366)
26. 作者明显是认同hedge fund这种结构的,只要规模不大、不使用高杠杆、流动性不太差,就不会too big to fail也不会占用纳税人的钱。我们也很自然地能够理解Dodd-Fank法案的用意了,毕竟银行内的prop trading有着其结构上的重大缺陷。(Page 390)
27. 本书的总体历史逻辑:对冲杠杆化概念的产生-->EMH理论的破灭-->影响市场走向的杀戮-->量化策略的兴起-->高杠杆的崩盘-->自营交易的独立化
对冲基金血泪史的笔记
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副标题: 对冲基金与新精英的崛起
译者: 徐煦
出版年: 2011-1
页数: 336
定价: 59.80元
装帧: 平装
ISBN: 9787300130651