与路标辩论的人----评《约翰.聂夫的成功投资》

我看过的投资方面的书怎么也有十几本了吧。《巴菲特如何选择成长股》，《彼得.林奇的成功投资》，《财报就像一本故事书》，《从牛顿达尔文到巴菲特投资的格栅理论》，《一个美国资本家的成长》，《中国股神林园炒股秘籍》，《巴菲特选股魔法》，等等等等。鉴于本人较低的学历，我选读的这些书绝大部分都够通俗易懂。不过，在这些书当中，通俗易懂到凝练、通透水平的，只有这本《约翰.聂夫的成功投资》。

这本书由约翰.聂夫亲自执笔。我刚刚把它读完。

我喜欢约翰聂夫的行文风格。干净，利落，丁是丁、卯是卯。没有或许、大概，没有夸耀、犹豫。这种文风不仅仅是写得简短有力那么简单。本质上它反映了聂夫的性格。

这性格可以表述成这样：洞悉其本质的写下来，不曾洞悉的一个字也不写。

就方法而言，聂夫的低市盈率投资法符合价值投资这个范畴的一般特征。比如，低价买入，及毫不含糊的基本面分析。不过，聂夫的低市盈率投资法绝对有其独到之处。

用什么来衡量你支付给一支股票的价格是高了还是低了？聂夫给出了一个干脆的答案。用市盈率。

市盈率包含两个变量，一个是你将获得的每股盈利，一个是你将付出的每股股价。

市盈率有能力通过一个简单的算式，直观地向你展示这两个变量的关系。直观的告诉你，为了获得一块钱的盈利，你付出的价格是高了还是低了，高了多少低了多少，为什么高了为什么低了。比起直觉评估，它兼具专业评估的明晰。比起专业评估，它又不失直觉评估的朴素。

当然，对于约翰.聂夫来说，获得同样高质量的盈利，他希望支付的市盈率越低越好。这也就是他的低市盈率投资法的最基本的窍门和原理所在。

身处浩繁的股票市场，作为一名基金经理，你会怎么分配握于你手的庞大资金呢？

要么畏惧于股市的变幻莫测，要么担心过分的与众不同会错过板块儿轮涨带来的盈利机会，沦为别人的笑柄，一般的基金经理最终会选择别人去哪里我们就去哪里的 “随大溜儿”的资金分配方式。这种方式有两个特点：1，大致上每个版块都会分配一些资金。2，热门版块会聚集过多的资金，而冷门版块会因为它冷门而无人问津。

如果把股市比作一个大狩猎区的话，基金经理们分配资金的这种方式，很象狩猎大队长们把自己的狩猎小队象一盘散沙一样派遣到各个狩猎点，热门狩猎点会多派遣小队，而冷门狩猎点则别指望有人被派过去。结果可想而知。热门狩猎点会聚集过多狩猎大队的狩猎小队的人员、枪支和弹药；而热门的一飞冲天的鸭子们，不管它们多肥硕，可也就那么几只。大队长们最终会发现，他们的狩猎小队耗尽弹药收获的不过是几根鸭毛。他们会为此痛感沮丧困惑。唯一能给予他们一些安慰的，就是其它狩猎大队的状况也差不多。可是，在一些冷门狩猎点，很多肥硕的鸭子在空中悠哉游哉；在那里却听不到一声枪响。

约翰.聂夫作为一名基金经理，又是怎么分配他掌管的资金的呢？他采用一种叫做“衡量式参与”的方法。衡量式参与，名字有些玄虚，解释起来却也不是那么复杂。

聂夫喜欢那些被人唾弃或忽略的股票。这类股票往往便宜得让人咂舌，市盈率往往是同时期一般股票的二分之一。在这类股票里，大多数都是劣质股。然而，也确实有一些优质股藏身其中。这些优质股不是因为一时的丑闻、危机遭到了市场的嫌弃，就是由于经济环境欠佳而身陷低谷，或者由于“丑陋”从来就没有被资本市场发现过。然而它们所代表的公司却经营稳健，提供的产品和服务市场前景广阔，盈利也很丰厚。一旦发现了这样的优质股，聂夫还要在它们当中分辨出各不相同的特质。比如，A股股价会因为经济环境的演变而迅速上扬，B股由于付出的市盈率极低而获利更高，而C股则需要密切关注、及时套现，等等。最终，聂夫会全面衡量这些低价优质股的不同特质，以及基金的具体状况，较为集中的调配资金，动态的决定具体时点的投资标的。这也就是所谓的“衡量式参与”了。

在股市这个大狩猎区里，约翰.聂夫大队长现身了。他没有忙着把他的狩猎小队派遣出去，而是打开了狩猎区地图。在地图上，他先把那些没人去的狩猎点找出来。然后，他会在这些狩猎点里寻找那一个或两个确实会有鸭子一飞冲天的地点。一旦确定了这样的地点，他会集结起足够多的狩猎小队，向目的地进发。通常，经过耐心的等待，目的地都会有鸭子一飞冲天。而让聂夫倍感欣慰的是，到了那个时候，唯一守在那里的只有他的狩猎小队。他的狩猎小队又怎么会不满载而归呢？有趣的是，当其他大队的狩猎小队被派过来的时候，聂夫也许正谋划着把他的狩猎小队派往别人刚刚离开的地方。因为就目前的时点来说，这些地方又快变得人迹罕至了。

聂夫就是这样一位“狡猾”的狩猎大队长。

无论是用市盈率来衡量股票的贵贱，还是用“衡量式参与”来分配资金，约翰.聂夫都表现出了一种“框架式标准”的智慧。

“框架式标准”，我发明的一个词。意思是，两个以上彼此牵扯的元素构成一个框架，而这个有机变动的框架决定了标准。

在我粗浅的经验里，能够创造“框架式标准”的人都是智慧的。这话或许有些绝对，不过把它当作一条重要的参考，我觉得还是站得住脚的。

巴菲特就是这样一个创造了许多“框架式标准”的人。他那些充满幽默感的格言，我们都耳熟能详。诸如别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪；如果不想拥有10 年就不要拥有10分钟；有时最好的投资方式就是什么也不做；只有在退潮时才知道谁在裸泳；短期看股市是投票机，长期看股市是称重机；我宁要模糊的正确，也不要精确的错误。哪一条都是一个完美的框架式标准。

而让我加倍感叹的是，我猜测这位“股神”还有许多“框架式标准”不曾公诸于世。这些“标准”我预计会大大提升你投资股票的准确性、及时性以及稳定性。这就好比那一张能帮你挖到聚宝盆的地图，那一条能帮你洞开山门的咒语，那一把能帮你进入CIA最高等级数据库的密匙。怎不让人垂涎呐！？如果有一天，你听说有几个江洋大盗准备对巴菲特的这些“标准”动手，那么你不用怀疑，那个江洋大盗头儿准是我。可是你要知道，这些“标准”或许都在巴菲特的脑子里，要怎么才能把它们弄出来呢？！也许我们这几个胆大包天的坏贼，应该指望巴菲特经不住什么严刑拷打......

嗨，这都扯到哪儿去了！让我说回约翰.聂夫。

在约翰.聂夫的投资思想里，“框架式标准”也是俯拾皆是。比如，他的七条投资标准里就有这样三条：4、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；5、除非获得市盈率的补偿，否则绝不投资周期股；6、成长行业中的稳健公司。聂夫又怎不让我钦佩！

在聂夫的投资思想中，一些关于基本面分析的阐述，也给我留下了深刻的印象。聂夫尖锐地指出，投资人不应该指望通过检测几个关键的财务指标，就能洞悉公司的本质；他们没有捷径可走，只有通过艰苦卓绝的工作，深入到大量的数据和具体繁复的经营状况中去，才能最终掌握公司的实质。我想，这是对每个信奉价值投资的专业及业余投资人的最宝贵忠告。

用聂夫母亲的话说，约翰是个跟指路牌辩论的人。而他自己写的这本230页的书，无疑是另一种“与指路牌辩论”的方式。书中既象自传那样讲述了他的成长故事，又象投资指南那样细述他的低市盈率投资法，还象编年史那样一年年记述30年投资生涯中的主要经历。自然，在这本书的每一字里行间，也若隐若现反映了他的经验、智慧、勤奋和谦逊。把它叫做《约翰投资手册》的话也恰如其份。在遇到疑难的时候找出来翻一翻，“聂夫”尽在其中。