新版门口的野蛮人感受

雪宝对门口的野蛮人的书评发表时间：2010-11-11 22:11:43

3周前，收到了华章经管重译的新书《门口的野蛮人》20周年版，几年前曾经看过该书的旧译，本以为新书无非纠错顺句之类的无所趣意，勿需费心阅读，略翻数页后，新译作对这场20年前事件的重绘和译者的用心，不得不让人正襟危坐，重新审视杠杆收购领域曾经最为辉煌的故事。在这场充斥着欺骗、贪婪的杠杆收购中，华尔街玩家，就是书名要描述的哪些野蛮人们所代表的资本本性表露无疑，这些野蛮人所追求的只是快速的增值；而公司的管理层和创立者这些“公司人”的愿望是基业长青，他们为股东负责是公司真正的主人；不过，也有令人意外的时刻，在这场kkr主导的收购之战中，本来目标不同的两种人居然会在人类本身的贪欲下，成为一个潜在的共同体，一切源于，获得公司股权或者期权后，可以产生巨额的财富。原因在于书中写道“首席执行官通过杠杆收购明白了2个道理：第一，积累巨额财富不是靠工资或者奖金，而是持有股权；第二，杠杆收购不是获得公司股权的唯一方式，股票期权也是。” 杠杆收购好坏的意义和价值确实难以判断。好的案例无非在于，收购方再次转手后，获得巨额的资本回报；而管理方通过持股或者“金色降落伞”等类似的制度安排，也能分得一杯羹。这似乎是所有利益相关方皆大欢喜的结局，而失败的案例没有人愿意去思考或者回忆。华尔街是一个健忘的地方，在本次收购中的所罗门兄弟、高盛、摩根士丹利等投行，从来不会考虑公司长远的前途，而只是争论应得的手续费、咨询服务费等等华尔街的模式真正的价值可见一斑。本书也是了解这些投资银行真正的商业模式到底是什么。因此，重读新版译作，唯一不同的感受是，以前只是想通过一个案例了解杠杆收购的一个全貌，而现在更看重如何对企业进行估值和管理运营，并坚定的认为，这才是核心。这也是判断一次杠杆收购能否成功的真正关键，因此得到的体会很难说是更进一步，只是对事件过程中华尔街的资本理性认识更加清楚，规模越大，华尔街收取的服务费越多，而公司背上的负债越沉重，迟早有一天会压垮这个目标所以我个人认为，这个故事最大的收获在于，当你了解了资本人或者公司人真正的需求和利益来源的时候，可能你更加能够准确的评估资产和公司的价值。特别有意思的是，书中记录了当时在评估公司的时候，收购方与巴菲特的一段对话，令人印象深刻，基本道出了投资的真谛。巴菲特对这家烟草为主营业务公司的评价是，由于拥有稳定的现金流，是极好的收购标的，但是因为它是向用户兜售“癌症”这种死亡的门票，所以巴菲特本人没有兴趣。显然这是满足巴菲特认为好的标的的几个条件：有丰富而稳定的现金流；在烟草行业中有强大的定价权优势，也就是巴菲特常说的护城河；另外公司负债与长期国债利率的比较有优势。其实几年前，巴菲特本人对于杠杆收购领域还有更为准确的评价。巴菲特认为，要避免从杠杆收购公司手中接收企业。因为，这些公司更关注的是退出策略。因为大多数杠杆收购公司对公司的运作，不是为了让企业真正具备持续的竞争优势，而仅仅是为了钱，这也正是野蛮人们的本质。很多时候，杠杆收购所扮演的是公司杀手的角色。这些野蛮人，一般看重那些具有稳定现金流的企业，比如在公共事业领域或者消费领域，这些企业一般有隐蔽的、潜在低估的资产、或者更大的成本约束空间。当发现这样的企业后，杠杆收购公司会去寻求企业管理层的协助，看是否能够更为准确的了解公司的潜力所在和提升估值的真实空间。如果管理层乐于合作，那么可以通过利益捆绑的方式成为共谋。如果管理层拒绝，那么久踢开这些人，强行收购公司并将管理层扫地出门。这个时候，野蛮人们开始了他们所谓的管理。出售哪些之前看重的优质资产，换回现金偿还收购欠下的债务，赢得去多元化经营的美名。更换一些屠夫形的管理层，这些人大多数是外行，运用裁员、削减激励等措施，严格的控制成本。从而在债务负担减少，市场估值提升，或者经济周期良好时段，再次出售公司的股权获得暴利。从杠杆收购公司的操作方法来看，基本上是在压榨一个公司的积累。他们就像吸血虫一样，吸干宿主的一切，宿主没有用的时候将其抛弃，寻找下一个目标。这样就不难理解，巴菲特为什么厌恶杠杆收购公司，也从来买有从这些人手里买过一家公司。对于杠杆收购，没有那么高深，其实就是收购方使用一定的现金比例入股，辅以通过借贷或者发行有价证券筹集另外资金的方式获得标的物品的所有权，然后通过重组公司业务或者改善经营，挖掘出公司潜在的价值，从而获得更高的估值后，再出售相应的股权获得快速的高投资回报。通过几十年的发展，以及80年代杠杆收购在华尔街的神话，杠杆收购许多成功化腐朽为神奇的案例，成为许多投行和公司高管的巨额财富来源之一。但请不要认为，杠杆收购是多么高深的事情。就你我个人来讲，这样的事情天天发生在中国各地。个人房地产交易，其实就类似杠杆收购。个人通过部分首付，然后通过获得银行借贷，获得房屋所有权后，一方面开展租赁的经营，另外待房价抬升后，以更高的溢价出售房产以获得资本收益。华尔街刚刚收购这帮人干的就是这个工作，只是他们会用看起来更迷惑人的有价证券资产组合来描述，规模更大而已，从而可以解决所谓的银行家或者投资银行家的各种贪婪需求。

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