经济危机始于资本主义社会,或者说信用经济时代。18世纪,约翰劳为了解决法国的财政问题,提出以贵金属和土地为抵押来发行纸币的天才设想,但是在实践中却演变成了密西西比泡沫。
19世纪的经济学家们对经济学和经济周期展开研究,亚当.斯密提出了“看不见的手”理论,桑顿指出经济周期与货币存在内在联系;萨伊则总结出著名的萨伊定律“供给自动创造需求”。
历史上的房地产泡沫并不罕见,1837年危机之前,芝加哥的土地价格曾经在三年以内上升64倍。1837年7月,杰克逊总统签署法令禁止用纸币进行房地产投机,同时另一项政策是将政府的财政盈余从纽约各银行取出分配给各个州,从而形成了货币紧缩,并进一步造成经济衰退。(问题是,这是否是对此前银行林立、信贷过度扩张的一次修正呢?)
经济周期的大致分类:基钦周期(3-4年)、朱格拉周期(9到10年)、康德拉季耶夫周期(50-60年)。
费雪指出经济周期的关键在于信贷,而熊彼特则认为“创造性破坏”是导致经济危机的原因,凯恩斯基于有效需求不足的理论,主张积极的财政政策。
明斯基认为,金融部门是资本主义不能稳定的主要根源,因为刺激这个特殊部门的要素很多,并不只是技术与市场利率,所有刺激因素都能导致不确定性并进而导致经济周期。
**对经济周期理论的应用
互联网泡沫包含了标准经济周期理论的多个要素:
首先,它是前一次周期之后10年达到的资本支出周期顶峰(朱格拉),它是由新的科技创新(斯皮索夫)和创新蜂聚(熊彼特)触发的,对真实经济周期(普雷斯科特)也是有影响的。
在这个过程中,存货周期也有影响,因为公司为了满足需求而增加库存(梅茨勒),为抢占市场而造成了欺骗性的定价行为,导致了严重的过度投资(穆勒)。
在互联网泡沫形成过程中,货币政策起到了重要作用。由于利率上升的太慢(罗伯逊),由于金融投资的回报在一段时间内远远超过了利率水平,自然利率远远高于实际利率(维克塞尔)。
尽管很难把过度投资和消费不足严格区分开来,但是我们仍然可以考虑后者的影响。在互联网泡沫中,数量巨大的纸币财富被生产出来了,但只是分布在相对集中的少数企业和投资人手中。这些财富绝大多数被储蓄起来形成新的投资,而并没有花在最终产品上,因此需求跟不上供给(霍布森)。
在互联网泡沫的最后阶段,繁荣导致了严重的瓶颈与资本短缺,特别是当雇员要求一个更高的回报组合(熊彼特),而资金供给者已经达到了极限(霍特里)时。并且在最后阶段,自有资本的流动提高了利率,这使得投资的利润减少而且资本更加稀缺(卡塞尔)。一旦趋势最终逆转,上述绝大部分因素的最终作用会颠倒过来。
另外,大量开辟新业务的人员被解雇,他们看到自己的账面财富(以期权形式存在)化为乌有,这就导致了在产能刚刚达到顶峰时出现了需求的减少。(福斯特)
*金融市场的问题
上涨的股价吸引了大量的投机者,这些人把股价一步步推得更高——因为有情绪加速器的作用(马歇尔、庇古)。很显然,存在很多动物精神(凯恩斯),而且上涨的资产价格造成了抵押物价值的增加,于是信贷(货币)流通速度也加快了(冯.米塞斯、冯.哈耶克、熊彼特、明斯基、金德尔伯格)。上涨的资产价格也刺激了抵押效应,高资产价格催生了更多的生意,这对资产价格又有好处(伯南克)。当然还存在情绪加速器明显加强的情形,因为趋势在自我增强。(卡尼曼、席勒)
*周期的主要驱动力
如果用一台机器来象征经济,那么“货币”、“资产”、“房地产建造”、“资本性支出”、“存货”就是它的五个活塞。
某一个特定的经济周期可能是由房地产、资本性支出或是存货方面的变动(或这些因素的任意组合)所支配的,也可能是与短期与长期利率急剧上升有关,或者也许不是这样的情况,它还可能涉及显著的财富损失,最终也有可能导致银行危机与货币危机的产生。
经济周期在货币方面的周期驱动力是利息支付,在经济方面的周期驱动力是资产价格、房地产建造、资本性支出和存货投资。
一些要点的摘录
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