中国外汇储备的增长、外汇储备的低回报率在很大程度上是由中国自身的结
构性问题导致的，简单地说就是生产强劲，内需不足。
浪费粮食的最终根源还是来自王二，因为他的生产能力超过了自己的消费能
力，这就是我们经常提到的“内需不足”。如果不想再浪费粮食，看来王二
真的需要学习酿酒、磨面或者做米饼了——只会种地是不行的。
中国减持美元国债，本身并没有改变中国是世界上最大的盈余国而美国是世
界上最大的赤字国这一现实。中国可以在外汇资产组合上做各种优化，但是
放眼全球，真正借入钱的主要还是美国，真正借出钱的还是中国。减持，只
是不直接将钱借给美国政府而已，到最后，钱还是会间接地流到美国。
房价有没有基本面支撑，关键要看买房人的收入，而不是全部人群的收入。
购房的人群越有钱，房价对于普通老百姓来说就越会高不可及。
美联储前主席格林斯潘就曾很直接地说过：只有当泡沫破了，你才能确定那
是个泡沫。
一个国家经济的高速增长，对那些收入增长缓慢的人群而言，是非常残酷的
。即便没有炒作，房价也可能会被那些高收入或者收入增长很快的人群迅速
推高。房价上去了，但整体人群中还有很多人的收入没有相应跟上，这就直
接导致了住房分配上的巨大差距——有些人可以买好几套房，而不少人买“
一个卫生间”都十分困难。
那些交易量小的市场里发生的价格变动，其重要性要远小于那些真正有交易
量的市场里发生的价格变动。
土地似乎是过于便宜地提供给了房地产开发商，而土地供应量又偏小，从而
帮助推高了最终的房价，结果导致开发商从中获得了极为丰厚的利润。
中国房价偏高的原因有很多，现在还要加上一条：投资渠道缺乏。如果中国
能有一个有效的金融市场，能够使得老百姓通过其他渠道投资的回报率达到5
％甚至10％，那么中国房价上涨的压力恐怕要小很多。
最后，假设租金和房价会随着通胀一起水涨船高。也就是说，房子和租金是
不会因为通胀而缩水的。这是真实资产的基本特点，就像黄金、大米一样，
不会因为央行印了太多的票子而变得不值钱。房子和房子所提供的服务的价
值，也不应该因为央行多印了票子而缩水。
因此，买房的回报率不仅比存银行的回报率高，而且可以抵御通货膨胀。在
只有存银行和买房这两种投资手段可以选择的情况下，买房是一种相当有吸
引力的保存财富的方式。
中国的实际存款利率很多年以来都是负的，换句话说，存款的利息不足以补
偿通货膨胀引起的资产缩水，钱在购买力的意义上越存越少了。
中国的投资渠道少的现实，在未来相当一段时间里还会继续下去。中国的存
款利率低，在很长一段时间里也会继续存在。这就意味着，过去20 年的历史
很可能还会向着相同的方向延续。如果真是如此，那何不买房？
所有要求中国将人民币升值的国家，其实都在抱怨同一件事情：你卖给我的
东西太便宜，求你涨点价吧。
导致东西越来越便宜的原因可能是多种多样的。可能是由于中国劳动生产率
的快速增长，单位成本降低了，因此即使东西卖得便宜，钱也不少赚；也可
能是由于中国补贴出口，从而人为压低了出口商品的价格。
问题是，中国真的在补贴出口吗？如果是，那钱是从哪里来的？中国的财政
支出里并没有“出口补贴”这一项。如果出口补贴真的来自财政支出，那么
只能说中国没有把出口退税定义为出口补贴，因为国际通行的出口补贴做法
是完全退税。
补贴一：人民银行的对冲成本。维持目前的人民币汇率，不是不需要成本的
。这个成本完全由人民银行承担。
根据国际清算银行计算，2003年以来，美元的名义有效汇率每年贬值3％，所
以这每年3％的损失要由人民银行承担。人民银行亏损了，就意味着一定另外
有人赚了。赚钱的就是出口商和热钱。一旦出口商把出口获取的美元换成人
民币，他们就逃脱了每年贬值3％的命运，因此在实质上，人民银行隐性地补
贴了出口商。对热钱也是一样，这种补贴最后就转变成热钱的利润。
补贴二：低利率和低工资。中国的真实资本回报率大约在10％左右。而中国
的实际存款利率接近于0。也就是说，老百姓把钱存在银行里几乎是零利息的
，但这些钱被贷出去之后，能够创造10％左右的回报。这些回报，或者说利
差，存款的老百姓没有享受到，最终都被银行和企业分了。如果企业都是内
销，那么肥水不流外人田，外国人并没有沾光。但问题是，中国的企业很多
都是出口企业，这些企业因为可以获取非常便宜的资本，所以能用更低的成
本生产，用更低的价格出口，最后让国外消费者享受便宜的中国商品。
补贴三：环境和生态。中国外向型经济的快速增长，是以环境和生态的恶化
为代价的。如果所有企业都做到环保排放达标，那么中国企业的生产成本绝
不会像现在这么低。这也是对企业的间接补贴，是亿万老百姓和他们的子孙
后代在为当下的中国企业提供补贴。我们又知道，中国很多高能耗、高污染
的产品都是用于出口的，所以这些补贴最终等于又贴给了外国人。
中国出口什么商品，什么商品的价格就跌；中国进口什么商品，什么商品的
价格就涨。
在经济学中有一个常用的指标，贸易条件。简单地说，就是出口商品的平均
价格相对于进口产品的平均价格。这个指标越低，说明一个国家出口的商品
价格相对于进口商品越便宜。
中国的劳动生产率虽然有所提高，但是中国出口的增长，尤其是在一些低端
产业里，有很大一部分还是通过简单的复制扩大实现的：原来只有一条生产
线、200 个工人，过两年变成两条生产线、400 个工人，然后扩充到600 个
工人，800 个工人，通过不断增加人力的投入，中国已经在给全世界做鞋子
、做衣服、做家具。从出口市场上说，商品供应量大幅度上升，价格就会下
降。逐渐地，厂家的利润就被吃光了，最后只有通过补贴来维持生产规模。
这些补贴表现在：工人的工资不能提高，汇率不能升值，利率不能涨，退税
要越来越多。失去补贴，中国工厂就会失去竞争力；保护环境，就会失去竞
争力；能源涨价，就会失去竞争力……依靠“吊着输液管”维系的竞争力是
难以持续的。被补贴的行业不仅占据巨大的资源，还将遏制中国其他行业的
成长。
一个国家出口的最终目的是为了进口，否则出口了一大堆商品，最后手上剩
下的都是外汇。留着外汇有什么用呢？不就相当于给别人打工，最后换回来
一堆纸吗？从这个意义上说，鼓励进口和鼓励出口同样重要，特别是对中国
而言，目前中国进口的不是太多了而是太少了，结果手上攒下了巨额的外汇
储备。
中国倚重制造业，倚重投资、上项目的增长方式，它对经济增长是有利的，
对创造就业却是不利的。经济史上，几乎没有哪个国家是通过发展制造业解
决就业问题的，因为劳动生产率最高的部门反而最不能吸收就业。如果其他
国家的发展经验给我们带来了任何启示的话，那就是大力发展服务业才是正
解。
劳动生产率的提高，虽然对经济增长有利，对就业却未必如此。
在经济增速下滑的时候，老百姓的收入增长必然会放慢甚至出现减少的状况
。同时，一个并不轻松的现实是，这种收入增长的下降不会平均分摊到所有
人的头上，而是一部分人承受大部分的下降，而大部分人毫发无损。具体的
表现是，一部分人会失业并失去收入来源；另一部分则保有其工作，其收入
也还有保障。这件事情看上去不那么公平。
工资越不具有灵活性，在经济走差的时候，失业的状况就会越严重。由此看
来，失业的人数在很大程度上取决于工资的灵活程度。这件事情的分配意义
在于，减薪相当于让更多的人一起承担经济变差的成本，而裁员则是让一小
部分人首当其冲。
小排量汽车能够节能的前提假设是，不会有更多的人买车，买车的人也不会
更多地开车，但这两个假设都不成立。小排量汽车因为购车成本低，使用成
本也低，最后反而可能鼓励更多的人买车、更多地开车，其结果是消耗掉更
多能源。
这个世界之所以存在经济问题，最根本原因在于“稀缺性”。
中国经济的高速增长，确实产生了一个以温和速度增长的经济不可能遭遇的
问题，那就是人群的快速分化。
有些投资短期看可能是过剩的，比如修一条几年没有什么流量的高速路，或
者建一个几年都住不满的新城，资源在这里没有得到最有效的配置。但大部
分这样的投资很少会成为永久性的浪费，它们只是在时间上超前了，只是投
资回报被推迟了而已。
“滞胀”是一个舶来语，指的是经济停滞和通货膨胀同时出现的情形。在经
典的凯恩斯理论中，滞胀是不可能出现的。
2008年国际金融危机发生，各国纷纷采取凯恩斯式的经济刺激计划，包括中
国的4万亿财政支出，我们又重新回到了凯恩斯的年代。
到了合肥，我们从机场坐车回家，谷主在车上跟我妈说，合肥建了好多新楼
啊。我妈说：再过20 年，合肥的房子估计要多得没人住了。我们就问为什么
。我妈说：“现在都是计划生育，20 年之后，老头儿老太太们都死了，这么
多房子谁去住啊？”我听了之后心里想：这可是沃顿商学院鼎鼎大名的安迪
· 阿贝尔教授一篇著名论文里的观点，谁能想到竟然从我妈妈口中说出来了
。阿贝尔说的是美国的股票市场：在“二战”之后的十几年，美国生育率大
幅提高，出现了所谓的婴儿潮，这代人在工作的时候，需要为退休进行储蓄
，因此购买了大量的股票，从而造成美国股市数十年的牛市。但是等婴儿潮
一代退休之后，他们就会逐步卖出手里的股票，而接盘的人口又没有那么多
，因此美国的股价会逐步下降。如果阿贝尔的理论是对的，那么等待美国股
市的很有可能是一个长达几十年的大熊市。
人口红利的意思是一个经济体，如果总人口数一定，那么赡养率较低时，人
均收入的增长会较快。用大白话说，如果一个经济体中，干活的人多，不干
活的人少，那么这个经济体的活力会高一些。
中国的计划生育，人为地制造了一个相当奇特的人口结构。当前和过去十几
年，中国的人口分布基本上算是一个菱形，不能干活的老人和孩子都少，正
在工作的中年人多。也就是两头小，中间大。这种“工作的人多、不工作的
人少”的人口结构，是中国经济能够快速增长的一个重要因素。但这种菱形
的结构，很快会随着人口老龄化变成头重脚轻的倒金字塔形，到那时支撑中
国社会的，将会是这些今天被三个人同时喂饭，又背着博士才用的大书包的
孩子们。
经济学里有一个叫恩格尔定律的东西，说的就是越穷的人在食品这一生活必
需品上的花销比例越高。
通货紧缩的定义是整体价格水平的下降。和通货膨胀使得大家手里的钱越来
越贬值不同，通货紧缩使得大家手里的钱越来越值钱，或者说，消费者用同
样多的钱可以买到更多东西。
通货紧缩有两种：好的通缩和坏的通缩。好的通缩通常是因为供应突然增大
，比如说粮食丰收了，导致粮价下降，进而引发整体的价格水平下降，这样
消费者可以消费得更多，花费得更少，于是皆大欢喜。坏的通缩则通常是因
为需求下降导致产品滞销引起的，商家则不得不通过降价来促销。
好的通缩和坏的通缩在现实中并不难区分，好的通缩在价格走低的同时量会
上去，但坏的通缩则是量价齐跌。
很明显，2009 年的美国面临的是一场需求崩溃引发的通缩，而这样的通缩还
会自我加强——需求越不足，产能就越过剩，产能越过剩就会给价格带来更
大的下跌压力，导致通缩加剧。这种螺旋式下滑的迹象，不仅在美国，在中
国和很多国家也都有体现。一旦进入这种螺旋式的下滑中，一旦钱越来越值
钱，经济离滑入深渊就不远了。在这种情况下，钱越来越值钱一点也不是好
事。
钱越来越值钱，意味着持币就是一项不错的投资。但钱是不会自己生钱的，
一个经济中总得有人进行真正的投资——修厂房买机器，修路架桥之类。如
果所有的人都发现持币更划算，那必然意味着真正的投资会减少。对消费而
言也是一样，如果东西的价格一降再降，那早买不如晚买，很多消费也会因
此被推迟。没人投资，没人消费，只能加剧产能过剩，从而进一步加剧通缩
和经济下滑。如果一个经济中还有很多企业和个人对银行负债，事情会更糟
。因为钱越来越值钱意味着他们欠的债越来越多，一方面市场不好，另一方
面债务负担不断加重，会把很多企业和个人推向破产。破产多了，就会增加
银行坏债，从而危及整个金融体系。
经济史上最让人记忆犹新的两次通缩都是以很难看的方式结束的。一次是大
萧条，一次是日本20世纪90年代长达10年的经济衰退和停滞，即所谓“失去
的十年”。
美籍意大利人，旁兹，在20世纪初创造了这个世界上也许最著名的“非法集
资”案。旁兹用高回报率来吸引投资，然后通过不断吸收新的投资来偿还旧
的投资和利息。如此往复，直到有一天资金链断裂，于是一切被揭穿。他作
案的手段也最终以他的名字命名，这就是著名的旁氏骗局。
如果有人愿意购买存在泡沫的金融资产，其理由只能是有人愿意在更高的价
格接手，而那些接手的人则希望可以以更高的价格出手。只要有资金不断的
涌入，这样的泡沫就可以不断地吹下去，直到有一天，这个过程骤然停止。
那么每次泡沫的出现不都是整个市场中众多的参与者前赴后继地加入一个巨
大的旁氏骗局吗？只不过，这样的泡沫是后入市的人自发地被先入市的人“
骗”，然后又自发地去“骗”更晚进入的人而已。没有任何人需要为这样的
旁氏骗局负责，即便泡沫破裂会让很多人遭受巨大的损失。那些遭受损失的
人和旁氏骗局里受骗的人一样也很无辜，因为没有人告诉他们，他们买的其
实是根本不值那么多钱的资产。从这个意义上说，泡沫和旁氏骗局是存在类
似之处的。
政府的服务并不免费，羊毛出在羊身上。有人说美国的福利很好，至少和中
国相比很好。但看看奥巴马一家一年交多少税，不少人大概就不会那么羡慕
美国的福利了。
4月15日，是美国每年的报税截止日。
茶党”的源头要追溯到1773年著名的“波士顿倾茶事件”，那个更多地被当
做美国独立革命肇端的事件，但事情的根源还是当时的北美殖民地民众反抗
英国政府对殖民地不公平的税收政策。要是当年英国人不在美国收太重的税
，“波士顿倾茶事件”也许就不会发生，美国的独立战争说不定也会推迟。
所有的政府开支最终都要靠税收来支付。不是向当前的纳税人收，就是通过
赤字的方式向未来的纳税人收；不是通过直接的税来收，就是通过各种费来
收；不是通过财政部来收，就是让中央银行通过制造通胀来收。
让事情更为复杂的是，由于政府提供的服务通常是面向全体公民的，不像市
场和私人提供的服务大多数时候是必须有钱才能享受的，因此政府的服务通
常还有再分配的意义。一个极端可以是所有的钱都交给政府，然后由政府提
供所有的服务；另一个极端可以是政府很小很小，然后所有人都靠自己。不
难看出，政府的大小还涉及公平和效率，自由和集中。
你去自然界看看就会发现，生活在野外的动物绝大多数时间都在找吃的。食
物对于动物而言几乎永远都不够，吃撑甚至撑死这种事情极少会发生在野生
动物头上，不够吃对动物而言才是常态。因此我相信，动物的基因里天然就
是要多吃，这是一种生存的本能。金鱼能被撑死，只不过是因为它们被放在
了人工的环境里，这才出现了它们的基因根本没有想到的情况：太多的食物
。人也是从动物演变来的，人类的基因也是饿了几百万年饿出来的，因此应
该也有着强烈的对热量的热爱。你难道没有发现，好吃的东西和热量高的东
西几乎总是同义词吗？人类对热量高的东西难以抗拒，从骨子里说也是一种
本能，是几百万年的饥饿留下的遗产。可人类的基因并不知道人类已经进入
食品充裕的时代了。从这个意义上讲，肥胖是现代病，是富贵病。
开车，不管你怎么变道，平均起来可能也不会比不变道的人快多少；炒股，
不管你怎么积极操作，大多数人都不会在平均意义上跑赢大盘。
但在纸币时代，至少有两件事情可以阻止冲动的发生。首先是你掏钱的过程
，你必须付现钱才能拿现货。这个让你的钱包变扁的过程，足以让很多人清
醒一下，不至于落到“我的口袋有33 块，这样的夜无法搭车回来”的地步。
其次，也更为重要的是，在纸币时代，你只能花你手上有的钱。所以即使你
冲动了，也就是把钱包里的钱花光而已。也许那天正好赶上发工资，你一冲
动就把一个月的工钱买酒喝了，但损失相对来说总是有限的。但在信用卡时
代，这样的防线都不复存在了。你可以无限制地纵容自己“先甜后苦”，把
账记在未来。
含有知识产权的东西，生产的时候非常困难，复制的时候却异常容易，让知
识产权的拥有者来保护自己的权利非常困难。
如果等到盗版彻底杜绝了，微软就面临着下面的选择：是降价多卖一些还是
继续只卖给原来那些高端客户。在一个已经有几亿人在使用计算机的国家里
，我相信微软是不会希望90％的机器都装上正版WPS的。
正版的高价不是盗版的原因，其实是盗版的结果。
农耕社会的生产力极度低下，即便生产力稍有增长使得农业产出增加，最后
也会转化为人口的增长，并导致在人均的意义上并没有变化，这就是所谓的
马尔萨斯陷阱。
经济学把商品分为两种：一种叫必需品，另一种叫奢侈品。用术语说，一种
收入弹性小于1，一种收入弹性大于1。
著名的恩格尔定律描述的就是这样的现象：收入越低的人，其食品消费占总
消费的比例就越高。
一个有趣的现象是，在美国的自动提款机里是取不到100美元钞票的，通常时
候最大面额就是20美元。很多地方，比如说停车场，甚至贴出告示拒收100美
元的钞票。在美国，使用100美元钞票的大概只有两种人：刚到美国的外国人
和黑社会。
通货膨胀是对地下经济征税的唯一方式。
最近这些年，美国一个人一辈子大约20％到30％的医疗费用花在了生命的最
后一年。在这最后一年的生命中，40％的费用花在了生命的最后一个月。如
果这些数据是准确的，那么意味着大量的医疗资源其实被用在了濒临死亡的
生命尽头，用在了最难产生医疗效果的人群上。
外部性：贵屿镇发生的事情，对环境造成了不可逆的污染，损害的不仅是参与者的健康，还有那些非参与者的健康。少数人挣钱，是以属于大家的环境遭受破坏为代价的。
绝望的人做绝望的事。
要知道1加仑可是相当于3.785公升。
在今天，公制和英制的转换错误，大概除了在美国，不会在世界上第二个国家发生，因为其他国家都已经转向公制，只有美国还在坚持使用英制。还有另外两个国家不法定使用公制：利比里亚和缅甸。英制的鼻祖英国，早就通过法律使用公制，虽然老百姓可能还习惯于使用旧的单位，但是在多数场合都强制使用公制。加拿大在20世纪80年代转换为公制。
在美国，你几乎完全看不到公斤、摄氏度、千米和毫升这样的单位，取而代之的是磅、华氏度、迈和盎司。麻烦的是，这些英制和公制单位之间的换算并不方便：1磅＝0.45公斤，华氏度＝1.8乘以摄氏度＋32，1迈＝1英里每小时＝1.609公里每时，1盎司＝29.57毫升。
所谓“帕累托改进”，就是一项政策能够至少有利于一个人，而不会对任何其他人造成损害。
所谓“卡尔多改进”，如果一个人的境况由于变革而变好，因而他能够补偿另一个人的损失而且还有剩余，那么整体的效益就改进了，这实际上意味着，我们在一项变革中，主要考虑的是社会价值最大化和社会财富最大化，当然这里可能包含着很大的收入分配不公。
在现在的情况下，强制美国换成公制未必就是对的。换度量体系耗时费力且花钱。也许从全球福利的角度说，美国换成公制是利大于弊的。但是这件事情不会自动发生，因为这是一个卡尔多改进，而不是帕累托改进。
通过贬值可以降低进口，增加出口。
