公司基本面分析实务

公司基本面分析实务读后感

第一章 基本面价值与基本面投资
第一节 把握能把握的机会
1、 所有的一切与历史上发生的轮回如此一致
2、 在格雷厄姆看来，历史记录是最重要甚至唯一重要的内在价值判断根据
3、 价值是一个区间
4、 锦龙股份，大股东掏空上市公司

第二节 艰苦的行程
1、 巴菲特：“没有这些数字（会计），查理和我就会迷失方向，对我们来说，他们总是评估自己企业和他人企业的起点。”
2、 财务、估值等为技术性的，对企业、行业的认识是根本性的
前者具有一定的普遍性，后者则差异显著，是最大的难点

第三节 财务模型的重要性
1、 运用EXCEL来构建财务模型
2、 财务模型虽然总是以量化形式出现，其本质在于描绘企业的基本逻辑

第二章 现金为王
第一节 价值就是自由的现金
1、 现金流而不是净利润，更应该引起投资者的足够重视

第二节 再投资风险
1、 酒店生意难做
2、 企业对待投资的态度及能力必须成为评估其内在价值时一个至关重要的因素
3、 当对企业未来的现金用途无法做出合理估计，同时又对其公司治理水平不能抱有足够信心时，对于类似白酒类上市公司，以红利为基础的投资判断方法能提供一个较为合理和谨慎的视角

第三节 现金流异化
1、 对上下游都无议价能力的企业较为被动
2、 大股东和上市公司往往存在众多关联往来
3、 一般情况下，在分析中将票据视为应收应付款进行处理

第三章 重视资产负债表
第一节、现有资产才有利润
1、“有经验的投资者通过仔细分析可以发现，对比资产负债表而言，收益报表采用具有误导性的报告形式或从中得出错误结论的可能性要大得多。”
2、这种关系就类似于果实和果树，虽然收益是投资的最终目标，但没有树干的树根，果实便无从谈起
3、资产负债表分析是理解企业经营特征，商业模式的核心环节
4、经纪业务相当于赌场服务，自营业务相当于自己参赌。

第二节 掺水和缩水
1、 财务上也并不对商誉计提摊销，只是在年底进行减值测试，以确定该资产是否具有价值
2、 对商誉合理判断，本质在于并购价格合理性的判断，如果收购价格合理，显然货真价实
3、 递延所得税，某些特定原因而形成的企业税收机关的债券债务关系。

第三节 杠杆的秘密
1、 所谓杠杆就是利用别人的资源来撬动自己的收益
2、 航空业的一个特点是，自置、融资租赁、经营租赁，是公司获取固定资产的主要手段

第四章 探寻持续盈利能力
第一节 持续的才是重要的
1、“有足够比例的案例说明，过去的表现仍然是一个值得充分依赖的指南，这种我们有理由继续把它作为估价和选择证券的主要出发点。”
2、分析的本质在于揭示企业的盈利能力，而不是预期中的。
3、大多数行业，收益的波动和地球的转动一样平常。
4、“良好的业绩趋势当然必须加以考虑，但这并不意味这增长将延续到无尽未来。相反，自发或正常的经济力量将削弱任何无限增长的势头。”
“较长一段时期的平均数有利于吸收和中和商业周期的影响。”
利润平均值作为盈利能力的指标并不能报以太大的希望。
5在研究收益记录时，一条重要的原则，只有在得到对企业的定性调查结果的支持下，量化指标才是有用的。

第二节 一切从回报率开始
1、“一家公司的价值取决于投资资本回报率和公司增长的能力。其他所需要考虑的因素——毛利率、现金税率、应收账款周期和库存周转率——都只是细节问题。”
“相对于增长率，回报率更基础、更根本。分析必须从回报率开始，必须以回报率作为其他所有分析的基础。”
2、“对管理经济表现的主要评价标准是对使用权益资本实现高收益率（没有会计花招、杠杆等），而不是实现每股收益的持续增长。”
3、基于一个较长时期，以持续合理为基本原则来考察企业ROE水平，是判断企业EPS持续增长的关键
4、EVA，股东的资本不是免费的，而这种费用必须计入成本，若大于0，则在创造价值，反之在毁灭价值。实际上，就是ROE要大于国债利率。

第三节 增长率幻觉
1、“企业通常无法维持超常的收入增长。”


第五章 警惕指标变异
第一节 真实收益
1、 七匹狼，由于生产外包并依靠渠道商进行销售，企业五太多长期资产投入需求。
2、 在我国，总存在五花八门的所得税优惠政策，优惠政策经常逐年变化，而且在企业及合并报表的各子公司之间并不相同。这种优惠政策是否可以持续。
3、 投资性房地产公允价值计量，无需计提折旧。

第二节 会计玄机
1、 所谓资本化就是把支出作为资产处理
2、 如何借款被用于“需要经过相当长时间的构建或生产活动才能达到预定可使用或可销售状态的固定资产，投资性房地产，和存货资产等”时，利息支出需要进行资本化处理
3、 房地产竣工之前进行资本化，竣工后停止资本化

第三节 财务比率失真
1、“经理们和投资者们必须懂得，会计数字是企业估价的开始，而不是结尾。会计仅仅有助于业务思考，而永远不能取代业务思考。”

第六章 估值方法万变不离其宗
第三节 常见估值方法不得误用
1、 当企业有好的投资机会，不但不应该分红，还应该继续融资，以促进股东价值最大化
2、 隐蔽资产，冗余资产，对企业未来收益无贡献的资产，如闲置土地。
对于冗余资产必须进行单独估值并将其加回到总价值中，否则会造成低估。
营运资产正好相反，其价值已经计入DCF中，如厂房、设备等。
3、 不能计以收益为基础进行估值，有以资产为基础进行估值，二者只能选其一。


总结
1、 先格雷厄姆后巴菲特
2、 历史记录很重要
3、 价值是一个区间
4、 会计是起点，而不是终点
5、 学会运用EXCEL
6、 自由现金流比净利润重要
7、 资产负债表是理解企业商业模式的核心
8、 商誉的合适在于收购价值的合适
9、 好的盈利历史很重要，要参考，但绝不是核心
10、 只有在得到定性调查的支持下，量化指标才有用
11、 回报是核心
12、 要调整为真实收益