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资本为王

和尚 对 资本之王 的书评 发表时间：2012-12-06 20:12:36

国内的私募股权（Private Equity）起步很晚，在上个世纪末出现在了中国，而后经过迅速发展，在2007年前后形成了全民PE、遍地开花的热潮。PE这一舶来品能在中国这片大地上开花结果，和中国A股市场的IPO高溢价是密不可分的。实践中，IPO是PE的主要退出路径，为上市公司股东和PE投资者带来了丰厚的回报。可以说两者是同呼吸共命运。在IPO遭遇寒冬的今年以，大量企业排队待审，审过的企业也不发行的情况下，PE圈一下子感受到了2012冬天，不仅寒冷，而且格外的漫长。

中国的PE还太年轻，太急功近利，还有很长的路要走。

中国的PE到底该怎么走？很多做PE的人都在思考和探索这个问题，提出的意见大概是以下几条：PE要增加更多的退出路径而不是仅仅通过IPO；为企业提供更多增值服务而不是给钱，比如帮助提供运营的方案、业务整合、资产重组、并购；基金要专业化，GP更要专业化，在特定的行业里面深耕细作；鼓励养老基金等机构投资者投资PE。

这些建议在本书里面都能找到影子。国外PE的发展是和杠杆收购如影随形的，实际上早期私募股权基金都被称为是杠杆收购基金。当时PE能够募集的资金量都不大，书中提到黑石在20世纪八十年代早期募集10亿美元，依靠的是创始人之一彼得森在工商界深远的影响力，这才勉强从包括通用总裁杰克韦尔奇等大人物手里筹够钱。除了资金量的问题，利用杠杆的天然优势在于可以降低PE自有资金的投入，实际上提高了资金效率，放大了资金的收益率。
    文章提到了PE对于被收购企业现金流的关注，决定了公司可以承担多大的债务以及购买者实际付出多少成本。
    收购者获利的方法主要分为三种：1、用现金流去偿还收购时的债务，在杠杆收购早期，一般是5-7年还清债务，之后再出售资产；2、增加收入、降低成本或者重组等方式来提高现金流，以便出售时卖个好价钱；3、公司大体偿还债务后，利用现金流再次借贷，所贷现金可以用于发放股利。
   举几个典型的案例。黑石集团收购美国钢铁集团旗下的铁路和船舶业务，仅支付了整个交易额的2%，即1340万美元，就取得了运输之星公司51%股权，其他资金完全由化学银行以贷款方式提供。两年后，运输之星偿还了2.8亿美元债务，之后运输之星借入了1.25亿美元发放股息。2003年黑石集团出售运输之星的股权，15年间，年平均收益率达到130%。
   对于PE来说，早期能获得的债务杠杆主要来自银行和保险公司，而其提出的苛刻条件，使得米尔肯的时代迅速到来。米尔肯作为美国金融界的传奇人物，出名于将垃圾债券发扬光大，通过发行垃圾债券，为杠杆收购筹集资金，垃圾债券的票面利率和到期收益率虽然远高于国债，但是相比银行贷款便很廉价，于是迅速占据了杠杆市场。米尔肯的德崇证券在承销垃圾债券方面如此成功，形成了一个复杂的业务网络，以至于米尔肯的入狱，对垃圾债券形成了重挫。
    1989年，KKR收购纳贝斯克则成为了一时的绝唱，不仅因为其收购价格空前，达到了330亿美元，还因为将整个华尔街卷入战局，而为业界和公众瞩目，这些金融资本成为了企业家和公众眼中的掠夺者和野蛮人，在《门口的野蛮人》一书中有精彩描述。
    对于PE来说，潜在有诱惑力的收购对象是：具备优良的资产，但是往往运营不善，或者业务过分扩张，导致资本的边际效率很低。PE获得控制权后，通过对业务的拆分、改善管理和运营，往往能让公司重新焕发生机。典型的例子如KKR收购西夫韦超市，这家超市过分扩张，KKR接手后，降低人力成本，撤出亏损市场，出售了盈利的英国子公司和烈性酒庄业务以获取现金，通过这些措施利润率从2.2%上涨到了3.2%，同时期股价暴涨了20倍。从类似的案例，PE证明了自己不仅是掠夺者，而自有其存在价值。正是由于PE对资本效率的重视，上市公司的管理层开始关注本公司的资产和业务，努力让整体价值不小于分拆价值，否则有一天，PE总会开出一个诱人的价格，从上市公司股东那里将公司接收过来，按照自己的方式对公司进行“大修”，而那时候可能便是管理层被扫地出门。
    而9.11到来则充分说明了利用经济周期的重要性。在9.11袭击发生后，保险业遭到重创，再保险公司也损失惨重，黑石等PE遂大肆进入再保险领域，收购了一些公司的再保险业务，获得了年均20%+的收益。事实上，反周期收购成为了一项非常重要的策略，而时机的把握则成为了关键。
    为PE带来另一次盛宴的也是打开地狱之门的产品：证券化产品。证券化产品，包括CLOCDOCMO等，为市场提供了极大的流动性，整个市场完全不缺钱了，极端的例子是垃圾债券和国债的利差达到了历史的地点，仅有4个百分点左右，意味着市场认为垃圾债券实际上也等同于无多大风险，资金成本的低廉使得大手笔的收购频出。这些收购不在于被收购标的有多好，实际上是PE急于获得交易，相互竞争的结果。但是，也正是证券化产品和衍生出来的信用保险CDS，最终引爆了美国的次贷危机。
    

    

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对“资本为王”的回应

维度
维度 2013-01-03 23:43:15

@和尚 可以看《贼巢》，其中有米尔肯如何利用垃圾债权赚钱10亿美金后锒铛入狱

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avaricious
avaricious 2012-12-13 21:12:37

@和尚

可以去Amazon上搜搜看有没有英文书籍写他们的，如果国内没有的话。

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和尚
和尚 2012-12-11 15:38:08

@avaricious 我对米尔肯非常有兴趣 但是市面上好像没有专门关于德崇和米尔肯的书？

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avaricious
avaricious 2012-12-08 19:01:08

要想指出是哪些品质使某个人具备了改变多年形成下来的传统（全世界都很习惯，惟独被他发现了其中的不合理）的能力，这从来都是一项吃力不讨好的差使。在米尔肯身上，这种困难尤其明显。在事业之外，他的私生活几乎从未曝光，想为他作传的人几乎无从发现其性格上的特点。我自己的看法是，在米尔肯的上升时期，他将两种毫不相关的品质集于一身，从而为他的成功奠定了基础。这两种品质决不可能并存于80年代的所罗门兄弟公司。米尔肯不仅拥有新的债券交易技巧，而且对自己的信念富于耐心。他有一种专注的能力。
　　
　　正是在这一点上，米尔肯表现出了自己的优势。缺乏集中精神的能力，彻底丧失聚焦于某一目标的能力，这是交易厅里的通病。戴什－里普洛克在这方面就是一个出色而又典型的例子。他的情绪就像音乐一样起伏跌宕。比如说，戴什有时也会陷入闷闷不乐的情绪状态。这通常是在他的业务量遭遇挫折的时候，他把电话往下一摔，接着就滔滔不绝地对我讲起他打算有一天退出投资银行界，回去上学。他会在图书馆里埋头钻研上几年，然后当个历史学教授。把戴什关起来让他冥想苦思地念头，那怕只是5分钟，在我看来也是不大现实的。当我把自己的想法解释给他听的时候，他已经不想听了，因为他开始厌倦这个话题，不想再谈了。他会说：“我的意思不是说我会放下手里的工作马上就去念书。我只是在说当我35岁以后，并且在银行里有了一笔存款之后的打算。”好像在经过多年债券市场的浸泡之后，区区几百万美元就能让他满足似的。
　　
　　经过3年的债券销售生涯之后，戴什已经不可能再享有心灵上的宁静了，也不可能保持持久的心境。经常刚刚还是暴风骤雨（“别惹我，我心里烦透了，”他会警告别的交易师），转眼间他自己已经忘得一干二净了。有时他的情绪恶劣到极点，但不知怎么地，他卖掉几个亿的政府债券，心情立刻又好了起来。“耶，米基！”他喊道，手里挥舞着一张销售记录单。“日本人，他们爱我。我要抽打他们，牵着他们的鼻子走，呕。。。耶。。。”绝大多数情况下他满脑子里想的都是下一桩交易。他的生活就是对成交的无尽的追求。
　　
　　反过来看迈克尔－米尔肯，他的起步与戴什并无不同，但他却把自己的精力放在开创一项事业而不是无休止的成交记录上。他愿意将自己的视线稍微移开荧光屏上闪烁的数字，冷静而彻底地思考未来几年的前景。某家薇芯片公司是否有可能继续经营20年，按时支付半年一付的利息？美国钢铁业还能保存下来吗？以何种形式？德雷克塞那时的CEO弗雷德－约瑟夫在听了米尔肯关于公司金融问题的看法之后，说他是“全国最了解信贷的人”。这样，作为交易的副产品，米尔肯开始了解公司是怎么回事。

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avaricious
avaricious 2012-12-08 18:03:43

对于PE来说，早期能获得的债务杠杆主要来自银行和保险公司，而其提出的苛刻条件，使得米尔肯的时代迅速到来。米尔肯作为美国金融界的传奇人物，出名于将垃圾债券发扬光大，通过发行垃圾债券，为杠杆收购筹集资金，垃圾债券的票面利率和到期收益率虽然远高于国债，但是相比银行贷款便很廉价，于是迅速占据了杠杆市场。米尔肯的德崇证券在承销垃圾债券方面如此成功，形成了一个复杂的业务网络，以至于米尔肯的入狱，对垃圾债券形成了重挫。
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最近读《说谎者的扑克牌》，其中作者对比了他在所罗门兄弟公司的一名同事和传奇人物米尔肯。

那名同事，像大多数债券交易员一样，情绪为市场左右，好的时候兴奋非常，坏的时候天天谈论要回大学当历史学讲师，所追求的就是一单又一单的成交。。。

但是米尔肯，有一种金融圈内罕见的品质：聚焦的能力。他能把视线从显示市场行情的屏幕上挪开，深入研究并思考整个美国信贷市场，并因此创造了垃圾债券。

就像作者所说，米尔肯思考的是开创他的整个人生事业，而不是简单追求更多的成交记录。

LZ可以阅读一下这个段落，在整本书的中间偏后，精彩绝伦，极富启迪。

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舜壹
舜壹 2012-12-07 13:26:03

写的不错，文笔一般。

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《资本之王》热门书评

资本之王

书名： 资本之王
作者：
出版社： 中国人民大学出版社
原作名： King of Capital: The Remarkable Rise, Fall, and Rise again of Steve Schwarzman and Blackstone
副标题： 全球私募之王黑石集团成长史
译者： 巴曙松  |  [美] 约翰·莫里斯
出版年： 2011-11-30
页数： 350
定价： 59.80元
装帧： 平装
ISBN： 9787300145846