企业价值和市场情绪，炒哪个？

碧落花飘香对股市真规则的书评发表时间：2009-12-14 00:12:48

对于低买高卖的投机者来说，对获利途径的期望一般有两种：一种是期望企业价值的增长，带动股票价格的上涨，这种投机者一般使用基本面分析；另一种是期望市场情绪的增长，推动股票价格的上涨，这种投机者一般使用技术分析。

《股市真规则》这本书，堪称基本面分析的经典之作，作者深邃的思想，不论是基本面分析的初学者，还是对此有丰富经验的人士，都会受益匪浅。

在第九章《估值——基础》中，作者举了这样一个例子（P117）：

“例如，我们以每股30美元的价格买人一只股票，每股盈利1.50美元，一年分红1.00美元。假定盈利和分红以每年6%增长，而且最初的市盈率20保持不变。

5年以后，每股盈利将达到2.01美元，所以我们的股票理论上的交易价格应该是：2.01美元x20=40.20美元。另外，我们已经收到了5.64美元的红利，这就意味着我们5年后实际股价将达到45.84美元。计算出年收益率为8.8％，这就是我们的投资收益。因为市盈率保持在20，我们没有得到任何投机收益。

不管怎样，如果盈利和红利以相同的速度增长，但是市盈率从20的起始点变到15，那么我们的收益变化将是戏剧性的。尽管在5年后我们的年收益还是2.01美元，但我们的股票价值只有2.01美元X15=30.15美元。加上5.64美元的红利，按年度计算的年收益率缩小到3.6%，我们8.8%的投资收益率被-5.2%的投机收益率折损。反之，如果市盈率从20上升25，这将把年收益率增大到13.3%，因为投机收益扩大了我们的投资收益。

因此，市场情绪的变化能把我们稳定的8.8%的年收益率减少到没有价值的3.6%或者把推高到可喜的13.3%。你能买一个卓越的公司的股票，公司可以轻易地奉献利润和分红派息，但是很可能因为一个明显的冲减负效应而使股票估值轻易地被击垮了，即使最稳固的投资收益，市盈率从20降到15也几乎是不能再坏的假设。事实上，估值的下降通常伴随着公司基本面的恶化——低速的盈利增长和某些类似的退步。当这些事情发生时，投资者遭到了投机收益下滑的重击，同时股票估值缩水，而且盈利增长慢下来后投资收益也在减少。”

结合上下文，作者举这个例子的目的是为了说明，为了降低风险，对企业进行估值时要吹毛求疵，而且要以合理估值的折扣价买入，这样就能够很好的避免市场情绪波动造成的损失。

不过，看完这段后，不管我们日常使用基本面分析，还是使用技术分析，是否有其它想法呢？

那就是，市场情绪的力量远大于企业价值的力量。按照这个例子，5年后，企业价值增长带来的总收益率为52.8%（从实际来看，这个数值也较为合理）；而市场情绪要将股价提高52.8%，是轻而易举的事。当然，市场情绪要将股价压低52.8%，也很简单。但是，投机者对市场情绪引发的价格变动，可以很快做出反应（买入或卖出）；而对企业价值带来的价格变动，会有很长的延时。一个原因是，企业价值变动本身就是一个很缓慢的过程，变化结果体现在基本面上，又需要很长时间。另一个原因是，如果投机者不是内部人士，那他通过正常途径（如财报）了解这一变化时，最低几个月已经过去了。这两个原因加起来，即使是最乐观的估计，也要有一年的时间，市场情绪已经将股价变得面目全非。

所以，投机者如果仅仅是追求资本效率最大化，显然将市场情绪作为关注对象更为合理。不过，众多市场参与者中，并不是每个人都在追求资本效率最大化。很多市场参与者对股票市场的期望仅仅是超过固定收益率而已，那他们就没有必要把自己搞得很紧张——对企业价值的关注，显然要比对市场情绪的关注从容得多。

但实际上，对企业价值的关注，要远比对市场情绪的关注困难得多。从知识面上来说，评估一个企业的价值，需要广博且系统化的专业知识，这并非三年五载所能掌握；从实践上看，评估一个企业所需的大量信息和实践经验，也不是普通投机者所具备的。因此，关注企业价值，并不是翻翻财报，看看新闻，读几本书，偶尔到企业转一圈就可以。很多企业内部人士都搞不清自己企业的真正价值，等到变化体现在了基本面上，他们才惶然发现，原来企业状况已经如此恶劣。

作为一名投机者，应该首先评估自己，确定用什么方法去把握市场脉搏。这一点一定要清楚，否则在市场中的行为就会没有标准。经常见到这样的基本面分析者，在他们建仓的第二天，股价大涨，便很高兴地认为自己买对了。实际上，即使是一个月后略有盈利，对基本面分析者也不能说已经成功，诚如前面所说，企业价值的变化很缓慢，短时间内不会体现在股价上。这样的投机者就是没有市场行为标准，因为他们还没搞清楚自己的投机逻辑。

基本面分析者还应该了解，股价的上涨，是企业价值推动，还是市场情绪推动。如果仅仅是因为在牛市中市盈率的提高，导致股价上涨，那就不是一件值得欣喜的事。不要拿市盈率来掩盖自己在基本面分析上的错误，否则，会在熊市中得到惩罚。

如果已经确认自己是一名基本面分析人士，那么这本书和作者的另外一本书《巴菲特的护城河》（http://www.douban.com/subject/4100680/），会让我们在基本面分析中更有条理，有效降低基本面分析中的错误，对建立基本面分析系统也给出了很好的建议。

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Magic Pen 2016-12-21 16:05:45

有趣，感觉是这样

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