基金经理的头们是如何管理的

白起对对冲基金奇才的书评发表时间：2013-03-02 23:03:53

在豆瓣开了一个专栏，主要写投资自我管理方面，欢迎关注：http://read.douban.com/column/93927/

重点读了Dalio，以及Michael Platt的部分。

这个名字起得太大了，这本书覆盖得远远没那么多，但是所透露出的部分信息是比较有用的。

像桥水这样全球最大的对冲基金，管理着700亿美元，这是非常可怕的。老虎基金罗伯逊以及量子基金索罗斯都谈到基金过于庞大带来的困难——不易退出，长期资产管理公司正是命丧于此。桥水公司通过把700亿分散于所有可投资的领域，全球每一个市场，所以1300亿分散成成千上百个彼此没有correlation的投资，真正实现了pure-alpha（完全无风险）的目标。

关于correlation，他有精道的理解：他不认为通过纯粹的运算得出的高correlation就是实际的correlation,他认为可能这段时间高，但是可能另一段时间就不高。举个例子，如果经济放缓，那么股市与利率都会下降，利率下降债券市场会蓬勃，此时两者是负相关的；但是，如果有通化膨胀预期的volatile很高（这个volatile在这里应该理解为可能性），那么股市债市都会不利。他指出，一定要找到背后的驱动因素（Focuse on the drivers rather than the 表面的correlation.）。相信他的很多研究员研究的就是找到事物的相关性：比如他们收集了世界各地各种投资市场的案例，以帮助判断当前投资机会。他研究与制定了公司各种风险处理机制（有趣的一条是：他的部下一年有一至两次机会深夜打电话给他，风险机制已覆盖到这个层面）。对于某个操作题材，他制定的不是具体的交易方法，而是风险管理方法（比如说什么情形发生就要退出），然后交给手下的人去处理。

这就是管理一个700亿基金的艺术，不这样做不足以管理。

另外他的几个有用的观点：
1. 不要对抗Fed（这个很多尤其是宏观对冲的人都提到了，因为联储的资金实在太庞大了）
2. 不少对冲基金管理公司，声称自己是alpha的，但事实上在做beta的投资，因为这样可以赚多一点钱。这个另一本《来自伦敦的基经经理日志》也有说到，这位基金经理管理着alpha基金，但alpha基金的投资利润率不高（一般不会超过10%），与此同时，有一年其它非alpha基金都有更高的利润率，让他受到客户的指责，于是他决定改变头寸，变成非alpha,那一年，有了beta,基金就没那么安全，果不其然，他投资失败，基金遭清算。

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Michael Platt是真正的智力超群的人。他说的一些操作策略，也因为要保密的原因，只说了个大概，所以只能记录一些线索，供以后挖掘。
1. 通过他的叙述，相信他做的是信贷投资，标的涉及了CDS、CDO、债券市场、货币市场等。
2. 他经常购买价差头寸(spread position)这类头寸是要重视correlation的，所以他的风险管理就是关注这些correlation
3.风险管理的第二项内容，是根据自己复杂的研究，判断某些趋势是否超出水平，如果超出水平，就要撤（这是一种拐点风险控制，是非常重要的风险控制，据Michael Platt说，单是这个机制的代码量就非常惊人（可能有几百M吧）
4. 次贷危机时他赚了很多钱，不同于Paulson的深谋远虑（因此在这场危机中赚了150亿），Platt只是在2007年才预见危机，是通过发现LIBOR无缘无故地上升了10个基点，然后调查各银行的资产负债表，发现负债过于庞大，同时LIBOR-IOS 利差扩大（IOS是隔夜差借利率的平均化），两者之差反映了借长期债越来越难，也就是借债越来越难，于是他抛掉90亿风险暴露的股票后，又把所有的对手方信贷风险转移（可能就是通过把CDS卖给银行），然后把得来的钱去买long fixed income.这是2008年的事。

2009年后，资金普通缺乏，out-of-money Option(虚值期权）价格定价过高，他通过short out-of-money Option,然后long at-the-money（实值期权） option,又赚了一笔。

他有一个观点很有意思：
他认为做其它的金融产品比做股票要容易赚钱得多，因为股票要考虑的事情，实在太多了。
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两个都是大人物，Dalio自己在宏观对冲上很有成就，其世界观是经济学，always conerned with the buys and sells(供求双方）；而Michael Platt的世界观是金融工程，或者是“Option”。
两者的视角一个是均衡，一个是无套利交易的思维。

两个人在风险管理上的巨大投入，也说明了自己投资与领导一个投资人队伍是不同的：自己做投资，分析洞察为首，但也要做好风险控制；管理手下的人投资，最重要的是做好风险管理能力。这跟带兵打仗是一样的。

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