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一个对冲基金的兴起与覆灭

白起 对 对冲基金经理笔记 的书评 发表时间：2012-11-17 12:11:18

在豆瓣开了一个专栏，主要写投资自我管理方面，欢迎关注：http://read.douban.com/column/93927/

这本书主要讲了一个对冲基金从诞生到终结的过程，作者的性格谨小慎微，甚至有点吝啬。但是作品内容挺不错的，说了许多很实际的问题，谨慎仔细的人写这类传记最合适。

作者是一个典型的价值投资型投资者，使用的是商学院的一套以折现为核心的价值分析工具。交叉持股价值分析以及油轮、钻井平台公司价值分析那一块，可以看出作者对模型运用的熟练。作者最终的失败，也是典型的遭遇黑天鹅事件，这是价值投资者最容易遭遇的困境。

1.
如果你的投资头寸大幅扩大，如果你还投资于规模较小的非流动性的特别事件，那么你对特别事件的知识的价值实际上被稀释了；所以，你需要去寻找新的头寸以适应基金的成长。

也就是说，不同的流动性的事件，会对应不同的投资头寸。

2.关于对资产的估值一段
分析14家资产构成比较专一的油轮公司：
1. 油轮的使用寿命有限
2. 如果掌握了日租盘费率，那么可以判断一搜油轮的价值（用折现法）
3. 用这个模型可以解释，大型油轮股票价格大起大落的原因（因为日租费用率也在波动区间太大）
4. 日租费波动很大，成本则保持稳定（人工、保养，利用率等），根据这些数据可以建立每个油轮的价值，也就估算出每个舰队的价值，也就得出油轮公司的价值
5.在修正了日租费率通过财务杠杆对资产价值的影响后，再来考察这些公司的股价，发现在中期，这些价格会回归价值。
6.在这个认识的基础上，做配对交易，也就是对冲交易，使配对的交易对日租费率、货币品种、市场变化保持中性
7.因为油轮航运是国际化程度最高的产业，所以偏好跨国境交易，在美国的公司可能跟在希腊的公司非常相似，但是短期内却完全不同，两者价格最终会走在一起，是资本出击的最佳时机。
8.继续做了钻井平台的对冲交易，想法类似

在豆瓣开了一个专栏，主要写投资自我管理方面，欢迎关注：http://read.douban.com/column/93927/

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对“一个对冲基金的兴起与覆灭”的回应

白起
白起 2013-10-14 21:22:20

你总结得真不错！

回应他
Jason Kingback
Jason Kingback 2013-08-05 06:06:44

点进来看评论，刚好看到自己和楼主写了相似的读书笔记。不过提炼不精，只能慢慢学习了。

【6】一次典型的市场中性对冲交易行为
1）预先调研分析：油轮产业。油轮使用寿命有限，大约25年，每年可用天数大致固定。如何判定一条油轮的价值？因为油轮成本大致固定，通过油轮的日租船费率可以得出。过去5年VLCC的日租用费率波动区间从12000-250000美元，波动很大，超出成本部分即为利润，这也说明为什么大型油轮企业的股票价格波动厉害。但对冲基金分析角度不是某一家公司的绝对收益，而是不同公司之间的相对绩效。
研究结论是长期趋势下，尽管油轮的日租房波动很大，但不同油轮之间的相对费用在长期中大致保持稳定。只要掌握油轮利用率、人工费用、保养、成本等数据，即可建立标准模型，在不同油轮公司间进行价值对比。
2）模型建立：建立一个复杂的excel模型，其中容纳每家公司的整个船队，数据分解到每条油轮。在一个高度波动的市场，在修正了日租金费用通过财务杠杆对资产价值的影响后，再来考察这些公司股票价值之间的相对比较，得到的结论是，尽管从短期上看波动是随机的，但只要到了中期，就会呈现明显的均值回归。
3）具体交易：建立一系列油轮公司的配对投资组合，其中的企业要买显著偏离价值基础，要么显著偏离历史交易区间。每一对投资都力求做到对日租用费率、货币品种或市场的变化保持中性。
例如：在10美元价格上做多一家企业，同时在15美元的价格上做空另一家企业。考虑到前一家企业的财务杠杆比后一家高，这宗交易仍然是市场中性。
另外，油轮航运业是国际化程度很高的产业，对冲基金偏爱跨国境的交易。一家在美国上市的油轮公司和一家在奥斯陆上市的希腊公司之间可能很相似，但这两个股票市场的表现在短期内却可能是完全不同的。这就是对冲基金出击的最佳时机。
4）交易思考：对油轮产业进行投资分析需要大量的时间和精力，还要具备跨时区和跨货币分析能力。

回应他

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对冲基金经理笔记

书名： 对冲基金经理笔记
作者： [美] 拉尔斯·克罗耶
出版社： 中国财经
原作名： Money Mavericks: Confessions of a Hedge-Fund Manager
副标题： 来自伦敦金融城深处的报道
译者： 孙忠
出版年： 2011-8
页数： 235
定价： 39.80元
ISBN： 9787509529393