放宽历史的视界——评《长线：资金集团的成功之道》

放宽历史的视界——评《长线：资金集团的成功之道》
【读品】http://www.douban.com/group/dp/ | 李华芳

当中国股市在短短数月时间内就站上4000点的时候，高收益率构成极大的诱惑。怦然心动者有之，探首观望者有之，疑心焦虑者有之，每一个人也站到了三岔路口，入市？观望？还是抽身而退？尽管人生无处不面临选择，但中国有句古话说得在理，“以史为鉴，可以知兴替”，判明兴替之势，或可为决定增加些许信心和勇气。

要判断形势是非常困难的事情，于蛛丝马迹之中或许能窥见真实世界运行的情况。但这需要不俗的眼光。所以在判形势之前，不妨让我们学一学世界顶尖的投资管理机构的眼光，对三岔路口的抉择或许大有助益。查尔斯.埃利斯在《长线：资金集团的成功之道》就以“美国三大基金管理公司之一和全球最大的独立投资研究组织之一”的“资金集团”（Capital Group Company）为例，为读者讲述资金集团的故事之余，道出了成功的秘密，那就是要关注“长线”，注重长期。

当然长期意味着不可能一帆风顺，正如资金集团的发展史一样。乔纳森.贝尔.洛夫莱斯和乔恩.洛夫莱斯父子在资金集团创立伊始发挥了重要的作用，不过无可否认这不是一家开始创建就规模巨大的公司，而是一家不折不扣的小公司。对于小公司而言，面临的问题不少，但最关键的还是如何服务客户，如何招募新人，如何获得收益的问题。这是资金集团面临的三岔路口了。

但正如埃利斯在开篇“绪论”中所说的那样，“世界上没有任何一个公司能像资金集团这样，做的时间这么久、成果这么优秀、客户这么多”。这为资金集团的选择下了总结。首先，资金集团注重长期，这种长期视角有助于资金集团的工作人员超乎一般人的短视，看得到更远或者更本质的东西。也只有在这种视角下，资金集团才能抵制众多短期的诱惑而在长期中脱颖而出。因此对于那些当前十分流行、很显然有利可图但是从长远的观点来看却会伤害投资者的主意，资金集团通常是敬而远之的。当大多数投资公司都努力追随投资行业不断变化的潮流时，资金集团向我们展示了从长期效果来看，只有忠实地为投资者真正的长期利益服务，才能打造一个十分强大、不断成长并且利益客观的行业巨头。

要达成这样的目标，按照履历表或者简单的考察招聘而来的员工可能无法胜任资金集团的工作。因此在招聘上，资金集团的人性化令人赞叹。乔恩.洛夫莱斯为了招募比尔.牛顿甚至花了一年多时间。作者埃利斯由此发出感慨：与其说资金集团所做的是投资行业，不如说资金集团是在开发个人和团队的潜能，以便让他们做出最佳的成绩。

在拓展客户招兵买马之后，没有一套有效的富有创意的制度，恐怕依然无法为资金集团获取收益，自然也谈不上受人尊敬了。实际上，在经济增长领域的理论也可以套用到公司业绩的获得上。例如赫尔普曼在《经济增长的秘密》一书中就详细解释了为什么光有设备、资金和劳动力，没有技术进步和制度变迁，经济增长就没法启动。对于资金集团而言，同样也是如此。当然资金集团之所以声誉日隆，恰恰是因为其有自身的独到之处，尤其是其多元顾问制度。

在通常情况下，随着公司的发展，资产规模也会越来越大，这种大规模带来的难题通常会难倒投资公司，使之陷入混乱。但资金集团通过将大宗的证券组合分成几个部分，交由不同的投资顾问负责，每一个部分的经理人都将自己的最高信念植入在工作中，并对结果负责。当然同许多伟大的制度创新一样，这种多元顾问制度一开始也不可能是石头里蹦出来的完美想法。

这一制度的起步也历经波折，即便是在资金集团内部的实施也不是一帆风顺。例如在资金集团下属的资金监护信托公司（Capital Guardian Trust）实施这一制度时，显而易见的问题是分成几个部分交由不同人负责时，证券投资负责人之间的差异很大，但又没有有效沟通。当一个委托人进行委托时，很可能因为对某一项投资的意见两位证券投资人的意见截然相反而倍感困惑。这也是为什么“多元顾问制度”多少有些模糊不清难以解释的缘故。

一来可能是因为这种制度的含混不清，二来可能是因为这种制度过于复杂，所以哪怕直到现在，实行多元投资顾问制度的公司在华尔街也不多见。多数投资公司的理念依然是基于明星经纪人或者投资者，颇有点注重个人英雄主义的色彩。一个人在投资领域做得出色可能就会独立门户，之后就必须从一个明星经理人转变为一个公司管理者，而不少人就在这个过程中摔下马来，一败涂地。而且由于疏离了投资领域，也导致自己的专业技能被荒废了。这从长期来看，也造成了不小的损失。但多元投资顾问的制度却可以避免这种损失。

当然没有实行多元投资顾问制度的公司也有成功的，但这些公司的成长容易遇到的问题是，都将公司置于个人的骄傲自大和企业的机会主义形成的风险之中，而这两者都受到短期因素的影响，个人的虚荣与企业的投机都与企业的长远职责和目标相背离。而多元投资顾问制度则有助于获得平衡的发展。当一个公司的证券组合并非交给一个经理人去做，而是交给几个人的时候，每一个人都只是负责这个证券组合中的一部分，并做出由其个人负责的投资决定。这个制度就保证了企业业绩不会被个别明星经理人左右，而且这一制度也解决了随着规模扩大带来的麻烦。这就像诺贝尔经济学奖得主托宾所揭示的那样，“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”，在投资领域分散风险是极其重要的考虑。而对于资金集团来讲，在制度结构上就已经保证了这种分散风险的思想贯彻始终，的确殊为不易。这一构架，也从长期保证了资金集团的长青基业。

总结起来，资金集团的制胜之道似乎也不是很复杂，一是关注长期，二是分散风险。当然为了达成这两个看似简单实则不易的目标，有一系列细节需要贯彻和落实。例如以人为中心的管理，以及多元投资顾问制度等。但资金集团也的确为我们打开了视界，让我们从一个更宽的视角来审视自身所处的环境。

站在当下的节点上，用这种视角打量中国目前的股市，突然间有豁然开朗的感觉。也许可以跳出“入市？观望？抽身而退？”的三岔路口，而站在上空俯瞰大地，会发现哪一条道路延伸得更远。而且前车之鉴也可为后事之师。美国股市的历史也带来诸多的教训，其中一个非常简单但又至关重要的经验是：过高的收益率不可持续。至于什么是过高，大抵的判断方式是全民炒股。

在美国1929大崩盘之前，几乎所有人都陶醉在欣欣向荣的牛市中不能自拔。但乔纳森.贝尔.洛夫莱斯却保持了清醒的头脑。他通过对市场价格和真实投资收益价值的研究发现，一些银行股票的市场价值几乎相当于其全部资产，就好像银行没有任何储蓄或贷款！乔纳森.贝尔.洛夫莱斯知道如此高的股市市值难以为继，于是明智地撤出了股市。就在其抽身之后，大萧条接踵而至。乔纳森.贝尔.洛夫莱斯依靠的当然不是运气，而是对现实和趋势的判断。

大崩盘的历史，似乎没能教会中国散户在入市时需要谨慎。股市的震荡但也无法阻止人们投身股市的热情，时有耳闻当了房子入股市的新闻。也许是短期的高利润作祟。但目前的利润并不是以企业业绩的成长为基础的，就像洛夫莱斯的发现一样，多数企业的业绩远远不足以支撑市值，之所以有高市值是因为后进入的资金托高了其市值，但这些钱并没有真正用于企业的生产和发展。这无疑发出了一个信号：中国股市越来越像一个“庞兹游戏”了。

在米切尔.朱科夫的《庞兹的骗局：一个金融奇才的真实故事》中，作者似乎有意提醒投资者“庞兹骗局”——这个美国金融史乃至世界金融史上最著名的骗局——具有现实意义。庞兹骗局说穿了不过是“拆东墙、补西墙”的老把戏，何以屡屡发生却是因为短期高利润的致命诱惑。目前之所以依然有大量资金入市，新增股民人数不断增加，始终是有人以为自己站在庞兹游戏的东墙之上，能在泡沫破灭之前捞到一票。但要想到所赚取的这部分钱很可能来自后入市的散户，而非来自企业的业绩，短期内的惊人回报本身就透露出不太可信的味道。最终贪婪的人往往会发现自己并不是站在东墙之上，而是处于西墙这头。一旦 “庞兹游戏”无法持续，泡沫破灭，损失惨重的正是他们自己。

某种程度上，这正是对中国当下的一个暗喻。当然中国股市目前的成熟度没有办法与美国相比，加上在相关法律和监管上的不完善，风险无形之中就要高很多。但从更长的时间来看，中国经济的发展还有很大的上升空间，因此对于中国经济抱有信心的投资者，可以继续留在这个市场上，只不过短期内可能要做好承受震荡引致的损失的准备。

资金集团当然也遭遇过这种损失，所不同的是，这种损失并不没有影响资金集团的战略，因为从一开始资金集团就立足于长期视角。因此短期的诱惑和损失对资金集团的操作而言，并不是最重要的。法国年鉴史学派第二代的领军人物布罗代尔以“长时段”研究闻名天下，资金集团可能是无意识的切合了这一观点。从长时段来看短期的波动都会被抚平，而长期的趋势更值得关注。这也启示我们在股市或者更宽泛的投资领域，放宽历史的视界，以“长时段”来看，长线的收益比起短期的忙碌和担心受怕而言，更为可取。

查尔斯.埃利斯著：《长线：资金集团的成功之道》，吴文忠等译，中信出版社，2007年1月，32元。
米切尔.朱科夫著：《庞兹的骗局：一个金融奇才的真实故事》，张志莉译，世纪出版集团，上海人民出版社，2007年1月，25元。
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