简介:
接受周期与变化的必然性,接受事物的随机性,从而接受未来的不可以执行与不可控性。
在其他人失去冷静时,保持平静。进而成为一种耐性。
这本书并不是指南,而是对作者自己的投资观念(思维方式)的陈述。他把这些东西视为信条。
风险是最有趣的一方面。
你需要知道世界上发生些什么(你的信息要准确且及时),并知道这些事件导致的后果(这需要你对之前发生的类似的事情有所思考)。
第一章: 学习第二层次思维
作者的观点:直觉的、适应性的投资比固定的、机械化的投资更为重要。
我:直觉很难做到,但适应性貌似可以模拟,但现有的技术很难模拟出人脑对复杂信息(不仅仅是投资,还有很多的经验法则)的处理。
作者认为优秀的投资者之所以成功是因为:敏锐的思维。
不是聪明,不是消息灵通,不是高度计算机化,而是“与众不同”。
第二层往往会考虑大众的想法与自己想法的差距,并考虑逆行。
比共识更加深入的思考,需要什么能力呢?
但是非共识的预测是很难作出、作出之后又很难执行的。我们需要的是非常规而且正确。
第二章:理解市场的有效性与局限性
芝加哥学派:风险厌恶、波动性、风险调整收益、系统与非系统风险、alpha、beta、速记漫步假设、有效市场假说。
作者对有效市场的理解:有效市场有效在于“迅速快捷地整合信息”,而非正确的信息。
即,不一定主流观点是正确的。
结论:你无法战胜市场。
从而促进了消极型投资产品的发展:比如指数基金
什么资产符合有效市场假说:
1. 资产类别广为人知,有一大批追踪者;
2. 资产类别是社会认可的,而不是争议性、禁忌性的;
3. 资产类别的优势清晰
4. 关于这个资产的信息的传播途径普遍而公平
错误定价是原料,而投资者需要去利用这些原料做事情~
当你觉得发现了某个市场无效的点时,你需要去思考:
1. 为什么它是便宜的,原因。
2. 你是不是忽略了风险?
3. 为什么卖家原因给你?
4. 你是否真的比卖家知道得多?
5. 为何没人和你抢?
第三章 准确估计价值:
两种选择:
1. 判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买入或卖出证券
2. 建立在对未来价格走势的预测的基础上(作者不相信)
基本面继续分:
1. 价值投资:确定内在价值,在价格低于内在价值时买进
2. 成长型:寻找未来将迅速增值的证券(识别有前途,侧重于企业的潜力,而不是企业的当前属性)
sum:成长型投资关心未来,而价值投资强调当前,但也不可避免地要面对未来
1968年的主流想法:如果一家公司成长好、质量好,那就不要在意股价。
后来显示其中的一些当时的好公司现在已然不行。
作者选择的是价值投资,持续性。
正确估计价值之后,更重要的是坚定持有。第二天就有很大的收益的可能性微乎其微。(一般你是会在一个下降的周期中买入)
需求曲线在投资领域不总是成立的,价格低不代表人们会更喜欢他,去买他,相反,人们会怀疑自己,从而可能会抛售。
估价正确却不坚定持有,用处不大;估价错误却坚定持有,后果不堪设想。
第四章 价格与价值
单凭创意好或者业务号就买进股票是不够的,你必须以合理的价格(若顺利,以特价)买进。
价格:基本面价值、心理、技术
崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进是一件好事,但需注意:
1. 不能靠这个为生,这个毕竟是极端情况下才发生的事情;
2. 反之,成为强制卖家是最悲惨的事情。要保证自己可以扛住(既需要长期资本,也需要强大的心理素质)
心理很重要。
确定价值需要强大的财务分析能力,而理解价格、价值关系及其前景的关键在于对其他投资者的洞察与体谅。(分析他人的心理)
泡沫:
历史上的泡沫为何而来?
1. 郁金香美丽而罕见
2. 互联网将改变世界
3. 房地产可以抵御通胀,并且可以永久居住
泡沫时期,对市场势头的迷恋取代了价值和公平价格的观念。
贪婪(没进场的痛苦)代替了智慧。
但无论如何,价值中终究会发挥作用。
提及杠杆,这只是一个损益扩大化的工具,不能让投资变得更好。天使与魔鬼。
第五章 风险三部曲:理解风险
三个步骤:理解、识别、控制。
为何风险评估很重要?
1. 风险不好,人有风险规避的本能;
2. 做决策时,需要考虑风险的因素;
3. 必须了解风险调整后收益
高风险高“收益”(预期收益而非确定性的收益)
风险的多种形式:
1. 不达目标
2. 业绩不佳
3. 流动性低
etc
损失风险归因于心理过于积极以及由此导致的价格过高。
如何衡量损失风险呢?
只能估计,量化标准不存在。而且存在着黑天鹅事件(反常事件)
主观性、隐蔽性、不可量化性。
一般还是从两个方面考虑:
1. 价值的稳定性
2. 价格与价值的关系
shrape比率:超额收益与标准差的比率。
较合理,但仅仅是用于交易频繁的公开市场证券
风险的可怕之处:很难回顾。
如果你作出了极好的投资决策,收益很好,但不代表这个决策的风险很小。
《随机漫步的傻瓜》:
很难区分“幸运的傻瓜”和训练有素的投资者
钟形分布不等于正态分布,正态分布只是一种极为特殊的、标准的、具有明确的统计特征的钟形分布。
现实中,正态分布的尾部时间很少发生,但金融事件的分布受到具有情感驱动极端行为的人的影响,具有“肥尾”的特征。
短期收益无法说明投资决策的质量
人们会高估自己的风险的判断能力,大多数人自以为承担高风险是一种赚钱的途径。
第六章 识别风险
一般说来,高风险来自于高价格。
畏惧风险,并要求风险溢价。
认为风险很低甚至已经被完全消除---推高了价格。
好例子:登山装备的进步吸引登山者承担更多的风险,实际上会让他们更不安全。
市场也是一样,无论市场的结构、产品被设计成什么样子,只有在投资者足够审慎时,风险水平才会比较低。
担忧、怀疑、不信任、风险规避是一个安全的金融体系不可或缺的一部分。
基本因素:
保守投资的低预期收益
高风险投资近期的良好表现
强劲的资金流入
贷款易得
风险规避情绪下降,资本市场线更加平坦,风险溢价很低,从而推高价格,导致高风险。
大众对风险的看法往往与实际的相反。
风险不是由质量决定,而是由价格决定(或者说,价格与价值之间的关系?)
第七章 控制风险
损失仅仅发生在风险与负面事件相碰撞的时候。
所以风险控制在繁荣时期很难得到认可。
在作者看来,单纯的在某一个风险水平上获得超过期望收益率的实际收益率,即获得正的ALPHA,并不是最厉害的。
而是在同一个期望收益率水平,一个投资者可以用更低的风险水平来达成。
以营利为目的的聪明地承担风险。
风险控制者虽然在控制风险,但无法预知结果会坏到什么程度,以及结果发生的精确概率。
究竟该为可能性不大的灾难做多少准备呢?(2007-2008的事情)
风险控制是规避损失的最佳方法,但风险规避可能会把收益也一起规避。
不可以逃避风险。
第八章 关注周期
无法预测,但可以准备。
多数事物是有周期性的,我们可以利用人们对这个事实的忽略来盈利。
为何有周期?
人。人是情绪化且善变的,缺乏稳定性和客观性。
例子:
信贷周期。
具有必然性、极端波动性,创造机会。
过程:
* 经济进入繁荣
* 资金提供者增多,资本基础增加
* 坏消息很少,因此贷款风险与投资风险看起来变小
* 风险规避程度降低
* 金融机构开始扩大业务,提供更多的资本
* 金融机构通过降低必要的收益(降息)、降低信贷水平、为特定交易提供更多的资本以及放宽信贷条款来争夺自身的市场份额
* 开始为不合格的借款人提供资本
* 坏的投资或项目出现了损失
* 损失导致借款人畏难会比
* 风险规避增加,利率、信贷限制、条款要求提高
* 可得资本减少,只有最好的借款人才能借到资本
* 企业要钱,却没法借到钱,导致债务违约以及企业的破产
* 经济萎缩加剧
* 贷款、投资竞争较低,高收益与高信誉成为可能
* 下一轮~
周期永不停歇。
第九章 钟摆意识
投资市场遵循钟摆式摆动:
兴奋与沮丧
积极与消极
定价过高与过低
中间点很快就过去,而投资者花在端点上的时间远比中点上的多。
两种主要的风险:
亏损的风险(感觉熊市要来,抛售)
与
错失机会的风险(大家都在买,我不买我就赔了)。
智者始而愚者终
一个tip:气球泄气比进气快得多。
第十章 抵御消极影响
1. 贪婪:得到更多的渴望
2. 恐惧:担心错过的恐惧,过渡的忧虑
3. 放弃逻辑、历史和规范:在贪婪的驱使下,轻易地摒弃以往的教训
silver bullet(from wikipedia)
In folklore, a bullet cast from silver is often the only weapon that is effective against a werewolf, witch, or other monsters.
杀手锏。
然而金融领域中的银弹是不存在的,不存在一直得利的策略。
4. 从众:群体的影响,而不坚持己见。
5. 嫉妒:与他人比较的倾向
6. 自负:繁荣期进行轻率地投资往往会带来好的收益,从而得到别人的认可。
7. 妥协:当经济进入衰退期时候,心理压力无法抗拒,这一部分人会放弃、跟风倒。
8. 对胜利的渴望
例子:20世纪90年代的科技泡沫
在繁荣期抵制买进,在衰退期抵制卖出是很难的,那该如何是好~
1. 当价格偏离价值时,坚持做该做的事情;
2. 足够了解以往的周期(与经验丰富的投资者交谈)
3. 理解市场对极端市场投资过程的潜在影响
4. 当市场错误估价的程度越来越深以至于自己感觉自己错得很离谱的时候,愿意承受这样的后果。
第十一章 逆向投资
大多数投资者:趋势跟踪者
我们几乎可以肯定的一点:一旦市场达到极端,它最终会摆回(或超过)中点。
当然,逆向投资作为投资的一个工具,也不是一直有效的:
1. 即使市场过热,也不意味着它明天就会崩溃
我的追问:那么崩溃的前夕一般会有什么预兆呢?
2. 当逆向投资成为热门时,这又是一个群体行为。
3. 你不是为了逆向投资而逆向投资,需要知道大众的错误所在之处,只有这样才能坚持自己的观点,在收益不佳时,继续持有甚至买进。
(戴维·施文森的叙述:
1. 需要强健决策程序的果断决策的自信
2. 传统机构采取非传统的做法,在传统智慧眼中轻率透顶)
怀疑态度是什么?
深入了解资产负债表、了解最新的财务信息、不容错过的故事(?)
很显然的道理,利润丰厚和令人安稳通常是矛盾的,所以在刀子下落时候,不去接刀子,而是等待尘埃落定,就是表明自己自己被吓到了~
逆向投资者要做的是谨慎熟练地接刀子。
第十二章 寻找便宜货
构建投资组合的过程:
1. 潜在投资的清单,建立可行集合
2. 内在价值估计
3. 感知价格与价值的关系
4. 对每种投资涉及到的风险及其对组合的影响要有所把握
这一章考虑的是第一步。
某些陡壁公司要剔除(比如难以预测的行业、公司的财务报表有问题)
下一步便是从中选取潜在收益-风险比率较高的
客观的优点不是投资优点。正如,一个公司好,但不代表投资他是一个明智的决定,一定要考虑价格。
我们要考虑的,为什么这只股票不受欢迎?
1. 显示出一种客观上的不足。诸如,公司在业内相对落后,资产类别存在缺陷etc.
2. 便宜货通常是在非理性或片面理解的基础上形成的,未能克服某些不以价值为基础的传统、偏见。
3. 被媒体或鸡尾酒会鄙视
4. 不断下跌的价格会让第一层次者感觉这家伙没人想要。
作者还列了一个特点:
1. 鲜为人知、人们一知半解(某些小众产业??)
2. 表面看上去基本面有问题(一般有哪些问题呢?)
3. 有争议的、不合时宜的、令人恐慌的。(这)
4. 不适于正规投资组合的
5. 不被欣赏、不受追捧、不受欢迎
6. 收益不佳的追踪记录
7. 最近有亏损的问题
不合理的低价位——不寻常的收益-风险比率
第十三章 耐心等待机会
等待到来而非追逐投资机会,从卖家积极卖出的东西中挑选,而非“我就要那个那个那个!!!”
总算明白了作者的意思。
作者举的例子是2004年左右的例子,当时资本市场线低平,说明投资者要求的风险溢价的水平很低。
但是,我们做的不应该是“攫取收益”,所谓不顾一切地放大收益。
这样的方式当然有,杠杆化之类,但是市场不是有求必应得及其,不会仅仅因为你需要就提供高额收益。
不应该在其他投资者与自己竞争的时候承担风险,而应该在其他人都离场的时候入场。
要寻找强制卖家,强制卖家的来源?
1. 管理的基金被撤销
2. 投资组合不符合固定,如,不满足最低信用评级或最高仓位限制
3. 资产低于一定的价格而受到追加保证金通知
第十四章 认识预测的局限性
两点:
1. 对细节关注越多,越有可能获得知识优势
2. 尽量弄清自己在周期和钟摆中所处的阶段
作者所做的预测的效果,以及他的看法:
1. 预测一般不会很准确
2. 预测的价值体现在预见市场的变化,而非多么准确。(重大的变化是牟利的好时机)
3. 一次预测准确无所谓,重要的是预测长期准确。(所以我们要谨慎听取胜利者的预测)
作者的倾向还是比较保守的:
多元化、对冲、极少使用杠杆、强调当前价值而非未来增长、高度重视资本结构、为各种可能的结果做好准备。
第十五章 正确认识自身
三种答案:
1. 拼老命预测未来
2. 承认不可预测性,忽略周期,而仅仅进行投资
3. 弄清楚自己在周期的哪一个阶段
作者认为第三种是自己的选择,但在我看来,1和3的区别其实不大...
了解未来很那,但了解现在不是特别难,需要做的是“测量市场温度”(市场参与者的心理与投资环境),保持警觉和敏锐
作者举了2007-2008年危机之前的日子,说明当时的市场的过热,要求的风险溢价很低。
第十六章 重视运气
随机性是存在的。
问题:如何区别随机事件和非随机时间带来的结果?
决策的正确性、质量并不取决于结果,作者倾向于把答案交给时间,短期的表现受随机性影响较大,而长期来看,好的决策一定会带来投资收益。
作者认为时间应该用在相对可知的行业、企业和证券中,去发现价值,而不应该建立在更加难以预测的宏观经济与大盘表现。
问题:那么,宏观分析能够给对冲的支持在于什么方面呢?按照作者的看法,本来证券本身就很难预测,那么宏观拥有更大的体量,分析是不是更加困难,效果可能也更差?那又何必多费周折?
能提供什么?
怎么提供?
怎么用?
第十七章 多元化投资
专业的网球比赛是赢家的游戏,能够打出制胜球的选手赢得比赛,所以才会统计选手的“非受迫性失误”,因为选手其实几乎都能接到对手的击球,胜利来自于绝对的厉害的击球。
相对地,业余的网球比赛是输家的游戏,输球最少的赢得比赛,因为有很多失误。
作者认为,防守、避免错误是投资的重要组成部分。
两大要素:
1. 排除投资组合中的致败因素。广泛尽职的调查、提高标准,不轻易下注在没有把握的持续繁荣、雷管预测和发展上。
2. 避开衰退期,避免暴露在崩溃危机下。
3. 多元化、限制总风险。
巴菲特的“安全边际”(“错误边际”)
低价是错误边际的源泉。
第十八章 避免错误
错误的原因
1. 分析、思维性的:数据不足、计算失误
想象无能?
既想象不到所有的可能结果,也无法完全理解极端事件的结果。
2. 情感、心理性的:
贪婪和恐惧、字自负和嫉妒、怀疑和终止怀疑etc.
没有正确认识到市场周期和市场的狂热
想象无能:
注意,某件事情不可能发生的假设具有推动事件发生的潜力,即认为不可能发生人会采取高风险的行动,从而导致环境发生改变。
另一点,要注意投资组合的组成部分的相关性,要意识到共同线索。
sum:首先是没有预测到未来可能发生的极端事件,其次是没有理解极端事情背后的连锁因果链。
三种错误的细微区别:
1. 屈从于大众的不良影响,意味着贪婪买进
2. 失察错误:比如买入了指数基金,被动地投资于股市
3. 没有做对。想要利用扭曲的市场,但失败了;或者或者没有做空估价过高的股票,“不作为”的错误
在p220,作者对次贷危机作出了自己的总结:
其中,贯穿投资组合的隐形断层线能使看似不相关的资产的价格发生联动。
这是因为,相对于行业本身的不同,在困难时期,非基本面因素比如补充保证金通知、市场冻结、避险情绪高涨会成为主导因素。
作者认为quant的失败点在于模型和基本假设的失败。
那么真实的情况如何呢?是否是真的在这两点上呢?对这两点用的多吗?
作者的终极归纳:
对周围的不合格资金的供需关系以及人们想要投资的迫切程度保持警惕。
“过多的资金追逐过少的投资”
逆周期与顺周期,顺周期代表着潜在的最大错误。
不需要取巧的时候,可能自作聪明会带来潜在的错误。
第十九章 增值的意义
重点是风险调节后收益
要分清楚收益的来源:风格、市场还是自身技术
这也就是为什么alpha比较重要的原因。
要做到在市场衰退时损失更少,在市场上涨时充分参与,原因在于:alpha,技术。
超过单纯投资风格所致的结果,与市场无关的获利能力。
第二十章 最重要的事
主要是作者对之前的总结。
几点:
定价过低不等同于会很快上涨。
过于超前与犯错没有区别。
学院派:波动等于风险。
但作者不这么认为。
最重要的风险是永久损失的风险。
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定价: 58.00元
装帧: 精装
丛书: 中信金融投资经典系列
ISBN: 9787508633800