伯克夏金箴

不少投资人和管理者都表示，阅读巴菲特向哈萨韦公司股东大会提出的报告时得到的教益，胜过任何一本金融教课书。每次在年报里，巴菲特总要讲述他对市场的洞见和对局势的感悟，来和股东们分享，并逐年修正自己的观点。这部分的内容通常由巴菲特自述，庄谐并呈，目的是要帮助股东“了解我们(他本人和蒙格)的经营、目标、哲学及其限度。”巴菲特将自己的投资经营理念整理为十三条原则，坦诚相教，不稍伪饰，的确是混沌商界难得的一股清泉。这些原则无不能切中管理中常见问题的症结，因而被投资界推重为“金箴”（oracle）,令人击节称赏。以下是我们的意译摘编：
　　一、“我们虽为公司法人代表，但和股东的关系有如合伙人，我们不过是经理合伙人 (managing partners) 而已。股东而不是公司才是资产的最终所有者，不论股份大小，凡是哈萨韦公司的股东，大家都是风雨同舟的伙伴。既是这样，我们对投资持长期态度,而股价的短期波动于我们就是无关宏旨的。除非时机成熟和价格特别有利，否则我们是不会增加投资额的。”
　　二、“作为风雨同舟的伙伴，董事会的每一位成员都把自己大部分财产投入公司，以示祸福同系。巴菲特家99％，蒙格家90％以上的财产都投在公司里。虽然不能保证投资稳赚不赔，但我们把全部鸡蛋都放在这个篮子里的做法至少可以使大家放心，我们将全力以赴。同时我们也不会多拿，所有的赢利都将严格按股份比率分配。假如经营失算的话，我们也会按同一比率承担亏损。”
　　三、“我们从不用单纯的规模增长来衡量公司的绩效，而是以每股的成长来衡量。虽然我们知道随着资产的扩大，每股的成长会日趋缓慢，但期待成长率应超出美国大公司的平均水平，否则我们将深感失望。”
　　四、“对于收购公司，我们认为熊市似乎更能带来有利的机会。首先在熊市会压低价格，对收购有利；其次是比较容易找到买进的机会,以划算的价格收购经营出色的企业的一小部分，或者增加我们已经拥有的股份；第三，我们已拥有股份的一些公司会趁股价低迷之机进行股票回购，好处更显著。总之，从长远来讲，在股市下挫时我们往往获利更多。因此各位在股市下挫时毋需惊慌或悲伤，对公司来说这反而是个好消息。”
　　五、“公司以参股形式持有一些大公司以及百分之百地拥有其他一些公司，但是会计准则所要求的合并报表的数字常常未能充分揭示这些营业实体的经济含义。为此，我们特别再提供其他一些重要数据，并且逐一分析各个所属企业的强弱，使大家能够理解我们真正的业绩和状况，并做出各自的判断。”
　　六、“财会报表的结果并不能影响我们的运作和资金分配的决策。由于整个企业界总是把赢利情况在报表里全部列明的企业评估过高，高出那些将赢利数字隐含不报的企业通常有一倍之多。所以，在收购价格一样的情况下，我们宁愿收购赢利2元但隐含不报的企业而不去收购赢利1元却全部计入会计报表的企业。这是一个明智的选择，因为就总体和长期言，前者的赢利能力终将通过资本增值全部反映到企业的内在价值上。”这是巴菲特投资术中最独特之处。他声誉卓著，且握有控制股权，所以能从长计议，不必在乎当期的业绩数字以取悦股民大众。巴菲特的内在价值，即“透视赢利”(Look through earnings)和他的“风险缓冲带”一样，是理解他投资经营哲学的最重要的概念之一。“透视赢利”方法和统一会计准则对于净收入有着不同的计算方法。简括地说，大致等于已记录在会计报表中的公司经营所得，减去资本增值及收购时的会计调整(Purchase-accounting adjustment)，再加上参股投资的那些子公司的盈余公积金部分。巴菲特坚信，象可口可乐这样经营良好的公司，不派分当期红利而以公积方式保留利润，其实际的边际回报率更高，长期获利必将更加丰厚。这类公司也必须是经过精挑细选的，筛选的标准之一就是其经理队伍精干尽职。巴菲特把它们称为“早晚一定会成功的公司(inevitable firms) 。”考虑到安然、世通等案子所揭露的当今企业普遍存在的会计把戏，巴菲特的“透视赢利”不但在技术层面、而且在道德操守上也是高出一头一肩的。
　　七、“我们尽量少告贷。假如必须借钱，我们会选择长期固定利率，不会因为一些借贷机会而改变资本结构，以至于举债过度。”巴菲特声称不愿拿自己家族和股东的财产去冒风险，与其贪图一些低利贷款来粉饰眼下的股东回报率而担惊怕险，不如心里踏实睡得安稳。
　　八、“在组合投资时我们并没有自己的偏好，用你们和我们自己的钱来投资，标准只有一条，看该项投资能否增加公司每股的内在价值。”
　　九、“我们时时以投资结果来检验自己的良好意愿。我们定期评定公司的盈余公积的绩效，每元公积的市值至少得超过一元，即要求新投资的边际收益不递减。过去我们比较容易通过这个检验，但随着公司的扩大，今后要达到这个目标会困难一些。”巴菲特对经理把红利留存不派放给股东来支持扩张，而不问其效率如何，最不以为然。他认为这是判别经理是否诚实和能干的试金石。
　　十、“我们只以公平的价格来发行普通股。”在发行B股时，巴菲特坦诚地告诉股东，其价格并不便宜，一反证券市场吹嘘粉饰来促销的习俗。
　　十一、“大家必须知道我们的投资理念，即使它有时会削弱公司的财务业绩。我们拥有好的企业，不管别人出价多好，我们都不会出售；对于低于平均水准的企业我们也采取容忍态度，不轻易割舍，尽量设法使其扭亏为盈。即使我们明白要拯救一个坏企业通常是徒劳的，经常重组资产却不是我们的风格。”一个有力的例证就是哈萨韦本身。在被收购之初，哈萨韦是个纺织品公司，经营了多年仍不见起色，巴菲特也是亏损了二十年，扭亏无望之后，才停办了纺织品部门的。
　　十二、“我们一向主张对于股东，公司主管要知无不言，把有利和潜在的不利情况都据实报告。一个总裁如果误导大众，那么他最终也必误导他自己。”
　　十三、“作为上述原则的补充，我们有必要告诉大家，好的投资机会十分难得，好的投资策略更为宝贵，因此在竞争的环境中，我们不会将股票的具体买卖和盘托出。要是外界有流言揣测，我们也只能‘无可奉告’，除非法律要求必须说明。虽然我们不愿谈具体操作细节，但就经营投资之道我们还是尽量和各位分享。各位大概已经知道，我从格拉罕姆的智慧中学到极多，他是金融管理史上一位最伟大的导师。”