非常好的投资书,比很多教材实用得多,如果内容再丰富一些就好了。当然,秘传不能轻易教人。
作为一个远自东方而来的年轻学子,我近距离地参悟西方机构投资的教父――大卫?史文森――的投资实践,惊喜地发现史文森
的投资哲学其实可以用老子的思想一语概括,那就是:以正治国,以奇用兵。或曰:守正用奇。
先说“守正”。“正”首先体现在投资管理者的品格上。史文森先生在书中用大量的篇幅论述了受托人应该如何服务于受益人
的需要、代理问题发生的根源、表现以及应对。在当今的资本市场上,价值链的分割和金融工具的滥用,导致信息极不对称,
投资管理机构与最终受益人的利益严重背离,代理问题成为这次金融危机的罪魁祸首。相比之下,史文森无视外面的高薪诱惑,
30 年如一日为耶鲁工作,体现了一个受托人“正”的境界。耶鲁在对外部经理的选择上,也把品格作为第一位的标准,这有力
地保障了耶鲁的利益。史文森在书中以大量的反面案例对业界的代理问题进行了不留情面的剖析和痛斥,令人印象深刻。他的
嫉恶如仇、直言不讳也着实令人钦佩。
“正”还体现在投资原则上。耶鲁投资模式的一个显著成就就是构建了一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨的
投资原则,包括投资目的的设定、资金的进出、资产负债的配比、资产类别的划分及配置、投资品种和投资工具的选择、风险
控制、基金经理的选择等。史文森所强调的基本概念是:追求风险调整后的长期、可持续的投资回报,投资收益由资产配置驱
动,严格的资产再平衡策略,避免择时操作。恪守这样的投资准则可以使投资者在瞬息万变、充满机会和陷阱的资本市场中,
克服恐惧和贪婪,抓住投资的本质,获得合理的回报。以风险这个在金融危机后被谈到麻木的概念为例,大多数人的标准是看
投资收益的波动方差。而我从第一天起就被要求看到数字背后的本质而忽略那些从“后视镜”中所观测到的标准方差:到底是
什么样的自上而下的基本面和自下而上的基本面在驱动收益的产生及波动性?又有哪些因素会使预期的资本收益发生偏差?而这
些基本面因素背后本质上有哪些相关性及联动性?从史文森那里我理解了只有把本质的基本面风险看清楚,才有可能赢到投资收
益实现的那一天。这就是所谓的“管理好风险,收益自然就有了”(focus on the downside and upside will take care of
itself)。
投
资传统资产类别时追求超越大盘的策略,或者将组合资产配置到另类资产类别中,这些做法都是积极投资管理的游戏,其代价
高昂,只有那些擅于此道的投资者参与这场游戏才是明智的,对任何三心二意的参与者而言,进行积极投资管理注定要失败。
积极投资管理要么成功,要么失败,不存在中间地带。《非传统的成功》一书中介绍了低成本的被动管理策略,这一策略适用
于绝大多数没有时间、资源和能力进行高质量积极管理的机构投资者和个人投资者。本书中介绍的框架仅适用于那些有资源、
有毅力去攀登高峰,并力争获得风险调整后的超额收益的投资者。(这段论断震人发聩)
严格执行投资决策可以确保投资者的收益和成本与机构的投资政策相符。尽管众多的投资行为都需要审慎监督,但是,维持投资政策中的资产配置目标是监督工作的重中之重。许多投资者花费大量的时间和精力来构建投资组合,但组合一经建立便疏于维护,结果导致组合跟随大市随波逐流。事实上,组合建立后,投资者需要进行大量的再平衡操作,买进低配的资产,卖出超配的资产,最终使各项资产的配置接近目标水平。可见,如果受托人不能严格维持组合政策中的资产配置目标,他们就无法实现机构组合的预期目标。在管理投资项目的过程中,投资决策必须以周密的分析为基础。投资管理行业竞争激烈,因为这一行业是个零和游戏,也就是说,赢家赚取的利润恰恰是输家的损失。因此,大到投资政策的制定,小到具体证券的选择,周密的分析都是保证投资活动获
利的唯一基础。
大学在运营中经常需要进行长期投入。例如,授予教员终身教授职位意味着这些教授的合同期可能长达数十年,他们的薪酬实质上是大学的一种长期债务。如果以临时性的资金来源来支付这类长期债务,必然会使大学及相关个人面临现金流中断的风险。而捐赠基金的长期性质恰好与终身教授职位的长期性相匹配。
如果选择走积极型管理的道路,相当于选择了更加广泛的资产类别,而且有可能产生超越市场基准水平的收益率。但积极型投资策略需要投入大量的资源,不具备相应资源支持的机构面临的将是令人失望的投资回报,机会属于那些有准备的投资者。 机构投资的创新之路投资管理的两个重要的信条―――逆向思考和长期行为―――在捐赠基金管理中真正贯彻起来难度很大,因为规模较大的机构是在用一些人(投资委员会)去监督另外一些人(投资管理人),难免受到共识行为的影响。团体管理机制总是阻止逆向思考,青睐短期行为。拥有捐赠基金的机构面临的最大挑战就是建立鼓励长期投资以及独立逆向思维的管理框架。
对于那些缺乏必要的资源进行积极型投资的投资者,比较明智的方法是以被动的方式管理较广泛的可流通证券类别,包括国内
股票、国外发达市场股票、新兴市场股票、房地产投资信托基金、美国国债、通货膨胀保值债券(TIPS)等。投资领域竞争异
常激烈,所以希望跑赢市场但又没有做足功课的投资者难免受到惩罚。在资源不足的情况下,理性的投资者应该选择低成本的
被动投资工具。
投资于绝对收益、实物资产、私人股权等资产类别,只有采取积极型投资,才能获得有吸引力的风险调整后收益。这些资产类别不具备被动管理的投资途径,积极型投资对获得可接受的收益至关重要。同时,这三项资产类别的管理费标准高,都是根据资产规模收取管理费外加利润提成,这就为成功投资设置了一道很高的门槛,跨不过去的投资者会摔得很惨。如此高的收费标准意味着一般的收益率水平无法让资金提供方得到满意的风险调整后的投资回报。投资人需要通过一系列定量和定性相结合的方法寻找有成功潜质的基金经理。总之,对绝对收益、实物资产和私人股权这三种资产类别的投资,成功要素就是高质量的积极型管理。
为了构建高质量的积极型管理的投资组合,投资机构需要有一个强大的投资团队,并由一个有效运转的投资委员会来监督。有效的投资委员会应该对组合进行适度的监督,而不是干涉投资管理人员的具体操作。投委会召开会议的次数每年应该限制在四次,这样既可以避免投委会成员过度地干预日常的投资组合管理,又可以保证投资管理人得到适当的督导。
优秀的投资管理团队有许多共同的特征。什么最重要?人才! 1987 年10 月,时任高盛公司高管的汉克?鲍尔森(Hank Paulson)在耶鲁管理学院发表演讲时提出了自己的观点。怎样才可以吸引高素质的人才?机构一定要向以下几个方向努力:经营理念超前,有全球化视角,新老员工之间体现良师益友的关系,敢于赋予新人责任。
读大卫·F·史文森《机构投资的创新之路》
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David Swensen 机构投资与基金管理的创新
6有用 0无用 阿修罗 2011-03-20
Yale Open Course系列里Rober JShiller教授的《金融市场》课上才知晓这位美国机构投资界著名的“耶鲁财神爷”David Swensen先生。第九节课,大卫史文森作为客座教授以耶鲁捐赠基金过去20年投资策略为例,分享Profolio投资管理的宝贵经验。和传统印象中金融人士“唯利...
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投资--以机构的视角
4有用 0无用 shuli 2013-03-31
这本书是以史文森在耶鲁大学大学捐赠基金的实践经验为基础而撰写的,因此很多例子都是以美国过去数十年间的真实案例来论证阐述他的观点,对于了解美国金融史有很好的助益。对于整个美国金融史上不同时期热门的金融产品也多有涉及。书名很明确地点明了这本书是给机构投资者看的,因此对于个人投资者而言,其意义便小了很多。...
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读大卫·F·史文森《机构投资的创新之路》
3有用 0无用 汪杨 2014-05-08
非常好的投资书,比很多教材实用得多,如果内容再丰富一些就好了。当然,秘传不能轻易教人。作为一个远自东方而来的年轻学子,我近距离地参悟西方机构投资的教父――大卫?史文森――的投资实践,惊喜地发现史文森的投资哲学其实可以用老子的思想一语概括,那就是:以正治国,以奇用兵。或曰:守正用奇。先说“守正”。“正...
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Notes
1有用 0无用 Well 2013-10-09
1. Investment involves, human psychology, financial theory, history, current events2. 越不有效的市场,越有可能产生高额回报。比如总体而言,VC和PE要比股票基金回报高。3. LP在选择GP的时候,最基本的是inte...
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很好
0有用 0无用 Mount 2010-10-26
其投资理念有一定特点,但并不代表唯一性。值得关注的是它在投资流程、资产配置上是如何操作的。书中的一些案例很有代表性。...