中国的经济增长与泡沫化生存

很少有一本对中国经济的论著能像尼古拉斯·拉迪的《中国经济增长，靠什么》一样，以翔实的数据就能让你触目惊心，而在读完后结合回顾中国经济社会过去这10年历程，它又能让你感受到一种莫名的压抑和对这个时代的惊秫。

《中国经济增长，靠什么》更加真实的反应了这种感受和中国经济的现实以及背后的原因。特别是对于房价高企，老百姓对于通胀的怎么存钱都不够的直观感受，在这本书中可以找到令人信服答案。

作者严密理性的分析和全面数据，让人感觉密得透不过气，我不知道“痛苦”这次词是否能准确的来表达过去生活在这10年中老百姓所面临的许多压力。正如美国白宫国家经济委员会前主任，哈佛大学教授——劳伦斯·萨默斯的推荐不假，他认为“尼古拉斯·拉迪作为中国经济政策最精密的观察者地位无人可取代”。

我们都知道大多数商业书籍的名人推荐话语更多的是给作者买个面子，所以我们习惯于对书籍前后一些名人推荐话语保持怀疑。读后，感觉到哈佛大学教授这句话的份量并不是恭维，特别当你作为中国人亲自体验了过去这10年的自我经验，再与本书剖析的“真相”对比后有一种强烈的，无可名状的愤怒和悲哀。

本书的原名叫做《sustaining china’s economic growth after the global financial crisis》，以2008年次债危机后的中国经济政策作为切入点，肯定了中国政府当时大规模刺激政策对于刺激总需求的有效性，肯定了中国对于金融衍生品保守的政策，使得中国有能力而且实际也事实上迅速走出了更加悲观的局面。

作者也客观的给出数据，反驳了中国公知们“国进民退”的舆论，至少这些反对者至今没有可靠的数据和推理。书中指出，2010年，小型企业贷款增长率是大型企业贷款增长的2倍以上，而且前者的新增贷款的绝对金额也超过了后者。作者认为，纯私营个体和绝大部分私营中小企业能获得新增贷款很大份额是中国2008年后期开始经济刺激计划最明显的特征。所以作者认为，经济刺激计划实际上与舆论看法相左，并没有以牺牲私营部门来支持国企，反而私营企业在危机前后均保持了长期的增长，成为经济的推动力。

当然上面这些，实际上都不是作者要论述的核心问题。作者以展望未来的态度来研究过去几十年特别是过去十年的历史，所以在这个更加长期的条件下看中国经济，他认为中国经济的核心问题在于：停滞的要素定价改革、人为的利率扭曲。

自从2003年开始的实际上的负利率，导致了中国家庭可支配收入的减少，同时因为收入效应使得中国家庭反而更多的增加存款，成为负利率下净存款的受害者。这相当于国家通过金融政策，对这部分人征收了隐形的税收。

我们都知道经济增长的三驾马车为：投资、出口和消费。中国经济严重依赖于投资和出口，使得消费被压抑，这一问题被许多学者和专家论述，然而尼古拉斯·拉迪的分析，清晰、可靠并且有强有力的数据支持，而局外人能对中央、地方以及产业利益集团博弈看得非常清楚，当然对于普通人最大的价值，就是在这种局面下，如何配置我们的资产，理解房地产泡沫的成因以及更有效率的在泡沫下生存，避免未来的崩塌。

中国存款实际利率为负的形成在于2003年前后，表面上是中国为了防止人民币升值预期开始实行的汇率干预。然而，央行同时在国内通过控制利率，以极低收益债券和准备金进行对冲，债券和票据的收益率极低是为了保证央行干预操作成本极小化，而购买者多是商业银行，为了保证商业银行的收益，更加强化了存贷差和负利率，这就最终中国2004年停止了1997年开始的渐进利率自由化政策，同时又为刚刚重组完成的中国银行业带来加到的息差收益。

如果你的记忆没有上锁，应该可以清晰的知道房价开始快速腾飞式上涨，实际上就是从这一年时间点开始的。

实际上，在中国早期的房地产投资热潮中，房产投资占国内生产总值仅为2.4%；2000-2003年增加为4.1%，而到2011年超过了9%。可信的证据表明，实际上这主要是受实际利率为负的影响，甚至相当一段时期贷款利率也为负，这加速的泡沫生长。

而中国家庭唯一可以逃避掉这种隐形税收的方法就是抵押贷款购房。抵押贷款购房的家庭减少了他们在银行的存款净额，这实际上就是中国房地产投机的根本原因，因为中国没有其他资产可以投资。比如债券，央行认为的压低了债券收益率，毫无投资价值。股市的确在2004-2007年形成了历史性的牛市，但是从2008年中国央行出版的内部论文集可以看到一种观点，通过再融资手段从股市回收流动性成为一种长期的潜在政策选择。

不过你可能会想，为什么不能提高实际利率来控制流动性呢。实际上，中国官方对于负利率政策的解释是防止国外投机资本流入，当然背后的原因在于负利率可以使得央行可以以最小成本进行对冲操作，缓解它的两个政策目标之间的矛盾，这两个政策目标是：保持利于出口的人民币实际汇率低估和国内价格稳定。所以回收流动性，采用的政策工具，就是票据、债券以及准备金率这样的方式来进行。

实际上，金融政策主要是试图让中国制造业用于廉价的成本以及具有竞争力的汇率价格优势，但是光有金融政策还不足以构成强烈的正反馈循环。所以另外值得注意的就是中国对于能源、电力等领域的价格控制，这实际上也是为了保证制造业的优势，通过补贴能源、电力企业，使得制造业企业能够获得低廉的成本，使得产品获得更大的竞争力用户出口。这种要素补贴，挤压了其他行业的发展空间，同时也相当于利用要素工具，使得沿海制造业可以对全国其他地区和非制造业征收一种隐形税收，这是一种典型的转移支付手段。

一手控制资金成本，一手控制要素成本，两手都要抓，两首都要硬，至此中国经济的自我强化的正反馈循环便正式的构成了，国家通过要素控制和负利率的两种对于老百姓的隐形税收以及汇率的控制使得中国产品极具竞争力获得大量外汇，而因为金融汇率、资本账户、利率的操控，又反过来引导更多的资本进入制造业和房地产投机。

所以我们看到，负利率、要素价格控制的政策又推动了房地产投资热潮以及相关制造业行业的投资，大量的投资导致制造业的行业出现竞争加剧和过剩，加上房地产投机导致企业成本上升，使得整体收益下降，经济使得更加依赖于投资和出口拉动。

同时，负利率下的收入效应导致中国家庭储蓄率反而飙升，可支配收入大大减少，国内消费需求严重不足，制造业只能盯着海外出口，无法启动内需。从而导致中国自2004年以来，严重依赖于出口和投资局面，在这种循环的运转下，外汇储备才获得了惊人增长，所以外汇储备的这种巨额增长，对于老百姓来说并不是什么好事，都被隐形征税了。

所以只要这一循环模式不被打破，外汇储备越增长，出口越厉害，中国老百姓越受负利率政策的压制，国内消费需求会约少，只能参与房价投机，导致房价会越来越高，直到某天链条崩溃。所以2008年经济危机的时候，当外部需求减弱，中国这一循环被阻塞，中国只能启动规模的内部基建刺激。然而这种宽松的政策使用的恶果就是更加严重的通货膨胀和负利率政策，这以影响延续到今。

实际上，中国城市化的住宅拥有率2002年已经超过了82%，目前已经超过90%，这10年间的拥有率增长仅够10%，所以过去10年中国房地产投资的增长不是住宅拥有率快速增长和城市化进程导致的，而主要由于房地产的资产属性导致的，特别是2003年后，实际存款利率为负后，加上中国没有房产税，导致房产的闲置成本不高，所以房地产拉动了中国经济的内部需求，这一需求是纯投机性的，中国家庭的债务整体也爆发性的增长。

然而房地产价格的上涨，有2个恶果是目前政府担心，这两个恶果都在已经展示过它的威力。即，地产价格使得制造业企业的人力、固定资产成本快速上涨，这会抵消要素控制等手段带来的成本控制的好处；另外的就是已经在阿拉伯世界轰轰烈烈上演的通胀引发的政治问题。

而要扭转制造业成本问题，必须放松对于利率的控制；这也是控制通胀的重要手段。作者在书中对于未来的政策走向有更加翔实的观点阐述，这种阐述既表现了作者的理论素养，又带着对中国政治传统以及中央和地方博弈的深刻理解，如果你对这方面有兴趣可以从书中找到你想要的数据和观点。

我们老百姓更加感兴趣的是在现行政策下可以做点什么。作者暗示，18大过后，新任领导班子可能会花一定的时间来巩固权力，所以先行的负利率可能还会延续。因此，在这一政策引导下，房地产价格还有上涨的，由于有成本和汇率价格的优势，出口产品不会太差，中国需要一定的转变过程。

而看得更远一点，中国的房地产价格风险已经积累不少了。特别是当以下条件发生的时候，也许就是我们应该离场的时候。

作者指出风险主要来自于：汇率不在盯住美元从而渐进的提升波动空间之后开始进行国内的利率自由化改革，从而终结负利率；证券投资组合资本向家庭开发后，中国证券交易市场加强管理从而让投资者相信证券是可靠的长期投资，使得房地产不在成为首选；或者房地产价格下跌20%从而导致房地产投资实际回报为负；对房地产采取更多的征税措施，提高房地产的持有成本；10年后60、70年代的人为了养老开始出手多余闲置的房地产投资，导致市场供给增加，从而降低价格。

当有一天，我们看到新闻媒体上有关上述几个问题的苗头的时候，我们知道应该寻求其他安全投资或许泡沫时代就该终结了。认清泡沫的实质，帮助我们安全的读过泡沫的一生，这或许就是这本书对于我们家庭和个人最大的价值。