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一些有用的部分 的摘录

姜大膘 对 策略投资 的书评 发表时间：2013-12-22 22:12:12

　　1.股票市场也有长周期特征，比如PIMCO的格罗斯研究了1871年来美国股市的市盈率走势图，认为市盈率的扩张和收缩具有长周期性，市盈率在持续扩张20年左右，然后会收缩十几年。因此看来，投资股市是有时代特征的，在假定投资技巧相同的情况下，如果一个投资者在市盈率扩张的20多年里投资股票，他获得的收益可能远远比一个投资者在市盈率收缩的10几年里投资股票获得的收益高很多。这种市盈率的周期性变动一方面具有周期自我预期加强的特征，另一方面可能受到宏观背景，企业盈利和利率周期的影响。

　　2.投资者必须明白，通货的变动就是资源和资产的重新分配，而通缩和高通胀都是不利于股市的分配，只不过高通胀更不利。高通胀纯粹是因为生产力停顿且经济遇到多种不利因素，央行为了对冲不得不狂印钞票，结果扰乱了经济和企业正常运行，造成了大波动。在这个背景下，股市一定没有牛市，估值受到压抑。而在通货紧缩背景下，通过自然选择的残酷竞争，最终优质的采取低成本的能够创新的企业会获胜，结果是经济仍然会出现繁荣，这或许就是奥地利学派所主张的吧。

　　3.所谓市场结构分析，则是把股票市场进行细分进行研究，比如分成不同的风格股票类型、不同的行业股票类型、不同的主题股票类型。这样做的好处，一方面是自上而下帮助选择投资标的，另一方面，可以和市场趋势相互验证，相互补充。比如，在市场整体趋势不明朗但是预判风险不大的情况下，可以把股票市场进一步细分，选择细分类型具有相对确定性的机会。在对市场趋势预判可能存在较大误差和争论的时候，如果发现并能确定众多市场细分类型(中观角度)具有投资机会，则也可以加总判断整体性的机会。同样，如果发现从主题风格行业均不具有较大的投资机会，则市场整体看多的判断则可能存在较大的问题。

　　4.选择股票的标准：从竞争优势的角度去选择股票净利润率在15%以上说明其经营活动良好。ROE在15%以上同样表明公司可能具有竞争优势。6%-7%的ROA是判断优秀企业的标准。这几个数据最好使用多年的数据。

　　5.如何看待企业的竞争优势

　　一家企业要建立起自己的竞争优势可以通过以下几种途径：

　　一是通过出众的技术或特色创造真实的产品差异化。先进的技术意味着资本投入大，这会反映在产品价格上，很多消费者更在意价格。更大的问题是要始终保持技术领先会非常困难。

　　二是通过建立一个信任度高的品牌或声誉创造可感知的产品差别化。例如芒格举的箭牌口香糖的例子。不是仅仅拥有品牌就可以的，重要的是要影响消费者的行为，比如能在更高的价格上出售产品。

　　大多数品牌产品都没有在市场中站稳脚跟，因此也没有哪一个新品牌一定就会获成功的，所以投资者也不要简单的认为一家企业原来是贴牌生产，现在要开发自有品牌就一定能够成功，股票也一定持续大涨。只有非常少数公司的品牌，比如可口可乐、万宝路、吉列等品牌促进了企业的竞争优势，但是更多即使是为投资者广泛熟悉的品牌实际上并没有给投资者带来超额回报，比如麦当劳、本田、联邦快递等等这些国际知名的品牌，更不要说刚刚起步的国内品牌行业了。反过来，即使是标准化的行业，如钢铁行业，也会有差异化企业。如纽柯钢铁股价10年翻了10倍。

　　三是通过降低成本以更低的价格提供产品和服务。

　　四是通过创造高的转换成本来锁定消费者。转换成本包括两方面：金钱和时间

　　五是通过建立高的进入壁垒把竞争者阻挡在外面，最明显的方法是特许经营权(博彩行业)和专利权。

　　5.关于进入新业务的成长故事

　　在判断公司进入一个新的行业的时候，我们需要问的问题是：这个行业中，是先发优势强还是后发优势强?先发优势主要包括几点：一是技术性领先。二是稀缺资源的预先占有。三是买方的转换成本。而后发优势包括两点：一是“搭便车行为”，二是不确定性消除。

　　6.周期一般是因为价格或者需求的变动而发生的，在国内对价格最敏感的五个行业是采掘业、有色金属、钢铁、房地产和金融。

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对“一些有用的部分 的摘录”的回应

姜大膘
姜大膘 2013-12-22 22:45:20

鉴于同事硬盘挂掉的惨剧就在眼前，决定在网上做一个备份。。。

回应他
白起
白起 2013-12-22 22:36:06

几天没见，怎么这么励精图治啊，呵呵。

回应他

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