价值投资总体上来说是一项长期投资,同时,价值投资的学习也是一项长期的学习,在了解价值投资的理念之后,真正实践学习的第一项就是分析年报。年轻的巴菲特是名校的高材生,又跟随着格雷厄姆和沃尔特这样经验丰富的老师学习,天天琢磨研究,几年时间内阅读了成千上万份年报才练就发现价值低估的慧眼,可见分析年报是一项看起来简单,实践起来很有难度的学习。而且你读这本书之前,最好有点会计基础,不然你连基本会计科目都弄不明白,更不用说看不懂财务指标了,得益于中国高等院校乱开专业之便,自己大学时就读的正好是一个边缘性专业,会计基础曾是某一个学期的必修课,但是其他非相关专业因为考证热而考下会计资格证的也不少,所以说大多数有志于价值投资的人应该都是有些会计基础的;不然,你先找本讲故事的会计入门看看,看高兴了再看看很多人推荐的《财报就像一本故事书》,最后再来看这本书就简单多了。还有,这个本书采用的是国际会计制度的报表,和中国的会计报表多有不同,而且这本书的假设是所分析的年报都是真实编制的,但是中国上市公司的报表多有作假,你除了要看这本书学习分析报表之外,还要去学习中国上市公司的年报造假技术,两相结合,才能开始分析中国上市公司年报。其实,我想说,第一,分析年报有难度,这本书只是一个开端,你要继续学习阅读年报,积累经验。第二,真正读懂这本书需要点会计基础。第三,不完全适用于中国上市公司。
补充:1,你最好掌握好巴菲特投资可口可乐的案例,债券估值法以及什么是持续性竞争优势,这很重要,因为作者两个人一个月写出来的书还TMD凑字数。
2,干货
先是资本负债表,然后综合损益表,最后现金流量表。
a, 持续性竞争优势的公司,资本结构里面找不到优先股,因为优先股股东具有优先分红和优先追述,但不具有经营表决;而且优先股的红利支付必须从税前利润中扣除,使得发行优先股募集资金的成本比较昂贵。
b, 持续性竞争优势的公司,留存收益是一直增长的,因为公司留存的收益越多,留存收益增长越快,公司净资产越多,那么赚取的利润也越多。
c, 持续性竞争优势的公司,都曾有回购股票的经历,因为持续性竞争优势的公司的净利润获取能力强,除了派发分红,留存收益之外,还用来回购股票,加上库存股票没有分红,没有表决,经营者可以利用此做高股东权益收益以及避免个人控股公司税。
d, 持续性竞争优势的公司,股东权益回报率特别高。因为这些公司能够有效利用留存收益,增加公司内在价值;但是要注意有些股东权利回报率为负数的公司也有可能是持续性竞争优势的公司,因为它们分红很多留存很少,这时候只需要看下往年的净利润是否持续增长就可以判别。
e, 持续性竞争优势的公司,不使用用大量杠杆,因为面对多变的市场,这只会增加风险和短期收益,长期来看,这样的公司一无是处。
f, 持续性竞争优势的公司,债务股权比率低于0.8,当然越低越好,因为债务股权比率=总负债/股东权益,这个数值越低,说明公司低负债高净资产,但是对于有库存股票的公司,要把库存股票加回股东权益再计算;金融机构不适用于这一原则。
g, 持续性竞争优势的公司,少量或没有长期贷款,因为盈利优秀的公司不需要长期负债,自身强大的利润制造能力和充沛的现金流能够进行自我融资;而且如果有长期贷款的话最好是3年或者4年内能全部偿还的公司。那个说一下,如果这样的公司遭遇杠杆式收购,这种情况下,购买公司的债券是不错的投资选择,因为公司的全部盈利用来偿还债务,而不是用于发展,
h, 持续性竞争优势的公司,少量或者没有一年内到期的长期贷款,因为参照上一点,那个说一下,当我们关注的具有持续性竞争优势的公司因为偶然性事件正处于困境,比如公司的子公司正需要大量资金,那我们最好查看一下公司有多少明年到期的长期贷款,如果很少的话,这样就留给我们一个绝佳的购买时机。
i, 持续性竞争优势的公司,合理的短期贷款,因为短期贷款过多会增加公司财务风险,所谓“持续性”就是保守投资带来的稳定性。特别是金融行业,激进型的短款长贷模式将公司运营置于风险之中,常受信贷市场影响而深陷困境,等同于公司经营模式上失去了持续性竞争优势,而在市场上,持续性竞争优势就像是女性的贞洁-相对容易保护,而一旦失去很难找回。(原话)所以巴菲特喜欢采用借入长期资金放出长期贷款这种理智保守的赚钱方式的富国银行。
j, 持续性竞争优势的公司,资产回报率不一定高,因为过高的资产回报率可能暗示这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的,拿430亿美元去撼动可口可乐是不可能完成的任务,而拿17亿美元去撼动穆迪却完全有实现的可能,(只是打个比方,你拿17亿美元去撼动穆迪风险有多大,谁能承受)。在这里,现在的多意味着将来的少。
k, 持续性竞争优势的公司,长期投资资产必然也是去投资那些具有持续性竞争优势的公司,因为长期投资资产是按照成本价值和市场价值的最小入账的,而且不随着市场升值而增加,这就创造了良好的隐藏资产。那个说一下,巴菲特的伯克希尔公司真是巴菲特最大的法宝,留存全部收益,积累现金然后全部转换购入一家保险公司,利用保险浮存金这种几乎零成本的资本进行投资,技巧只是一个方面,资本池的资本成本也很重要。
l, 持续性竞争优势的公司,无形资产远超其账面所写。
m, 持续性竞争优势的公司,厂房设备土地越少越好,因为生产那些不需要经常更新设备和厂房的“持续性产品”就能赚取持续的利润,比如箭牌。也就是说,经营那些无需花费大量资金用于产品更新的生意能让你赚更多的钱。
n, 持续性竞争优势的公司,应收账款占总销售比率总是低于竞争对手
o, 持续性竞争优势的公司,存货和净利润相应增长。
p, 持续性竞争优势的公司,过去十年间库存现金一直由于持续盈余而保持充沛。
q, 持续性竞争优势的公司,十年的年毛利率一般在40%以上。那个说一下,毛利率在20%-40%一般说明这个行业处于高度竞争,20%以下一般说明这个行业处于过度竞争。
r, 持续性竞争优势的公司,三费占比低,因为三费占比高的公司,内在经济实力很是脆弱,长期经营前景被其高昂的研发费用,高资本开支和大量债务所破坏。
s, 持续性竞争优势的公司,其折旧费用占毛利润的比例较低,一般在10%以下。
t, 持续性竞争优势的公司,其利息支出占营业利润一般小于15%。
u, 持续性竞争优势的公司,其净利润占总收入一般在20%以上。那个说一下,净利润持续低于其总收入的10%,那很可能处于一个高度竞争行业,在该行业中没有一家公司能维持其竞争优势,当然这种绝对量化的观点留下了一个净利润占总收入10%-20%的公司的投资选择。同时,银行和金融公司不在此范畴,这类公司出现异常的净利润只能说明已经处于财务危机状态了。
v, 持续性竞争优势的公司,连续10年或者10年以上每股收益都持续上涨。
w, 持续性竞争优势的公司,其资本开支占净利润比例一直保持在50%以下,当然,25%以下就可以翻一下这块砖头。
打了这么多字,累死我了,下次再这么我就不高兴了。
替你总结巴菲特系列之读年报(入门级)
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Notes
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书名: 巴菲特教你读财报
作者: Mary Buffett
出版社: 中信出版社
原作名: Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements
副标题: The Search For The Company With A Durable Competitive Advantage
译者: 李凤
出版年: 2009-8
页数: 180
定价: 30.00元
装帧: Paperback
ISBN: 9787508614557