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买股票，价格好才是真的好

林@语堂 对 邓普顿教你逆向投资 的书评 发表时间：2011-09-21 14:09:47

仅就书里介绍的投资事例，谈点想法。

价值投资这一派，技术细节上可能各有风格，但总体思路基本都是，按安全边际买入便宜货，充分享受公司价值增长。

这本书，虽然打的是“教你逆向投资”的旗号，其实技术核心就两个字，“便宜”。至于书中总结的“寻找市场极度悲观点进行逆向投资”，只不过是买便宜货这一技术在特殊市场行情下的极端体现。类似的，有彼得林奇，有巴菲特，买入那些暂时被不看好但实际状况还不错的股票之类的。
邓普顿的过人之处，大概更多的是，将这项技术在全球范围中运用，利用国家地域间经济发展的时间差，或是市场周期的时点差，寻找市场低估的企业。比如二战时期在美国，60年代-70年代在日本，90年末在韩国，911后在美国，都是利用市场的低点入场，然后享受市场的回升。

但，并非把握好市场低点就够了，而且这个功夫也不是一日就能炼成的，邓普顿能做好，与他年轻时候满世界跑着看人生百态积累了阅历有关；再说了，他这一辈子看准的比例有多高，没看到他所有操作的相关数据，也不好下定论【注1】。

所以，关键还是在合适的时点挑选真正便宜的公司，邓普顿采用的还是自下而上的分析，以企业的具体状况进行判断。也许我们还可以从中吸取点养分。以下几点：
1、多个估值指标相互印证。
市盈率、市净率、市现率等指标，全用上，别只用一个。大多数指标说便宜，那大概是真便宜。
他提到的几个细节，值得注意，
1）在通货膨胀或通货紧缩时期，会计报表上的账面值与重置价值之间是有较大的偏差，那么估值的时候，要考虑你预计的投资期限内，物价、会计数据以及企业价值这三者之间的关系；他举了美国80年代2位数的通胀时期，股价比看上去要低的例子。
2）会计准则上的差异对估值指标的影响，他举了日本的例子，70年代日本还没披露合并会计报表，所以会低估集团类上市公司的价值。这也是为什么有些财务报表分析的教材强调accounting analysis的原因吧。
说到这里，说点题外话。曾有人讨论，认为财务报告是公共信息，靠这个信息没法获得股票投资的超额收益。我不太认同，这种观点，是犯了与经济理论模型化同样的毛病；因为这样说，其实是假定了，所有的人对这个信息的吸收和理解是完全一样的，这显然与现实是不符的。
这里不是说，大家智商有高有低，即使都一样的智商，接触到的知识还不一样，即使接触到的知识一样，理解的程度还不一样，即使理解的程度一样，理解时间点先后还可能不一样呢，那我们的机会在哪里呢，看看你的优势在哪里就知道了，还有就是，学习，学习，再学习。
但有一点要指出，某种估值方法用的人足够多后，它的信息传递效率就会提高，那么用它赚钱的概率就会降低，这个跟竞争会损失利润空间是一个道理，是亘古不变的经济学规律。

2、比较购买
1）不同国家的同行业同类型企业之间，相互比较估值指标，来判断便宜不便宜。比如，拿美国公司衡量韩国的同类公司，是否被低估。
2）同行业内，与竞争对手相互比较，邓普顿认为，了解公司最重要的信息来自于他的竞争对手。对同行业其他公司的大举并购，可能是市场上价格偏低的一个信号。



寻找便宜货是持续不断的过程。没有最便宜，只有更便宜，卖出现有股票的理由之一是，有了更便宜的目标；对于更便宜，邓普顿设定的标准是，比现有股票低估程度还要好50%。此外，邓普顿还将寻找便宜货的思路武装到了生活各个层面，不便宜再好也不买。
经济学的需求定律，同样的东西，大家都愿意买便宜的，这规律跟物理学中的万有引力一般硬朗可靠，不是吗？

【注1】：把握市场转折点这一说，是邓普顿的侄孙女根据他的投资事例归纳的，是事后解释，这在逻辑上难免有后见之明的嫌疑，所以这一功夫，要谨慎对待。

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邓普顿教你逆向投资

书名： 邓普顿教你逆向投资
作者：
出版社： 中信出版社
原作名： Investing the Templeton way
副标题： 牛市和熊市都稳赚的长赢投资法
译者： 杨晓红  |  斯科特·菲利普斯
出版年： 2010年10月1日
页数： 228
定价： 35.00元
装帧： 平装
ISBN： 9787508622927