哥们，你赢得了输家的游戏么？

这周最高兴的事情就是，总结了这3年来的得失，当然看完了机械工业出版社出版引进的charles d.ellis第五版的《winning the loser’s game》中译《赢的输家的游戏》，可以说是对自己投资方法和理念基本成型的第一次总结的奖励，值得注意的是本书英文原版还有一个副标题——Timeless strategies for successful investing。

的确，这几年看了不少的论文或者著作，花了大量的时间阅读、实践，一直像charles d.ellis在书中说的那样，寻找一种积极交易的策略或者方法，试图击败市场。当然，按照书中的假设，随着市场上专业的投资者原来越多以及专业投资机构掌握的资金量越来越大，所以像美国历史上60年代那样专业投资通过积极交易可以打败市场的环境已经不复存在了。

所以过去，也许你可以像一个运动员那样，通过专业的培训训练战胜对手，这样的游戏规则已经不存在了；现在的投资游戏已经演化为一个真正输家之间的博弈。

书中提到，在业余的网球比赛中，获胜一方并非是靠击出好球，让对手十分，而主要得益于对手主动性失误而来的送分。当然这个故事，并非是用来随便找的说辞，书中给出了研究网球的统计学经验数据。那么，现在的股票市场中的个人投资者，其实也满足业余网球比赛中的选手，亏损主要来自于过度交易和过度交易中导致本金永久性损失的割肉。

之前，我自己也曾总结过散户交易者导致亏损的问题：过度交易，缺乏仓位管理能力，积累的亏损导致本金，没有出入场系统等。其实这些问题产生的根本，我认为在于缺乏自信（一次重大的胜利）和人类的自负。长期的交易失败，让普通投资者缺乏交易的理念，难以形成可以稳定盈利的风格，从而在非有效市场中对消息过度反应的情绪左右了操作，从而最后退出了市场；而自负的问题就不说了，自负导致更加积极的主动型交易，而失误更多，所以是致命的。作者写道：“One mistake many investors make is “trying too hard” 。”

回过头来想，书中提到了管理学大师德鲁克的一句话，是真正的哲理，应该被所有投资者深刻的领会——“高效的工作是指应该如何正确的做事情，而有效的工作是指做正确的事情”。

德鲁克的这句话，提醒我们投资中如果要坚持长期正确的目标是件非常困难的事情。首先知道什么是正确的长期目标是第一道门槛，它不符合普通人对市场涨跌直观的感受；其次知道正确的道路而无法坚持是普通投资者的第二道门槛。好在，charles d.ellis在书中已经给我们很好的数据统计的支持和理念的解决之道。

书中介绍的细节很多，都值得学习，但是我想写入日志的，只是关于charles d.ellis对于积极交易者波段的方法思考，归纳他的观点为：

波段操作；
精选个股或者板块；
资产配置或者投资决策；
发展并实践长期投资理念或者哲学。

作者反驳波段操作的方法使用了一些数据统计，比如：过去75年里最好的60个月只占所有800个月的7%，那么如何预测这样的月份？ 原文地址
长期符合收益率的变化显示，如果去除收益最好的10天，平均收益降低了17%，再去掉次好的10天，平均收益再降低3%；
投资历史结论性的说明，市场复苏的第一周的涨幅收益占最终整个复苏过程的很大比例，暗示波段操作者会踏空；
所以，长期来看，波段操作很可能在恐慌的时候清仓出局，而出乎意料的错过了股票大涨的好日子。根据Javier Estrada的研究表明，错过了过去109年中的最好10天，会错过这些年收益总量的2/3。

反驳精选个股或者板块，在于普通投资者缺乏和专业人员同样的信息优势；而反驳资产配置和投资决策，可能主要用来反驳共同基金业的，作者主要是举例千禧年的网络股；21世纪初期的金融股；网络股在泡沫破灭时，金融股在次债危机时，都化为泡影。当然时间久远一点，70年代初的美国的蓝筹股，到了70年代末简直成为了噩梦。同样的事情发生在80年代的石油股、90年代的医药股、21世纪的资源类股票上。因此作者认为精选个股来波段操作可能是有问题的。

不过，我个人觉得这个问题值得商榷。毕竟没有太多的数据上的证明来证明精选个股的劣势。唯一的问题在于对于某类基金或者基金经理来说，可能会被某一种投资分析方法、模型以及对信息的分析能力，可能导致一些问题的存在。换句话说，就是某一种投资哲学不能始终在每一阶段都起作用。甚至我们熟知的反向方法也有失误的时候。这也说明了问题的本源在于第四点，想做波段操作的领域没有长期能够战胜市场的成功理念和投资哲学令人信服。

作者总认为，4种波段操作的方法本质上是0和博弈，并以统计数据给出了结论：如果长期持有，可以极大的降低风险，因为长期看来（至少10年以上），市场的波动不对投资结果的好坏做根本的影响，而是企业的收入和股利。值得注意的是，书中给出了数据统计显示，对于普通投资者来说，长期的最大风险是通货膨胀率而非股市的波动，所以作者认为交易型指数基金是最佳的用户选择。而对于短期风险来说，最好的办法就是做长线投资，而忽略短期波动。

值得汲取的是，其实反过来讲个人认为，这给了技术派或者波段操作的一点底气：在市场非理性下跌的时候，需要勇气进行反向操作，当然这也是短期比较危险的一件事情。

印象极为深刻的，是作者的一道选择题：

如果下面问题你只能选择一个，你回这么选择：

a.几年内股市持续上涨
b.几年内股市持续下跌

大多数人可能会选择a，这是无可避免的，但作者认为，b才是最佳选择。因为在很多时候，没有便宜的买入机会，而“下跌行情是低价买入的首要机会”，因为长期来看下跌才带来获得最大回报的机会。

思考这次A股恐慌性下跌后再次杀跌的时候，就是真正好的买入机会了。比如包钢稀土，大盘暴跌的时候曾经有20多块买入的机会，而现在基本没有这样的好事了。所以作者认为：“最大的风险不在于市场的波动，而在于接近市场底部的时候，投资者可能在恐慌中清仓，错失复苏的过程，使损失永久化。”当然结合这句话，再次重申一下作者的统计学经验：“投资历史结论性的说明，市场复苏的第一周的涨幅收益占最终整个复苏过程的很大比例”！包钢稀土目前70块左右的表现证明这点。

普通投资者，最大的问题在于情绪化操作，而在市场不好的时候，人类本来的反应时逃跑，甚至人类会根据周围的人反映去放大事实的影响，所以要对抗人类天生的情绪波动形成完美的操作时非常困难的一件事情。所以，我现在也明白，巴菲特为什么要住在一个清静的小镇上。