深藏若拙，临机取决，是为利器——读《行为投资学手册》有感

选用《古剑铭》的下联做题目是想说明做好投资需要把此书的内容深藏于心，少折腾，出现机会要有当机立断的决心和雷厉风行的行动。 书的作者詹姆斯·蒙蒂尔（James Montier）本身就是著名的基金经理，曾任GMO资产管理公司的资产配置经理、法国兴业银行的全球策略主管，丰富的从业经历把本书写得生动有趣，翔实案例与精炼的理论相得益彰，使得本书成为投资必读的作品之一，而且需要随时翻看，提醒自己不要沦为自己的敌人。 书中探讨了十六案例以及相应的应对措施，我想按照投资前，投资中和投资后三个方面来归纳一下。 投资前，要定计划、勿轻信、少变量。 首先要制定严格的投资目标和行动计划。由于人们在冷静的时候难以想象冲动下自己的行为，吃撑了的时候难以回忆起饥肠辘辘的感觉，书中定义为（empathy gap），且人们总是不自觉地将事情拖延，因此，需要在投资前，在我们还冷静、清醒的时候制定我们的投资策略，这样的投资策略一方面可以克服牛市来临时的冲动，一方面可以克制危机爆发后随大流恐慌性地抛售。 其次是勿轻信，一是不要轻信专家之言，书中引用了一个研究，表明专业投资者的自信度大约65%，但是选对股票的概率不足40%，甚至不如比抛硬币来决定的好；二是不要轻信上市公司所讲的故事，动人的故事往往容易蛊惑人心，正如塔勒布在《黑天鹅》里写到的叙述谬误（narrative fallacy）:“相对于原始的事实更偏好紧凑故事的弱点”。我们只需要聚焦公司的事实；三是不要轻信预测，假设从宏观经济开始，通过利率走势、行业变迁、公司前景进行逐步预测，假设每次预测准确性高达80%且每次预测均相互独立，那么，最终预测的准确率也仅仅41%。 再次是少变量，人们往往认为自己掌握的变量越多，选股的准确性就会越好，其实事实是变量的增加仅仅是增加了人们的自信度而已，准确性与少变量的情况下基本一致。因此，筛选三五个关键的变量来锁定投资标的是明智之举，保证了研究的深度。 二是投资中，要去噪声、少折腾、多批判。首先去噪声，市场的消息很多，如果我们迷失在市场的噪声中就难免成为市场的奴隶，因为人是社会性动物，在马修·利伯曼（Matthew D.Lieberman）《社交天性》中指出了:自我意识就像特洛伊木马把群体信念偷偷根植于我们内心深处。要屏蔽噪声，就要像巴菲特住在奥马哈，塞斯卡拉曼住在波士顿一样远离华尔街的喧嚣，我们也要避免每天关注各类消息。 其次是少折腾，正如巴菲特所说的，持有现金总好过干傻事。尤其是避免浮亏出现时的假努力，正如点球大战中的守门员一样，本来停留在中部可以接住60%的进球，远远高于扑向两边的概率，但他们却有94%的次数扑向两边。投资也一样，特里·奥丁（Terry Odean）和布拉德·巴博（Brad Barber）通过研究1991-1996年的贴现经纪商开户的66000个账户，发现交易最频繁的个人投资者每年平均净收益率低于12%，远低于换手率最低的投资者的18%。 再次是多批判，一是批判目前持仓是否还合适，避免处置效应和禀赋效应，按照目标即时止损，保持空仓心态，放弃沉没成本，不断寻找证明自己分析是错误的证据，一旦发觉现有持仓的股票不值得追加投资就果断清仓。二是多批判群体思维，正因为我们想要获得战胜市场的业绩，因此就要批判自己表现出的群体思维，要比一般思维更加深入，在此，我强烈推荐霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中所列的第二层思维清单：“未来可能出现的结果会在什么范围之内？我认为会出现什么样的结果？ 我正确的概率有多大？ 人们的共识是什么？ 我的预期与人们的共识有多大差异？ 资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？ 价格中所反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？ 如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的改变？ 如果我是正确的，资产价格又会怎样？” 投资后，要克服结果偏差，避免后见之明。首先克服结果偏差需要专注分析投资过程，因为一旦专注结果就会专注确定性较高的结果，厌恶模糊，注重搜集和使用所有的信息，即使并无用处，偏爱妥协的选项，厌恶损失，同时偏好各方面都平庸的产品或股票。下面是书中推崇的一个分析框架： 好结果 坏结果 正确的过程 应得的成功 坏运气 错误的过程 好运气 应得的失败 其次避免后见之明需要如实记录投资日志，投资日志是从错误中学习的一个简单有效的方法，可以规避心理学上的“认知失调”，同时通过回顾投资日志还可以拓宽我们的视界，避免因事情发生的原因和结果之间的间隔太长而得不到反馈。 另外，书中还大篇幅探讨了风险管理，并指出了可预测风险趋势模型：产业迁移增强了市场信心，诞生了繁荣，接着通过低利率的信用创造培植了泡沫，再接着就是投资者的狂欢，市场充满病态的过度自信，然后出现以内部人套现为特征的危机边缘，最后就是资产大度缩水、人人自危、恐慌抛售的金融危机。就像2015年6月的上证综指一样，伴随着高杠杆而破灭。作者给了我们一个泡沫识别的假设模型，让我们可以按图索骥及时发现到灰犀牛事件（包含三个特点：1.至少有些人已经意识到了问题，2.随着时间的推移，问题更加严重，3.最终该问题演化成成一场危机，令大多数人大为震惊）。