有关估值（一）

未名骄阳对股票估值实用指南的书评发表时间：2010-02-15 21:02:52

格雷厄姆说：“最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板”。那么，对于一个老板来说，一个企业的价值是什么？企业价值就是企业卖掉时能值多少钱。别人又为什么要买你的企业呢？原因有很多——可能看中了你的市场份额，也可能想要你的技术，还可能要进入你这个行业，等等。可是，这些都不是别人想买你企业的真正目的，别人想买你企业的真正目的只有一个，就是你的企业能为他们赚钱。

有关估值的模型——贴现现金流估值法

企业有价值就是企业能为他们赚钱，那么，下一个问题是，如何评估企业赚钱的能力？

先看一个例子：

你希望买一幢新房子，向银行贷了十万元，利息为8%，贷款期限为30年，每月还款额为734元。你要支付的这734元就是根据抵押贷款合同你必须每月支付的，也是银行由于借贷给你一笔钱而获得的每月预期现金收入。在合同期限内，你将总共偿还给银行264240元 (734× 360个月)，其中，十万元是本金，154240元是利息。最初的抵押贷款额十万元就是银行每月734元总共360个月期的贷款的折现——以8%的比率相应贴现折算出来。

这就是贴现现金流估值法的一个特例，银行给你的贷款，实际上就是购买这笔30年的买卖（现在的价值是十万元）。对于股票，除了两点重要的差别外，估值的基本计算与银行发放房贷的方法相同。一、房贷的现金流是确定的，股票的未来现金流的变化范围非常大；二、银行的利息是国家规定的，而你的贴现率是你需要的投资获益率。

有关本书

上面的例子，就是本书中列举的DCF（贴现现金流估值法）案例—— 玛丽的住房贷款。然后，通过进一步的微软、思科、爱迪生的例子，来展示如何用DCF的原则和Value Pro软件计算股票价值。Value Pro 是一款股票估值软件，由本书的作者开发的。从某种程度上说，本书也是一本DCF估值软件的说明书。

作为一本“说明书”，也作为一本入门书，它被编写得太好了，读起来畅快淋漓。不到300页的篇幅，娓娓道来，把一个原本复杂的估值过程变得非常的简单，让你很清楚的理解ＤＣＦ方法的基本流程。而且，搭建起需要扩展的框架，你可以通过进一步的精读去了解更多的细节。

有关DCF

本书的英文书名 Streetsmart Guide to Valuing a Stock，不过DCF的方法其实是纯粹的学院派，没一点 Streetsmart。想寻求估值实务的、对CAPM不感冒的，可以不用看这本书。

有关 Value Pro

Value Pro在作者的网上有卖的，售价45美元。当然，如果不买的话，掠过涉及Value Pro的部分，花几个小时简单地了解一下ＤＣＦ方法的基本流程也是可以了。不过如果你想深入理解，还是要练一下手。我找到一款相似的软件 Value Investor，大家可以到
http://www.spireframe.com/downloadcenter/ 去下载，软件可以免费使用一个月。软件使用不难，不过比较麻烦的是要知道资产负债表和利润表中各项的相关英文表述。

有关评估方法

价值评估是一门独立的学问，光是评估方法就有几十种。但是从企业价值的原理来说，DCF是放之四海而皆准的道理，不论投行人士、基金经理还是像巴菲特一样的价值投资者，都不否认这一点。当然，光是这本书你是做不了估值的，还需要进一步阅读CAPELAND 或者DAMODARAN的书。如《Damodaran on Valuation》，就是华尔街必备的工具书。这本书的中文译本很多，下面几个都是（有第一版和第二版的区别）。相对来说，北大的和劳动保障出版社的翻译的较好。

投资估价确定任何资产价值的工具和技术
http://www.douban.com/subject/1175656/

投资估价--评估任何资产价值的工具和技术
http://www.douban.com/subject/1272204/

高管商学院：价值评估
http://www.douban.com/subject/1191232/

价值评估:证券分析、投资评估与公司理财
http://www.douban.com/subject/1101650/

有用 10 无用 0

您对该书评有什么想说的？

对“有关估值（一）”的回应

行者 2010-12-16 23:54:50

study

回应他

alenwg_cn 2010-03-16 13:23:14

风险资本市值》书店没有了，早几年的。我突然想到，Mickinsey《价值评估》第四版(Copland是前三版作者，这版未参与）中所说的权益现金流就际是公司股权自由现金流FCFE，现在书多翻译者也多，很多名词没有标准化就对不上。你知道有对FCFE讲得比较清楚的书吗？
银行估值特点在于：1。资本结构影响很大，所以不能用公司自由现金流；2。利息对银行是主营收入，所以和计算实体公司公式里的利息概念完全不同。

回应他

未名骄阳 2010-03-15 21:14:41

《风险资本市值》，不知道这本能否入法眼……

http://www.douban.com/subject/1184214/

回应他

alenwg_cn 2010-03-15 19:31:00

我就是要一本照着马上能自己做出完整分析的书。Mickinsey的书对自由现金流折现基本说清楚了，但银行说要用权益现金流，说得比较粗

回应他

alenwg_cn 2010-03-15 19:10:49

<真规则>是面向什么等级读者的?我要找专业的,入门书不需要。我在大公司做过，了解财报，对公司竞争战略\财务折价原理都有基本知识，只是要具体结合到专业的公司股值而已。
DDM?中国银行分红率不高，合适吗?

回应他

未名骄阳 2010-03-15 14:55:03

老兄可以先看看《股市真规则》，了解一下细节，银行估值一般用DDM模型。