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格雷厄姆式价值投资的现代路径

黑暗即是虚空 对 价值的魔法 的书评 发表时间：2015-02-12 14:02:27

    市面上的很多关于价值投资的书往往是喊口号类型的，实打实的分析其实很少。《价值的魔法》一书算是少数精品之一。
    我曾将格雷厄姆的《聪明的投资者》称为鸡零狗碎，因为格雷厄姆的散文式文风实在是容易让读者难以抓住重点。而本书则是条理清晰。而且格雷厄姆的一些分析太过保守，今天已经很难买到诸如股价低于净营运资本的股票了。
    托马斯·奥旗帜鲜明的指出，价值投资者最大的陷阱莫过于相对价值。一只股票的市盈率从25倍下降的20倍，看起来好像便宜了。使用相对价值分析最大的问题在于这种相对便宜可能是绝对昂贵。有时市盈率的大幅下降恰恰是因为公司的基本面出问题，市场完全不看好其前景。如果仅仅因为相对便宜而买股票，可能会成为下跌趋势中的炮灰。
    尽管我们说股票的价值是未来现金流的现值，不过，一个严格的格雷厄姆式投资者很难相信这一点，毕竟预测未来实在是如同空中楼阁一般。
    资产，盈利和红利是格雷厄姆评估价值的三个点，托马斯·奥根据不同情况提出了两个价值评估公式。
    一、如果净资产收益率小于15%，那么
     股票价值=账面价值+10倍的红利
    之所以是10倍红利，是因为假设了红利按永续年金支付，同时贴现率为10%，换算下来就是10倍红利。
    在我看来，如果一家公司的股价跌破净资产，那么我们必须看它是否继续支付红利。对于这种股票，红利支付重要的防御性保障。没有红利支付，最好不要购买。
    二、如果净资产收益率大于15%，那么
    股票价值=（ROE/15)^2*账面价值+10倍红利
    这个公式其实就融合了资产，盈利和红利。对于能够确定很好的净资产收益率的股票，支付一定的溢价也是合理的。这里作者对于溢价的处理有点类似于剩余收益估值模型的思路，不过你不需要计算贴现率和增长率，省去了不必要的麻烦和错误计算。
    按照上述两个公式，当股价比价值低30%以上才是你买入的时机。绝对价值带来的衡量的稳定性和明确性。
    股票估值的公式有很多，但是从可操作性和保守性的角度来讲，我觉得本书确实给了一个强有力的参考。
    对于价值投资者，绝对收益才是必须要考虑的。因而严格遵守买卖准则是成功获利的必备条件。
    当然了，你也许会问，那些看起来超出价值很多的股票依然涨势凶猛。对于格雷厄姆投资者来说，必须在能力圈范围内投资。如果你不明白一直股票为什么会涨，那么你就根本是在赌博。市场的机会有无数，但是能抓得住的机会才是属于你的机会。因而，必须采用系统性的方法获利，不断进行改进，才能切实提升自己的投资水平。
    本书的另外一个亮点在于后面的部分是作者的实战经历，包括作者的一些分析思路，这是很多其他同类书籍所没有的。我始终认为，实战经历高于理论。作者的实战经历也引出了价值投资的一大缺陷，就是容易忽略掉超大幅度的增长。毕竟当价值回归时就是你的卖出点，后面的继续成长已经超出了模型的估计，因而错失机会也是理所当然。想要准确预测公司长期的高速成长，除非有强大的团队研究能力，否则都是靠猜而已。
    值得一提的是本书出版于2004年，当时作者就已经指出了美国房地产市场过火，已经进入泡沫的局面。这点还是比较有前瞻性的。

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价值的魔法

书名： 价值的魔法
作者： 托马斯·奥
出版社： 中信出版社
原作名： A Mddern Approch to Graham and Dodd Investing
副标题： 格雷厄姆和多德的现代投资法
译者： 林海
出版年： 2009-9
页数： 358
定价： 59.00元
ISBN： 9787508616452