读书笔记：价值投资：如何成为一个训练有素的投资者

书名：价值投资：如何成为一个训练有素的投资者
作者：（英）格伦.阿诺德
译者：易荣华
出版者：上海：远东出版社
版次：2010年5月第一版第一次印刷
笔记（开始时间：20150712）
价值增长投资：是一种基于合理原则、容易领会的投资理念。这种投资理念的精髓是重点关注构成股票价值基础的公司主营业务，投资者必须通过研究产生“股东权益”的潜在业务来对股票进行估值，这些股东权益的现值决定了股票的内在价值。而决定内在价值的关键要素则是公司经济特许权的优势和持久性、管理层的品质（公信力和胜任力）及公司的财务状况。
价值增长投资的方法：
投资你熟悉的商业领域。
公司拥有强有力且可持续的经济特许权。
公司由诚信的能人管理。
公司资金实力强。
股票价格具有吸引力。
业务多样化程度低。
长期持有。
第一部分 投资哲学
彼得.林奇投资方法要点。
个人投资者可以战胜职业经理人。
个人投资者具备许多优点：
选股时不墨守成规；
不必听命交易规章制度；
可以避免匆忙决策和大规模交易的禁忌；
可以购买小公司股票，这是多倍收益投资的主要对象；
可以从容地分析理解投资组合的每一只股票；
不必成为市场趋势的追随者；
可以在专业投资者在购物中心或工作场所等听说有关信息之前，潜心研究具有巨大增长前景的公司；
可以廉价买进暂时让人讨厌的股票。
优质利基股票的特征（利基股票是指在具有高成长潜力的利基行业经营的高速成长中小型公司股票，这些进取型企业每年以20%-25%的速度增长。）：
强有力的经济特权：
缓慢增长行业内的快速增长公司；
有限竞争；
行业进入壁垒高；
存在大量增长空间；
业务简单。
面向股东的管理：
公务节俭；
劳资关系良好；
向股东回馈现金分红；
管理层持股。
财务状况良好：
资产负债表良好；
销售和每股收益一直增长；
自由现金流充裕；
库存增长率低。
股价低：
市盈率低；
冷僻的业务领域；
被分析师和基金管理人忽视。
投资组合的其他要素：
如果无法深入了解投资组合中（一般3-8家，最多12家）的每家公司状况，则不应进行多样化投资；
了解事实真相，形成自身优势；
保持持续跟踪，以确认基本面是否仍然良好，进而决定不过早卖出或在股价下跌时加仓；
固守投资计划，以便保持投资的前后一致性，以及当不利因素出现时，不错过任何一个好的投资机会。
避免做什么：
市场时机选择；
技术分析/图表主义；
宏观经济分析；
投资热门股票；
投资私下传闻推荐的股票；
小涨即抛、下跌死捂（拔出花后给杂草浇水）。
追涨杀跌；
止损委托；
简单的逆市交易；
衍生证券投资；
盲目跟风操作；
频繁交易（沉迷于流动性）。
卖出策略：
不论股价是上涨还是下跌，只要基本面或题材仍然保持良好，坚决不抛；
如果基本面恶化，题材变得非常脆弱而难以支持目前股价，必须抛售。
奈夫投资方法要点
寻找失宠、被忽视或误解的股票。
精明的低市盈率投资者的性格特征：
勇气可嘉；
不屈不挠；
坚韧刚毅；
忍耐力强；
头脑清醒；
领悟历史；
坚定不移；
果敢决策。
市盈率低于市场平均水平40%-60%。
适度的盈利增长（7%-20%）。
高股息率。
总收益与市盈率比值（大于目前平均值两倍）。
良好的经营前景（健全的战略地位）。
强有力的财务基础（销售、盈利、保证金、交付、现金流、股本收益率）。
寻找有价值的低市盈率股票：
价格创新低的股票；
市场表现最差的20只股票；
利空消息冲击的板块/类别；
正在经历剧变的公司；
规模不大和知名度不高的公司；
处于重组中的公司；
你所服务的行业；
你购物、饮食的地方等等。
避免做什么：
高交易成本；
过度多样化；
投资科技股；
忘记历史教训；
迷恋牛市中宣传炒作；
迷恋技术或动量游戏；
投资高市盈率增长行股票；
简单的逆市交易。
卖出策略：
基本面已经恶化；
股票被合理估值。
格雷厄姆投资方法要点
安全边际：损失市场价值的机会最小，股票价值超过所支付的价格，价值评估建立在客观事实的基础上，是对意外事件的安全保障。
投机者：最重要的是先于市场采取行动，并从市场波动中受益，不做全面深入的安全边际分析，设定不合理的高收益目标。
投资运作：在全面深入分析的基础上，承诺本金安全和满意收益回报的投资。
全面深入分析：将股票视为公司业务的一部分，按照实际投资经验对股票的内在价值和盈利能力进行数量和推理分析。
首要品格（股票分析领域）：
专业知识
决策
胆量
内在价值：属于私人所有者的公司价值。在一个按照客观事实（资产、收益、分红与预期前景）定价的市场中应该卖出股票时的价格。
盈利能力：是内在价值的最重要决定因素。公司在正常年度的盈利能力。由历史数据和预期公司未来平均盈利计算得出。在公司经营条件保持不变时，可预期的公司年复一年地盈利的水平。
不明智投机交易：在缺乏应有了解和定量分析的情况下，购买超出自身风险承受能力的股票。
明智的投机交易：关注可以量化的信息，估算事件发生的概率，仔细权衡各种因素的影响，尤其是某些风险因素。
使市场波动成为你的朋友：记住“市场先生”永远是一个躁狂抑郁病患者，要善于发现市场的错误定价。
避免做以下事情：
预测宏观经济和市场走势；
热衷于推测最佳交易时机；
运用技术分析；
试图做短期投机交易；
试图选择增长型股票；
购买有前途公司的股票；
对管理主义视而不见；
在市场泡沫期间购买。
流动资产净值投资：
当股价低于流动资产净值（扣除所有负债和净值为0的固定资产以后）时卖出，而当满足下列条件时应该考虑买入：
合适的财务结构；
业务前景良好；
管理层诚信有能力；
经营基础稳固。
投资多样化与耐心也是必需的。
防御心价值投资：
一种致力于避免严重错误和实现满意收益目标的简单选股方法，一般选择满足以下条件的10-30种股票的投资组合：
在行业中有重要影响和地位的大公司，一般位于前25%-33%；
流动资产比率大于2，资产变现能力强；
长期债务小于流动资产净额；
财务杠杆小于50%；
收益与分红的增长及稳定性：
        保持10年利润增长；
         保持20年分红；
        10年内保持年均1/3的每股收益增长；
市盈率适中：
        经3年平均小于15；
        近7年平均小于25；
        近12个月小于20；
股票价格小于资产净值的1.5倍。
（如果漂亮的统计数据足以抵消其他数字方面的欠缺，那么，市盈率与股票价格相对资产净值的标准并不严格。）
进攻型价值投资：
与防御型价值投资的初始标准一样，但是弹性更大。相当多的附加因素抵消了别的不足之处，无规模下限要求；需要计算未来盈利能力的平均值；多样化程度低；报酬水平应在有能力竞争和决策的公司平均报酬水平之上。
卖出时机：
当股票品质恶化时；
当股票价格升至可证实的价值之上时。
面临的问题：
误解或简单化理解格雷厄姆投资方法；
工作过程很艰苦；
培养自命清高、要求严格的个人品质，如坚韧、勇敢的性格；
当方法不适用时延长投资周期；
对短期投机者是危险的；
雪茄屁股不可能让你吸最后一口。
费雪投资方法要点
内幕消息：基于公司利益相关者的观点和意见基础上提炼的信息。
所选择的公司都必须有强有力的和可控的研发能力。
高品质的人：
          业务能力：
                 日常工作效率；
                 长期规划。
        完整性：
                 诚实；
                 个人尊严。
        良好的劳动关系和人际关系。
        良好的行政关系。
强大的竞争能力：在行业内的表现一向优于其他竞争公司。
卓越的营销：对于说服他人信任公司产品的价值并协助开发能满足客户需求的新产品线索必须的。
良好的财务状况和成本控制：
        高利润率；
        利润率不随经济周期急剧上升和下降；
        不断下调的成本压力；
         较低的配股需求；
         高品质的成本控制信息系统。
低廉的价格：
         投资者的非理性行为可以驱动实际价格低于其应有价格水平，这提供了购买博南扎股票的机会。
         当其他人急转时执行逆向交易，当且仅当全面深入分析给出合理信号时。
         以高于历史市盈率水平购买股票，如果长期前景有充分把握的话。
         面临暂时困境的公司也可能是博南扎股票。
避免做什么：
         拒绝投资出现错误的公司；
         短线炒作；
         宏观经济预测；
         急躁；
         盲目跟风；
         对投资失败的股票“摊平成本”；
         拒绝冷门股；
         以先前的定价范围为依据评估股票的价值；
          投资创业公司；
         过度分散投资。
卖出时机：
         从来没有正确的卖出时机；
         发现原来搞错了；
         公司或行业已发生变化，已丧失增长型股票的资格；
          发现了具有更好前景的股票；
         三年准则（三年后股票业绩低于市场平均）。
不卖出：
          仅仅因为市场给出了信号；
          仅仅因为股票市盈率明显高于平均水平；
          仅仅因为股票价格已经上升。
巴菲特与蒙吉尔投资方法要点
分析公司而不是股票：
        最具条理性的投资是最精明的投资。
什么是优质公司？
         令人满意的长期经济特许权；
          能干和诚信的管理层。
只买所熟悉公司的股票：保持在你的能力范围内。
          不考虑难度系数。
计算内在价值：
           公司商业剩余存续期内现金流的贴现值。
留出较大的安全边际：
           股票价格具有吸引力。
尝试寻找“注定必然如此”的公司：
          处于行业垄断地位的公司由于其强大的竞争优势而值得长期投资。
不要指望股票市场会始终活跃：
          等待完美音调的出现；
          设想你有一张只能打20个孔的穿孔卡片。
评估当前和未来股东权益：
         公布的业绩增加；
         折旧、损耗、待摊费用和其他某些非现金零星资产增减；
         企业为保持其长期竞争能力和单位产出量所需要的机器设备等的资本支出金额增减；
          企业为保持其长期竞争能力和单位产出量所需的附加营运资本的投入。
寻找强有力的经济特许权：
          长期定价能力；
          难以逾越的进入壁垒；
          大众化需求的行业。
寻找能干和诚信的管理层，这类管理层具备以下品质：
          喜欢竞争和超越；
           热衷于他们的工作；
           享受杰出业绩的快感；
           一切为股东着想；
           不为机构强迫症所累；
           坦诚：及时报告失败和成功，从教训中学习；
           正派；
           不做假账；
           认真做好普通的事；
           着眼于长期；
           始终执行严格的成本控制；
           股票价格低于内在价值时回购股票；
           执行理性（从股东角度）并购策略。
避免做什么：
          宏观经济预测；
          依赖图表定价；
             预测价格顶部和底部；
           急躁：
                   在寻找拟购买的股票过程中；
                   在等待市场给所购买的股票重新定价过程中；
                   在持有优质股票的过程中。
            从众；
            赌博和投资衍生证券；
            信任华尔街基金管理人：
                     他们造成了市场不稳定；
                      他们过度交易滥用投资者资金；
                      他们是荒谬的风险厌恶者；
            复杂的数学运算；
            过度贪婪；
            使业绩平庸的多样化投资；
            做一个积极的交易者；
            投资扭亏公司股票；
            无视你的失误；
            投资不了解的魅力公司；
            担心价格下跌；
            投资一级市场。
卖出时机：
             如果预期企业将以满意的增长率不断增加其内在价值，绝不卖出；
             如果预期内在价值的增长率低于满意率，立即卖出；
             如果当前价格只是暂时高于内在价值，绝不卖出；
             如果有更好的投资机会出现，卖出可能是明智的；
             长期关系能否带来理解、忠诚度和更高品质的管理团队。这个因素居于上述卖出理由的首位。
价值增长投资的关键原则
避开干扰，腾出时间：
       不要相信预言家：
              忽视宏观经济预测；
              不要揣测最佳时机；
              不要相信图表主义和技术分析；
              不要沉溺于短期交易。
       不要碰下列公司：
              公众高度关注的热门股票；
              科技股；
              没有盈利记录或创业公司；
              扭亏公司股票；
              新上市公司；
       不要按常规套路管理你的投资组合：
              不要频繁交易；
              不要抛涨捂跌；
              不要止损委托；
              不要从事幼稚的逆市交易；
              不要接受一致认可的悲观或乐观共识。
        不让投资变得太难：
               不要套用数学公式；
               不要利用衍生证券；
               不要频繁尝试本垒打；
               不要局限于高换手率股票。
价值增长模型：
       投资你熟悉的商业领域；
       诚信能干的管理层；
       强有力和持久的经济特许权；
       财力强大；
       股东权益的贴现价值等于内在价值；
       贴现率的选择非常困难，它的量值可小至当前无风险收益率加上零风险溢酬，大至当前无风险收益率加上3.5%-6%的风险溢酬。
       价格与内在价值之间的大安全边际允许内在价值计算中出现关键因素的判断误差。
       多样化不能超出自身可控能力；
       做好长期持有准备；
卖出股票的前提：
       原有分析出现了错误；
       股票特征不再符合价值增长投资规则；
       出现了更好的投资机会。
性格特征与个人品质：
       独立思考；
       辛勤工作；
        不完全信息下的决策能力；
       抵御投机诱惑；
       保持耐心、毅力，刚毅和持之以恒；
       勇于承认错误并从中学习。