当我们谈论价格的时候，我们究竟在谈些什么？——价格隐含的预期！

       
       对于价格，我们知道它，我们使用它，我们谈论它，但是我们真的知道价格究竟意味着什么吗？每天的经济新闻都在谈价格，但是我们究竟在谈些什么呢？这些价格的含义究竟是什么？
       正如我们看一个人的外观是为了洞察他的内心和地位一样，我们看价格也肯定是出于某种目的，只是我们很少问自己这个问题。
       我们常常说，价值决定价格，供求影响价格。不过，问题是，价值究竟该怎么确定？你说的价值究竟是指什么价值，这样的价值能够被可靠的计算出来吗？
       事实上，价值决定价格在金融市场上是个伪命题。这是因为，不要说价格了，就连价值也是时刻变化的。任何信息的传播都在预示着公司价值的变化。也许我们今天计算了一个公司的价值，过了半年，公司遭遇了前所未有的经营困境，这样的价值就没了一半，典型的案例如贵州茅台，贝因美。
       在金融市场中，价格不是反映价值，而是反映预期。价格告诉我们的不是这个东西值多少钱，而是告诉我们大家认为这个东西值多少钱。预期实际上就是凯恩斯所说的“选美理论”，为了得奖，你不能选你自己觉得漂亮的，而要选择大家都觉得漂亮的模特。
       我们不仅仅计算价值，我们还有预测价值。实际上，我们是在预测价值的基础上预测价格，这是一个高阶预测，难度可想而知。
       由于价值本身就在变化，那么依据静态的价值衡量价格变动，本身的逻辑就有点牵强。这就好像，你在使用一个参照物来对照一个物体的速度，但是这个参照物自己就忽快忽慢，以至于你在这个时段得出的结论和下一个时段得出的结论完全相反。
       也许这就是金融市场的魅力所在，不变的只有变化本身。
       那么是不是由于不确定性就要求我们不去评估价值呢？Rappaport告诉我们不是。
       目前最流行、最可靠的价值模型是自由现金流贴现模型。
       我们都知道，任何金融产品的价值都是未来现金流的现值。这句话说得容易，却很难实施。尤其是对于股票而言。
       股票不同债券，是没有到期日的金融产品，我们谁都不知道，公司的高速发展期究竟有多长，我们也不知道，一家公司什么时候倒闭。由于模型要求我们预测公司的超额收益期（即增长率超过资本成本的时期），这就导致了巨大的误差，我们很容易随意设定一个期限，比如5年、10年。但是我们要问自己，这样的期限有什么道理呢？
       基于《似非而是》中所阐释的精神，虽然我们无法准确预测价值，但是我们还是要预测。
       《预期投资》给出了一个更加符合市场逻辑的方法。这个方法要求我们计算价格隐含的预期。这里说的预期就是公司的超额收益期。
       其实这个方法是借鉴了期权定价模型中计算隐含波动率的方法。我们同样利用自由现金流贴现模型，使用资本资产定价模型计算贴现率，根据各研究报告确定增长率，使用市场价格作为终值的贴现值，这样，我们就可以倒推市场预测的超额收益期。
       预期投资的精髓就在于继承了亚当斯密的思想，市场这只看不见的手会自己给出一个合理的预期，这个预期是众人的智慧结晶，我们只需要使用这个结果就可以了。
       我们使用市场给出的预期，再根据这样的预期，计算出公司出现超预期和低于预期的时候价值究竟是多少（即调整增长率），给定市场预期，超预期和低于预期三种情况出现的概率，加权平均计算期望值。
       比如说，如果认为，市场预期比较一致和准确，那我们就给定市场价格的权重为70%，处于目前熊市的考虑，超预期表现只给定10%，低于预期给定20%，这样进行加权平均后，如果期望值还是要比市场价格高10~20%，那么你的投资就有比较高的安全边际了。
       预期的投资的第二个精髓就在于确定三种情况的权重。最明智的投资者往往会给予最保守的权重，如果这样的保守预测出来的期望值现实股票仍然被低估，那么就真的可以买入持有了。
       当然，市场也有可能出现错误。如果一家已经没什么发展潜力的公司，市场预期却给定很长的超额收益期，可想而知这只股票已经是泡沫之中，风险极大。如果一家表现很好的企业，市场预期的超额收益期很短，显然，此时市场过度恐慌了。在中国，比较合理的超额收益期应该是3到5年。不过市场对于一些中小型股票往往预期达到15到30年。预期投资不能全信市场，要自己判断这样的预期是否有泡沫存在。
       然而预期投资也有很大的缺点。
       和计算隐含波动率所不一样的是，在这里，预期投资实际上假定，目前市场以CAPM作为贴现率，并且市场接受各种权威的预测报告给出的增长率。实际上，价格隐含预期方法计算出来的隐含预期并不一定就是市场的预期。不过我们多少可以通过这样的计算明白市场价格的含义。
       而且这样的方法并没有消除估值模型的投机性，也就是投资者可能会为了追高而自己主观的调高相应的数值。对于投资者而言，所有的估值模型都必须设定一个最低保守值，这样的做法意味着如果出现预测失误，你可以容易的错误究竟有多大。
       作为股东价值方面的权威，Rappaport的方法使我们第一次能够“读懂”价格隐含的东西，而不是价格本身。