2008年12月,我在手机上收到一则短信,想必这则短信已经被转发了一百万次:“一年前,苏格兰皇家银行花1000亿美元收购了荷兰银行。如今同样的金额可以在收购花旗银行(225亿美元)、摩根士丹利(105亿美元)、高盛(210亿美元)、美林(123亿美元)、德意志银行(130亿美元)和巴克莱银行(127亿美元)之后,还剩下80亿美元……。用这笔零钱你可以收购通用汽车、福特汽车、克莱斯勒汽车和本田F1车队。”如果六个月前我对别人说,当前的危机可能导致政府持有西方银行系统四分之一的资本,大多数人会以为我发了疯。 有朋友问我: 为什么再要写一本关于亚洲和全球金融危机的书?我说了四个理由。第一,1993~1998年,我担任过香港金融管理局(HKMA)负责对外事务和储备金管理的副总裁一职,亲眼目睹了亚洲的危机。我出席过一些有关政策和国际金融体系设计的重要讨论。参与讨论的大多数关键人物都是我的朋友或同事,是我早年在马来西亚国家银行当首席经济学家和(负责银行和保险业监管的)助理行长期间逐渐深交的中央银行家和决策者。像拉里·萨默斯(Larry Summers)拉里·萨默斯(1954~),美国经济学家,曾任美国财政部长,哈佛大学校长。——译注、斯坦利·费希尔(Stanley Fischer)斯坦利·费希尔(1943~),国际货币基金组织前任常务副执行董事,现任以色列银行总裁。——译注和乔·斯蒂格利茨(Joe Stigliz)乔·斯蒂格利茨(1943~),即约瑟夫(Joseph)·斯蒂格利兹,美国经济学家,哥伦比亚大学教授,前世界银行首席经济学家和高级副总裁,2001年诺贝尔经济学奖获得者。——译注等重量级人物,我也在1989~1993年间借调至世界银行时与他们一起共事。其他人,例如前纽约联邦储备银行行长、现在奥巴马政府中担任财政部长的蒂姆·盖特纳(Tim Geithner)蒂姆·盖特纳(1961~),美国经济学家。曾就读于美 国达特茅斯大学和约翰·霍普金斯大学,获国际经济和东亚研究硕士学位。克林顿政府时期曾任财政部副部长,处理过20世纪90年代国际货币市场危机和华尔街危机。2003年至2008年担任纽约联邦储备银行行长、美国联邦储备委员会委员。2009年起任美国财政部长。——译注、“日元先生”神原英姿(Eisuke Sakakibara)神原英姿(1941~),出生于日本神奈川,1965年毕业于东京大学,1995年任大藏省国际金融局局长,1997年升任财务省次官。因为主管利率、汇率等货币金融政策,被称为“日元先生”,当年在国际金融界影响力不亚于格林斯潘,拥有极高的学术声誉。1993年退职,担任日本庆应大学教授,并担任大藏省顾问。——译注和河合正弘(Mashiro Kawai)河合正弘(1947~),亚洲开发银行地区经济一体化办公室主任。——译注,是我在 亚洲危机中结识的,我们一同在波澜壮阔的危机中经受了煎熬,所以金融危机尽管已被人说过多遍,但还是有些内容值得我们再说说。 应当记住,在亚洲金融危机和2000年网络泡沫之后,世界各国在会计、公司治理、管理条例和本国金融结构等方面进行了自20世纪30年代以来最彻底的改革。我在担任香港证监会主席时,积极地参与了金融体系改革的设计,我是在新兴市场工作过的少数几个亚洲代表之一。我与英格兰银行行长(当时任副行长)默文·金(Mervyn King)联合主持了关于透明度和问责制工作小组会议,这个小组是1998年由G22建立的。1999年,我主持了金融稳定论坛关于规范实施问题特别工作组的活动。从2003年到2005年,作为证券条例国际标准的制订机构——国际证监会组织(IOSCO)技术委员会的主席,我与一些专家共事,例如前美国证券交易委员会主席阿瑟·利维特(Arthur Levitt)、前荷兰金融市场监管局主席兼欧洲证券监管委员会主席阿瑟·多克托斯·范勒恩 (Arthur Docters Van Leeuwen)、前国际清算银行总经理兼金融稳定论坛主席安德鲁·克罗克特(Andrew Crockett)、前英国金融服务监管局(FSA)主席霍华德·戴维斯爵士(Sir Howard Davies)、前法国证券监管局主席、国际证监会组织技术委员会主席兼执行委员会主席米歇尔·普拉达(Michel Prade)以及其他许多权威人士,一起推动了会计和证券管理规范方面的改革。然而,这些工作都不足以阻挡当前危机的发生。有些工作也许反而促进了这次危机。我个人也需要认错。 一个亚洲人的观点 第二,危机时期,在亚洲官场高层身居要职的人几乎毫无关于危机的著述,也许我们既没有时间,也没有想到要按自己的观点和经历来著书立说。由于我们没有完善的理论来解释亚洲经济奇迹的成因,我们就更不会想到去解释亚洲危机的来龙去脉了。但是为了我们的子孙后代着想,亚洲人对事件的看法,是值得一说的。 首先我要强调,尽管我是以一个亚洲人的身份讲述对金融危机的观点,但我并不是亚洲价值观的辩护者,因为我确信勤劳、节俭、忠诚和社会良知这些公认的价值观念是普遍存在的,并非亚洲独有。在金融危机时,弗朗西斯·福山(Francis Fukuyama)弗朗西斯·福山(1952~),日裔美国学者,曾任美国霍普金斯大学国际关系学院院长,著有《历史的终结》等。——译注曾全面阐述过亚洲人的价值观,并说“当前的危机是由专断、腐败和裙带资本主义的统治者拙劣的商务决策造成的。只有民主改革,才能避免将来重蹈覆辙。”Fukuyama (1998)。(本书脚注中的文献统一采用作者加年份标注,具体可参见本书参考文献。——编注)唉,如今我们不仅没能稳操胜券,而且金融危机在专制社会和民主社会都发生了,它们都遭受到不同形式的裙带资本主义之害。 狂妄总会变成虚伪而告终。下面的事实极好地证明了这个道理的普适性: 为了对付当前危机而正在采取的所有措施,正是在亚洲金融危机时华盛顿共识告诉我们不能做的。他们说过不能做的事情有: 干预市场,提供全面存款担保,降低利率,放松财政管制,允许银行破产来扼制道德风险,停止卖空交易和谴责操纵市场行为。 仅仅说“我早就告诉过你会这样”是无济于事的,我率先指出过,如果亚洲在某些方面不采取集体行动,也许它在今后十年左右将会遭到另一场危机。我们应当明白,我们都容易犯错误,都很脆弱,并且是在同一条船上。 眼下美国金融危机的全球性质可以从以下背景中看出。在2007年底,美国国内生产总值(GDP)达13.8万亿美元,而日本是4.4万亿美元,中国是3.2万亿美元。美国总外债和净外债分别是16.3万亿美元和2.5万亿美元(根据2006年底的数据)。数据来源于www.bea.gov。另一方面,到2007年7月底,日本和中国共持有美国政府财政债券总数的一半数据来源于www.ustreas.gov/tic/mfh.txt。。到2007年6月底,外国人拥有可转让美国政府财政债券的56.9%,公司债券和其他债券的24%,美国政府机构票据的21.4%,美国股票市值总额的11.3%数据来源于www.ustreas.gov/tic/shl2007r.pdf。。 换句话说,不管美国遭受了什么样的痛苦,世界其他国家都会感觉到。没有人可以幸灾乐祸。 就我个人而言,本书是我揭示金融危机 “罗生门”(Rashomon)罗生门是日本著名电影导演黑泽明(1910~1998)用芥川龙之介(Ryunosuke Akutagawa,1892~1927)小说《罗生门》作片名,但根据他的另一部小说情节改编的影片。罗生门原指日本京都的一个残破荒芜的城门,后来黑泽明的这部电影引发人们用罗生门这个词比喻对同一件事情因立场不同而众说纷纭的情况。——译注的一次尝试。20世纪60年代我当学生时,第一次观看了日本电影导演黑泽明(Akira Kurosawa)的这部电影,认识到对同一件事情可以有很多解释。该影片讲述了一个贵族和他的妻子在偏僻的森林里遭到强盗的袭击,但是在审判过程中,对事实真相会有不同的诠释,每种诠释(包括某家媒体关于受害者情节的描述)都证明了事实真相到底怎么样取决于目击者用什么样的眼光去看待。在本书每一章中,我力求从发生金融危机的国家以及从解决危机的主要参与者的视角来阐述情景和事件,只要有可能,尽量引用来自不同的个人、官方和公开信息的原话。 死灰复燃 第三个理由无非是最近金融危机的爆发。2007年夏天,就在我最后润饰本书的时候,我惊恐地回忆起1996年夏天的情景。当时的形势看上去好得令人难以置信。证券市场和房地产价格创造了最好的纪录,全世界的流动性充足,风险溢价降到有史以来的最低点。沾沾自喜的情绪有过之而无不及。于是,我又一次想起威廉·巴特勒·叶芝(William Butler Yeats)威廉·巴特勒·叶 芝(1865~1939),爱尔兰诗人、剧作家。由于他在诗歌创作上的突出成就,1923年获得了诺贝尔文学奖。代表作有《钟楼》、《幻景》、《盘旋的楼梯》等。——译注的诗歌《死灰复燃》(The Second Coming): 万物崩溃,人心已无法承受,唯有混乱在世界上蔓延无止境; 血色朦胧的潮水汹涌奔流,到处在将纯真的礼仪淹没殆尽; 善良的人失去了所有信念,而歹徒恶棍却充满疯狂的激情。 1996年,危机悄悄地降临东亚,开始影响这个十多年来处处呈现高增长和低通胀的繁荣景象的地区。几乎每个人都把大量资本的输入和风险溢价的降低看作是别人投给他们国家的信任票,而不是灾难的预兆。1997年7月,泰国让泰铢汇率自由浮动;到了10月,马来西亚、印度尼西亚和中国香港已经陷入危机。12月,经合组织成员韩国不得不向国际货币基金组织求助。东亚一些创造经济奇迹的国家受到了猛烈的打击,一个又一个国家不断传出坏消息。1998年8月,中国香港出手干预证券市场,马来西亚采取汇率管制,俄罗斯违约停止还债。长期资本管理公司(LTCM)的破产以及紧接着9月份美联储的降低利率,都是美国这个经济中心开始把亚洲这场危机认真地看作全球性危机一部分的信号。 由于美国经济——全球经济增长的中心和主要引擎——在1998年时基本上还强劲,所以亚洲国家的经济得到了复苏。十年以后,形势却大相径庭。亚洲,包括中东产油国在内,总的来说成为美国的主要债权国。相比之下,美国经济面临着两位数的赤字。因为自2004年以来,美国的经常账户赤字一直超过GDP的5%,同时由于伊拉克战争开支、减税和社会保障需求的增加,财政赤字也已上升。从2005年起,按实际汇率计算,美元开始贬值20%以上。起初,这对世界其他国家没有明显的影响,但是随着黄金、商品、食品和能源的价格出于各种原因开始上涨,世界就从大稳定(Great Moderation)的十年走向大动荡时期。 就像亚洲先前的那次危机一样,美国的次贷危机也几乎是悄无声息地慢慢引起全球关注的。即使投资银行贝尔斯登投资于次级抵押贷款的两个对冲基金在2007年2月宣布破产,人们仍然没有认识到金融恶化的速度和烈度。2007年夏天,以美国房价下跌起始的次贷危机已经像脱缰之马。8月,欧洲中央银行和美联储向银行同业拆借市场注入3000多亿美元,以期缓和流动性压力。英格兰银行担忧道德风险的危害,起初不大愿意仿效。但是到了9月,它不得不干预人们对北岩银行的挤兑风潮,北岩银行是189年来在英国遭到挤兑的第一家银行,现在被全额存款担保弄得动弹不得。美联储则以降低利率来应付次贷危机。 正如1997年下半年的情况一样,2008年夏天如同火山突然爆发,每个月发生的事情,其规模和强度都在不断升级。3月,摩根大通从美联储获得290亿美元资金支持后,接管了美国第五大投资银行贝尔斯登。7月,美国财政部不得不出手援救房利美和房地美,这是两家由政府资助的资产抵押公司,共拥有逾5万亿美元的抵押资产。在7月的第一周,石油飙升到每桶147美元的顶峰,引起人们对金融可能崩溃时发生全球性通货膨胀的担忧。9月7日,美国财政部临时把房利美和房地美两家公司收归国有, 把它们保护起来。在尔后的两周中,正如我们已经了解的,整个世界变了样。 当其余四家投资银行承受到压力时,美林在9月14日这个周末同意由美国银行接管,总算找到了避风港。第二天,雷曼兄弟公司由于逾6130亿美元的债务缠身而破产。同日,世界最大的保险公司美国国际集团(AIG)从美联储获得了850亿美元贷款支持,而美联储获得了该公司79.9%的股权。该公司曾提供4460亿美元信用违约掉期,因为规模搞得太大,结果陷入困境。9月17日,货币市场基金面临大批机构撤出,迫使美国财政部宣布为它们提供500亿美元担保。如果这些基金也倒下的话,那么超过3.4万亿美元的资金就会岌岌可危。 现在已经很清楚,零敲碎打的办法解决不了信任危机。在9月20日这个周末,美国财政部长汉克·保尔森(Hank Paulson)汉克·保尔森(1946~),出生于美国佛罗里达州,毕业于美国达特茅斯大学和哈佛大学商学院。尼克松政府时期曾任总统幕僚助理和白宫内务委员会成员。1999年出任高盛集团董事长兼首席执行官。2006年至2008年任美国财政部长。——译注宣布了7000亿美元的营救方案,以便收购有毒抵押资产,并且为营救方案的实施扫除障碍。9月23日,美联储同意高盛和摩根士丹利这最后剩下的两家投资银行成为金融控股公司。 9月24日,星期三,布什总统承认美国处于金融危机之中,他努力争取国会和参议院通过救市方案。使市场震惊的是,美国国会否决了救市方案,这反映出中产阶级对华尔街已怒火冲天。 在2008年底,全球金融市场的崩溃显然已经严重冲击到实体经济。美国在2007年12月正式宣布陷入衰退,而世界其他国家准备面临最糟的局面。人人猜想2009年及其后可能出现自大萧条时期以来最严峻的经济状况。 到底出了什么漏子?亚洲危机的教训和尔后的改革难道还不够?尽管在理论上,在各机构和市场的认识上都有了巨大的进步,但我们是否还有所疏忽? 分析的框架 因此,撰写本书的第四个理由就是要确立一个框架,以便研究金融监管在金融稳定和危机时的作用。 没有一次金融危机是完全相同的,但是它们有着共同的因素,有望帮助我们发现并且缓和下一次危机。所有的危机都从流动性过剩开始,接着出现投机热,最终形成泡沫,尔后发生崩溃。历史充斥着这样的泡沫和崩溃,但是学术界关于泡沫和崩溃的原因及解决办法仍在争论不休。如果按照前国际货币基金组织总裁米歇尔·康德苏(Michel Camdessus)米歇尔·康德苏(1933~),生于法国,毕业于巴黎大学,获巴黎政治研究学院和国家行政学院的经济学硕士学位,1980~1984年任法国财政部长。1980~1984年任欧洲共同体货币委员会主席。1984年任法兰西银行行长。1987~2000年任国际货币基金组织总裁。现任由英国前首相布莱尔发起成立的非洲委员会委员、正义与和平委员会委员及非洲进步专家咨询组成员等职。——译注的名言,1994年墨西哥危机是“21世纪第一次金融危机”,那么1997~1998年亚洲危机就是当前危机的先兆。 阐述亚洲危机及当前危机的关键是,人们不能将其看作一种按国别进行的静态分析,而要看成对一些亚洲国家(包括日本在内)与他们最大顾客和贸易伙伴美国之间复杂的互动关系的动态分析。亚洲危机是一次在亚洲的全球供应链上发生的结构性危机,该供应链不是以一种货币标准,而是以两种货币(即美元和日元)标准,逐渐进入到一个收支越来越不平衡的全球化世界中的,伴随着巨大的资本流动。潜在的不稳定突然爆发成一场危机。谁也没有预料到危机会蔓延得这么快。 十年后,即经过一段低通胀的全球大繁荣时期之后,发达国家也发生经济滑坡,陷入了危机。人们再一次对大量的资本流动、不适当的汇率、过度的流动性和杠杆作用、贪婪的银行家、对冲基金和不充分的监管提出质疑。颇具影响力的《金融时报》专栏作家马丁·沃尔夫(Martin Wolf)马丁·沃尔夫(1946~),1987年起担任英国《金融时报》首席经济评论撰稿人,1996年起任该报首席经济评论员。2000年获大英帝国勋爵章。目前兼任牛津大学纳菲尔德学院客座教授及诺丁汉大学特约教授。——译注在2007年6月一篇颇有先见之明的论述资本主义如何变异的文章中创造了一个短语,叫“无拘无束的金融”,他说:“无拘无束的金融新世界既有很多支持者,也有很多反对者,但是他们全都担心金融出现严重不稳定的可能性。”Wolf (2007a)。 然而,尽管带来了种种不幸,亚洲金融危机仍不过是发生在世界经济外围的一场危机,因为其时的世界经济中心是强大的。而今,我们看到在世界经济中心发生了金融危机,它对金融业和实体经济的剧烈震荡像海啸一样波及全世界。 结果,亚洲金融危机和当前美国金融危机在表现上的差异不只是在规模方面,更重要的是在复杂性方面。由于这次危机的复杂性,我们必须把多维度的根源与原因尽量简化,只研究比较简单、容易理解的一些因素。我们将从制度及演进的视角关于复杂性经济学的概述,参见Beinhocker (2005)。,在三个层面——历史的、宏观的和微观的层面上考察这两次金融危机。 前美国纽约联邦储备银行行长杰里·科里根(Jerry Corrigan)杰里·科里根(1941~),即杰拉尔德·科里根(Gerald Corrigan),美国人,经济学博士。1968~1993年在美国联邦储备系统中工作了25年。1985~1993年间担任纽约联邦储备银行行长,联邦公开市场委员会副主席、常任委员。1991年起担任巴塞尔协会银行监管委员会主席。1996年起担任高盛公司执行董事,兼公司风险管理委员会、全球合规与控制委员会联席主席,公司承诺委员会成员。现今担任高盛公司新成立的银行控股公司董事长,同时兼任中国银监会国际咨询委员会委员。——译注可能是当今全球金融市场中最思维敏捷、才华横溢和分析深刻的思想家和实践家之一。他教我要从3万英尺英尺为非国标单位,为尊重原著,不做修改,下同。——编注高度去看问题,先调焦至地面,然后慢慢地上升到300或3000英尺,直到更加清晰地看出问题为止。 在3万英尺高度时,你可以全面看到事情的始末和相关问题,在3000英尺高度时,你对问题的范围会有比较清楚的宏观视角,但是具体情况究竟怎么样,也许你只有在地面上才能观察到。因此人们应当从微观组织结构的层面去把握导致危机的复杂问题。
十年轮回——导论
书名: 十年轮回
作者: [马来西亚] 沈联涛
出版社: 上海远东出版社
副标题: 从亚洲到全球的金融危机
译者: 刘敬国 | 杨宇光
出版年: 2013-5-1
页数: 417
定价: 58.00元
装帧: 平装
ISBN: 9787547605066