秃鹫拥有一副放浪形骸的外表，干练的风格，一幅自私、大大咧咧、凶神恶煞的样子，完全就是职业杀手的形象。然而，它其实是一只不喜杀戮的鸟……大自然本应该给它一身铁灰色的外套，这样就一切正常了。因为那会让它看起来像一个殡葬行业的从业者，这跟它的工作性质完全吻合。目前，它理应受到的待遇与真实的现状相比，简直天壤之别。 ——马克·吐温(Mark twain) 《赤道环游记》（Following the Equator） 秃鹫一直遭受着不公正的待遇。它们外形丑陋、叽哇乱叫、欺老凌弱，以那些令人作呕的腐尸为食。表象之外，秃鹫却是保护环境的好动物，它们专门清理那些有毒垃圾。短短几个小时，它们就可以把恶臭腐烂的死尸清理得只剩下一堆干净的白骨。秃鹫用强大的消化系统杀死病菌，因而减少了疾病传播。要是没有它们，这个世界可能会成为恐怖的乱糟糟的“地狱”。 在经济生态系统中，秃鹫投资者专门处理所谓的问题企业债券。某种程度上，他们就是经济领域的“达尔文主义者”：秃鹫投资者买卖倒闭的公司，消化坏账，清理破产后的遗留问题。这种做法或许并不漂亮，但肯定是必要的，还得有人来做。所以，请把我们想象成正在运行中的企业生态系统吧！ 从事秃鹫投资15年来，我对自己的工作颇感骄傲。在经济繁荣和衰退期间，这种投资方法都能赚钱。尤其在糟糕的经济形势下，坏账更多。所以，过去几年是投资问题企业的好时机。信贷大泡沫（The Great Credit Bubble）和“大崩盘”给我们留下了大量的清理工作，欧元区主权债务危机更是让这样的工作又增加了许多。 信贷周期不是什么新生事物，泡沫之后必定是破产潮，政府降低利率，投入更多信贷和资金试图救市。始于2000年互联网泡沫的这个周期，远比大部分时候的情况更加严重。 为了防止通货紧缩，时任美国联邦储备银行主席的艾伦·格林斯潘把短期利率降到了创纪录的低位。利率在低位维持如此长的时间，使得世界各地的固定收益投资者开始蠢蠢欲动。他们只用冒更大风险，才能让自己投资基金的收益达到预期水平。 截至2005年，固定收益投资者在对收益几近绝望的追寻中，已经变得越来越有创造性。零风险利率一路走低，证券市场开始繁荣起来。新型的高风险抵押债券池（The Insurance of New Types of Aggressively Risky Mortgage Pools）、杠杆贷款、垃圾债券、金融衍生品，甚至政府债券也都同样风生水起。 其他发达国家也唯格林斯潘马首是瞻。泡沫变成一个巨大危机，大萧条带来不可避免的崩盘。这种情况不仅出现在美国，也出现在整个欧洲大陆和世界其他地方。 2008—2009年，市场对借贷、抵押和衍生品所催生出的巨大泡沫的修正，具有显著的系统性意义，对于秃鹫投资者来说尤其如此。2008年之前，大部分研究问题证券的专家如果看到5～10个超过10亿美元的大规模破产案就会认为，这起码要忙上一年。从那时开始，这种类型破产的规模和频率都急剧上升了。 2008年，大型公司破产的数量几乎比上一年度翻了一番，所涉及的资产价值飙升了40%。2006年，有66家破产公司，诉讼保全资产合计220亿美元；2007年，涉及破产的公司有78家，资产合计710亿美元。2008年，人们看到了多达138家大公司破产，诉讼保全资产累计超过11 000亿美元。 雷曼兄弟以6 000多亿美元资产成为美国历史上最大规模的破产案，这彻底颠覆了我们规模上的概念，或许可以说空前绝后。在此之前，安然和世通这两家资产不足1 000亿美元的公司是破产纪录保持者。 2011—2012年年初，我们继续看到大规模破产案频现，比如全球曼氏（MF Global）和达力智（Dynegy）。全球曼氏位列历史10大破产案之列，它的陨落只是因为董事长乔恩·科尔津在欧洲主权债券价格急剧下跌之前持有了大量头寸。 这次“大屠杀”给有经验的秃鹫投资者提供了很多机会。与之前相比，现在的信贷周期更为常见的情况是，很多不同的行业充斥着无效定价的证券，他们正在以远低于内在基础价值的价格进行交易。 市场和破产也越来越复杂。在一些案件里，衍生品的市场特性、利益纷争，甚至政府干预完全打乱了自然秩序，让清理工作比以往任何时候都更加棘手。 我经历了很多著名的破产案，比如克莱斯勒汽车公司和热带博彩度假公司。在叙述这些经历的过程中，我希望能让你对秃鹫投资有更深入的了解，甚至能够细细品味。我们也许可以把这个过程称之为“再生循环”。
