第2章 股票投资中的两大心理误区 本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)曾说:“投资者最大的问题,乃至最大的敌人,是自己。”用这句话来形容买卖股票再合适不过了。我们经常会陷入一种怪圈,买进的股票垃圾无比,卖出的股票却节节攀升。简言之,我们总是高买低卖。通常,只要投资者跟着直觉走,结果都是搬起石头砸自己的脚。 售盈持亏:本能诱发投资错误 大多数经济学家和投资者曾认为,一涉及金钱,人就会变得很理智。经济理论也认定,投资者通常会做出良好乃至最优的决策使利益最大化。既然输赢都是真金白银,人们当然会想方设法谋取最多的收益。研究人们决策行为的心理学家却不这么想,因为他们明白影响投资者决策的是非理性的冲动、直觉以及大脑处理信息的方式,而非经济模型中蕴含的冷静与理智。 后来,研究者们停止了对理论的纷争,转而研究投资者究竟是如何决策的。他们发现,投资者的行为更符合心理学家的说法,于是,行为经济学应运而生。 美国加利福尼亚大学伯克利分校的经济学家特里•奥登 (Terry Odean )的研究结果可谓一针见血。尽管这个领域还没有成熟到可以引经据典的地步,但奥登的研究堪称行为金融学的经典文献之一。 奥登研究了投资者个人选择股票的决策,发现在投资时我们错误百出:交易过于频繁,毫无经济收益;投资过于单一,仅仅持有几种吸引我们的股票;更有趣的还在后头,我们总是轻易抛出业绩良好的股票,而抱着表现很差的股票不放,期望它们能有起死回生的一日。 由于税收原因,售盈持亏会导致我们损失惨重,因为升值的股票会产生税收。而股价会展现出动量效应,所以我们出售的股票极有可能一直升值,而我们持有的股票则可能不停贬值。因此,无论从哪个方面来说,售盈持亏都是不明智的行为。 我们的投资方式虽然没什么经济意义,却有巨大的心理意义。纵然股市无情,我们仍希望持有的股票即便不盈利但至少也不要亏本。行为经济学家迈尔• 斯塔特曼 (Meir Statman )和赫什•舍夫林 (Hersh Shefrin )将人们“售盈持亏”的心态称为 “处置效应”,它的结果便是,我们不愿出售亏损的股票。行为经济学领域的先驱心理学家发现: 一方面,对人们而言,亏损比盈利要痛苦得多。而且,当处于亏损状态时,投资者是风险偏好型,寄希望于它日后会反弹。另一方面,投资者在盈利面前趋向回避风险,愿意较早卖出股票以锁定利润。这样就导致了我们 “售盈持亏”。在心理上我们得到了满足,却也因此受到了股市的惩罚。 奥登十分了解这些行为理论和预测。他的个人经历在很多方面促成了他不落俗套的研究作风。奥登曾辍过学,干过许多工作,包括在纽约开出租车,之后重返加利福尼亚大学伯克利分校拿到本科学位,那时他已37 岁。接着,作为 “超龄学生”的他认识了心理学家丹尼尔 卡尼曼 (Daniel Kahneman ),那时卡尼曼还在完善关于决策的研究,尚未荣膺诺贝尔经济学奖。卡尼曼建议奥登继续攻读经济方向的研究生,不用涉足心理学。而奥登却史无前例地根据股票交易的实际数据,分析了心理因素在其中起到的作用。他发现,股票交易与处置效应惊人地吻合,投资者售盈持亏的心态极为普遍。 关于这个发现引起的反应,奥登至今仍然记忆犹新。 那是1997 年,虽说距现在也不远,但当时的经济环境却是另一番天地,科技泡沫正在酝酿之中。奥登说道:“当时,教授们通常的回答是:‘我个人对此很感兴趣,可同事们的思 想也许没我这么开放。’”作为一位行为学研究者,奥登对其中的团体动力学产生了兴趣。每个人都觉得自己思想很开放,而同时,没人敢在团体的背景下冒险肯定行为主义学派的优点。 但媒体的反应绝不会那么迟钝。很快,奥登的发现见诸报端,这对一篇经济学研究论文而言实属罕见;奥登也开始在电视上频繁出镜(尽管观众对这位佩戴戒指大小的耳环的经济学家不大适应)。专家们也转变了他们的看法。股票交易的处置效应曾经一度被认为是歪理邪说,现在却变成了主流,甚至堪称一种新的正统学派。金融顾问们无不警告投资者谨防售盈持亏的倾向。 股票交易的这种本能错误仍然可能给投资者带来危害,但它的影响力已经大大削弱了。处置效应如今已尽人皆知,日交易者投机的时代也一去不复返了。今天,大多数交易都由机构投资者完成,处置效应不甚明显。毕竟,机构投资者用的不是自己的钱,于是便少了很多情感因素在作祟。 要注意,熟悉处置效应主要还是防御性的策略。假如你进行股票交易时,再抱着亏损股票不放,期望它反弹,那么,问问自己这个愿望究竟是否现实。同时,还要考虑出售股票产生的税收因素。 然而,你也可以利用其他投资者的处置效应获利。这是一种利用投资者行为的心理研究来盈利的方法,也是动量效应策略的一种使用方式,本书之后将讨论到这点。 这个策略的核心就是人们不愿出售亏损的资产,这属于一个极为严重的行为偏误。而从中获利的办法是利用本观点来解读收益报告。 假设一家公司收益极高,那么其股价必然上涨。按照处置效应,投资者必然售出盈利股票。卖家充斥着股市,于是股价不会立即上涨。反之,假如公司收益糟糕,其股价必定下滑。投资者不会情愿接受亏损的现实,他们会怀着股价回升的希望紧持股票。结果,股价并没有立即下滑。 两个事例给我们的启示是,股价反映其最新情况之前有一段时间差。股价上涨时,抛售股票会延缓其上涨;股价下跌时,囤积股票会减缓其下跌。在这两种情况里,虽然股价最终会回归它的真实价值,但这之前有个时间差,于是,这给了你投资机会,买进上涨的股票,抛售下跌的股票。 利用处置效应是一种盈利策略,除此之外,还有另一个因素影响股价的变化速度,使投资收益更可预测,即明确参考点 (股票的购买价),处置效应总是与参考点有关。 如果你以每股1 美元购买IBM 的股票,之后股价上涨到20 美元,而后又下跌到19 美元,你会依旧将它看做是盈利股票。但假如股价跌到 0 美分,此时,售盈持亏的症状又开始急剧发作,你又变得极不情愿出售手中的股票。 假如市场中的很多投资者和你一样,那么必定会大幅延缓股价的下跌。这就给了对冲基金更多的获利机会,因为市场不能即时反应。如今,复杂的对冲基金将股票按照购买价分门别类,以便判断其处置效应的级别,提高投资收益。
投资决策中的心理博弈——第2章 股票投资中的两大心理误区
书名: 投资决策中的心理博弈
作者: [美] 大卫·E·阿德勒
出版社: 中国人民大学出版社
副标题: 别让直觉毁了你的投资
译者: 李伟
出版年: 2011-3-31
页数: 248
定价: 42.00元
装帧: 平装
ISBN: 9787300131849