经济学和银行业的革命就在眼前吗？

        --《炼金术的终结/The End of Alchemy》

       严格而言，英格兰银行（英国的中央银行）前行长默文·金（Mervyn King）的新作《The End of Alchemy》不是一本学术著作，更像是关于中央银行、金融危机、宏观经济学革命、银行监管改革的大众普及读物。默文·金1991年加入英格兰银行，最初担任首席经济学家，2003年-2013年担任英格兰银行行长，2013年去职后转赴美国纽约大学和英国伦敦政治经济学院担任教授。
       本书语言繁复啰嗦，有些道理反复出现阐述。尽管正文总篇幅达到370页，但干货可能在200页左右。作者介绍的关于中央银行的前世今生、货币和银行业的作用、何为银行业的炼金术、对金融危机的反思和应对之道等都有点意思。比较有新意的大概是以下三点。
       1. 如何终结炼金术？
       银行的经营模式本质上把短期、低风险的存款转化为长期、高风险的贷款，即期限转换和风险转换，左手是流动性很差、存在一定违约可能的贷款，右手是流动性很好、被大众视为无风险的存款，银行一方面创造企业和个人所需要的纸币，另一方面赚取上述转换过程中的利差，这就是炼金术。银行的“大而不能倒”体现在两个侧面，一是其储户人数众多，金融机构间的关联关系也很复杂，二是它为经济的运行提供基本的支付、结算等服务。一旦银行经营出现大的风险，任其倒闭对经济危害很大，因此买单的往往是纳税人。于是就有一些银行利用其“大而不能倒”的地位，肆意扩张资产负债表，把期限和风险的错配做到极致，间接促成了2008年的国际金融危机。
       默文·金认为加强银行监管的核心是要终结银行的炼金术，使银行失去制造泡沫的能力。现有的关于银行监管改革的建议一个是把传统吸储的银行和主要从事投资业务的银行分开，二是大幅提高对银行的审慎监管要求，比如提高资本充足率，强化宏观审慎政策框架，引入流动性覆盖比率等。默文·金认为这些都难以达到目的，比如在资本充足率的计算过程中，风险加权资产的计算就有问题，因为它只考虑了正常情况下债权违约的概率，没有考虑极端情况，计算也过于复杂。他建议采用由中央银行担任“全天候典当铺”（Pawnbroker for all seasons, PFAS）的模式，中央银行对所有吸收存款的金融机构资产逐类进行评估，设置抵押折扣率（haircut），只要金融机构以该类资产作为抵押向中央银行申请获得流动性，中央银行就应按照（1-haircut）的比例提供。金融机构以其资产作为抵押可获得的流动性总额不得高于其吸收存款的总额。
       这一方案看上去可以使银行吸收的存款全部对应中央银行提供的流动性，解决了储户挤兑的问题，并且抵押折扣率的设置使银行失去了期限和风险转换的能力。但这一方案有几个问题，一是由中央银行对资产逐类进行评估，其复杂程度不亚于风险加权资产计算；二是中央银行对抵押折扣率的设置也是基于日常的违约损失率，同样无法考虑极端情形；三是这样设置后银行也失去了信用创造能力，全球将可能陷入货币供应的不足，实质上回归了金本位；四是这一方案未解决不吸收存款的金融机构大而不能倒的问题，如美国在金融危机期间对AIG等非银行金融机构的救援。
       2. 宏观经济学如何革命？
       2008年国际金融危机让普罗大众开始置疑宏观经济学家们，为什么这么大的经济危机你们完全没有感觉？默文·金认为是传统的经济学模型有问题。
       目前主流的宏观经济学方法一般假设经济主体有理性预期，如DSGE模型中消费者要最大化其存续期的累积折现效用，这最早可以追溯到1956年阿罗和德布罗意对一般均衡存在性（看不见的手）的证明上，70年代由罗伯特·卢卡斯等在真实经济周期模型（Real Business Cycle）中引入宏观经济学，新凯恩斯学派也采用了理性预期的假设。理性预期的假设非常严格，经济主体需要知道未来乃至无穷期会有什么状态（state），还要知道每种状态出现的概率是多少。这一假设显然是经不起推敲的，现实生活中充满了激进的不确定性（radical uncertainty），20年前的人显然无法预期iPhone和特斯拉的出现，2008年前的绝大部分人也无法预期金融危机的出现。默文·金说资本主义的一个重要特征就是其动态性和不可预期性。
       理性预期不成立，可考虑的一个替代者是行为经济学，如前景理论（prospect theory），但其缺陷是不方便模型化，理论很漂亮，却不能得到广泛的应用。默文·金建议建立理性预期之外的模型来分析经济问题。经济主体面对激进的不确定性时，其反应不是效用最大化，而是遵循一个前定的、简单的应对策略（coping strategy），这在经济学模型里体现为模糊的（fuzzy）预算约束。比如2008年金融危机后各国消费者都勒紧裤腰带、减少消费，这并不是他们在危机前根据当时所掌握的信息做出的效用最优化选择，而是在激进的不确定性出现后，他们对世界的认识发生了变化，并用勒紧裤腰带这种方式加以应对。
       这是一个有意思的想法，但仍有其问题，比如模糊的预算约束很难模型化，最后还可能绕到行为经济学上去。此外，经济主体对世界的认识变化后调整其行为，似乎有现成的模型可以代表，与理性预期可以做到一定程度上的兼容。
       3. 世界经济往何处去？
       默文·金认为2008年金融危机的爆发本质上不是由于银行业的高风险经营，而是世界出口国和消费国间长期积累的不均衡。货币政策和财政政策短期内应对危机、稳定总需求是有必要的，但要使全球经济远离2008年金融危机的阴影，则需要主要经济体克服“囚徒困境”，一起设计减少甚至消除不均衡的改革方案。可惜的是，这方面几乎没有进展。如果全球主要经济体间的不均衡迟迟得不到恢复，下次的调整和危机就可能更剧烈。
       4. 几个有意思的事实
       本书还记述了几个颇有意思的事实，读来颇有启蒙之感，转述如下：
       1918年11月，德国的1金马克值2.02纸马克，但到了1923年11月，1金马克就值1万亿纸马克了。
       几乎没有国家可以赶上瑞士的记录，瑞士自1880年以来，平均通胀率仅为每年2.2%。
       英国前十大银行的总资产超过了英国GDP的450%，其中巴克莱和汇丰银行资产都超过了英国GDP。
       2008年国际金融危机前，英国银行批发性融资来源的平均期限减少了2/3，美国银行减少了3/4。在不到50年的时间里，英国银行业总资产中高流动性资产的占比就从1/3下降至不足2%，美国银行业的这一比例则降至不足1%。
       从2009年银行危机结束至2015年，全世界对银行共处以高达3000亿美元的罚款。
       世界第一家中央银行是1668年成立的瑞典Riksbank，而成立后一直存续到现在的最古老中央银行则是英国的英格兰银行，1694年为帮助战争融资成立。
       一战爆发后，英格兰银行为了应对银行业兑付危机，持有了占银行业总资产20%的票据，这些票据是所有票据余额的1/3，占英国GDP的5.3%。
       美元诞生于1786年8月的大陆会议，日元诞生于1871年的明治政府，英镑的起源已无从考证，但在1707年英格兰、威尔士、苏格兰联盟法案生效后成为英国的法定货币。
       欧元区并不是人类历史上第一个货币联盟。1866年，法国、比利时、意大利和瑞士成立了拉丁货币联盟（Latin Monetary Union），西班牙和希腊于1868年加入。受此启发，瑞典、丹麦于1873年创立了斯堪的纳维亚货币联盟（Scandinavian Monetary Union），挪威两年后加入，该聪明直至1914年瑞典宣布放弃金本位后才解体。到目前为止，所有由主权国家组成的货币联盟都陷入了困境。
       英格兰银行从1694年到2009年的315年间，从未将其政策利率降至2%以下，这一记录在2008年金融危机爆发后被打破。