《别了,雷曼兄弟》读书笔记
全书主要思想:解释了雷曼兄弟事实上在2007年已经逐渐退出次贷市场了,但是转而进入商业不动产债券市场CMBS,和次优级贷款市场。
CMBS市场也是有CDS指数,2008年,当美国住房地产价格急剧下降时,商业地产价格还是较为稳固的,所有理论上来讲CMBS的CDS指数应该也是比较稳健的,然而由于这时住房地产CDS指数的急剧下降,累及CMBS的CDS指数,也跟着下降。
雷曼两面受伤:1)收购了美国最大的房地产抵押公司,而该公司卖不出房子,导致雷曼的BS表很难看,这也是美国银行拒绝收购雷曼的原因,因为BS表的地雷很多。2)CMBS的CDS指数下降
二 CNBC的放大作用,07年因为高盛的一条匿名信指向贝尔斯登,导致其破产,
同理,雷曼的N重受敌
1) CNBC
2) 首席财务官,卡伦,叙述不清,给HF抓住把柄,大肆宣扬,Greenlight
3) CMBS上损失惨重
一些信息:
附:美国盯市会计准则:美国财务准则157号,FV,未实现损益-——,且解决了“资本储备金”难题,但成也萧何,败也萧何。2007年后,盯视——————〉盯模
a. 活跃的交易
b. 可比产品的报价————库存阶段的原材料,还没卖出去,已经在BS表上报告利润了
c. 不存在流通性,如非投资评级的MBS
埃因霍恩,
对冲基金2/20法则:
做空的几个方法:
1) 大量买进CDs合同从而拉高该公司的CDs利差
2) Put option
3) Stock Swap
具体操作;
1) 市场中性策略:最多,选择股票“成双成对”,即将同一个板块中的两只股票凑成“一对”
相对价值
根据不同证券在历史上价格的相互关系寻找逃离,通过多空头寸的轧差
• 可换股套利
因为一般而言,可转换债券价格在跌市中的下跌速度慢于对应得股票,如芝加哥HF Citadel的招牌惠灵顿基金
• 事件驱动型
4)行业策略
5)全球宏观市场策略:索罗斯/巴顿比格斯(MS前CIO)
6)纯模型
7)混合型
HF和投行唇齿相依;
历史事件:1)1992年欧洲汇率体制破裂
2)1994年墨西哥比索贬值
3)97年东南亚危机
08年贝尔斯登
CMO部分
房地产证券化起源:20世纪80年代索罗门的一篇报告,8000万婴儿潮一代,将在20世纪80年代步入他们25~30岁的第一次购房潮,加之700多家传统银行和储贷机构的破产(原因:80年代中期,为了应对滞胀,时任Fed 主席保罗沃尔克提高利息,至19%)
发展阶段:MBS—CMO—次级贷款—CDO
2007年,投资者CMO已有1000亿$
细节:
• MBS:(主要是Passthrough securities)
贷款机构—〉两房—〉投行—〉投资者
• CMO
由于会提前还款,但是不同机构投资者对债务支出的期限不同:
a. 商业银行:债务:短期存款
b. 保险公司:保费等长期债务
c. 资产管理公司:稳定的现金流
d. 对冲基金:需要复杂多样化的产品
CMO
a. PAC /TAC
b. IO/PO
• 次级贷款
什么叫“非优质按揭贷款”
优质贷款:贷款申请人有一定的信用评分,提供完整收入证明,同时贷款金额小于一定数额。
次级贷款证券化
a. Tranche
b. 本金增量:债券的总面值小于作为抵押的按揭贷款总面值
• CDO
投行一般会把风险最高,级别最低的债券保留下来
a. 风险剥离---开曼群岛,SPV
b. 那么spv的钱哪里来?CDO•2
为什么保守的固定收益买家会买次级债券:
1) 他们很相信评级,只要是AAA的就好
2) 同样AAA,想比美国国债,收益率高很多。怎么算?虽然AAA的Subprime ABS的利息只比LIBOR高20个basis,但…见P102
• Subprime cDS Index:
构成:由20个建立在subprime ABS 的CDS构成,而CDS相当于对subprime ABS的保险。
到2008年第二季度,雷曼已经收缩在次级债上的业务
美国房地产市场:2000-2006年,全美房价上升130%
CMBS 部分
o 仓储业
o 写字楼
和住房抵押债券相比,商业不动产市场规模小的多,Thinly traded,本来CMBS应该是CMBS Index的基础,此时由于受Subprime ABD index的影响,它也直线下降,导致雷曼手上持有的(100亿美元)CMBS价值下降很多,估计达25亿美元,此时,雷曼的cap也120亿美元。于是CMBS到2008年时候藏基本全线关闭。雷曼持有这么多的CMBS也就烂在BS 表上了。
雷曼进入“自营投资”
背景知识:
一个中心,四个基本点:
o 未来现金流
o 短期利率模型
o 提前还贷模型
o 拖延和违约支付模型(信用模型)
o 折现率(动态/静态折现率)
实证数据模型本质性两大缺陷:
o 假设历史不断重复
o 历史数据缺陷
CDS被忽略的风险:
o 流动性和追加抵押品风险
o 交易网络风险---
反思:
o 投行BS不匹配,借短---回购协议,贷长
信用微笑的变动导致巨大的融资成本
o 高杠杆
商业银行
独立投资银行
• ROE从1996年13%---〉2007年21%
• 高盛,从银行家到交易员时代的变迁:用自有资金
盯市价格
• FV的顺周期性
• 在雷曼倒闭之前,其三级资产高达324亿,站全部金融资产总额的23%
• 对比银行:Holding-to-maturity:在于资产以历史购入成本或者摊销成本计,因此,只有Realised capital gains and losses影响到银行的B-S,银行将上升的资产卖掉增加收益和资本,将下降的保留,因此这部分资产以历史成本定价,从而难以反映真实的财务状况,这也是这次次贷银行迟迟未出问题的原因。
《别了,雷曼兄弟》读书笔记
《别了,雷曼兄弟》热门书评
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华尔街法则个案诠释—评《别了,雷曼兄弟》
2有用 0无用 梦回故里 2009-05-12
上上周收到这本意外的赠书,没想到它带给了我意外的惊喜。弱肉强食,适者生存。为了疯狂地追逐利益,风险被无限的放大,金融机构成批倒下,又有成批成批的站起来,这就是华尔街。这分明就是战场。几个作者都在国际知名金融机构效力,经验丰富,视觉敏锐,直接在雷曼工作的就更不消说,无疑将会给我们全面展示其雷曼视觉。对...
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比较失望.
2有用 0无用 zhongdu 2010-10-27
写的很潦草和肤浅.并不是说作者的实力不够写,而是没有认真去写.很多该详细描写的细节,比如公司的运营出现的问题,公司的持仓和衍生品的研究和对冲还有控制都写的不完善.有写的自吹自擂之嫌.明显不如其它的华尔街美国作家写的详实和细致.一般人可以看看,如果要更详细的细读和分析研究的话,这个就不是好的选择了....
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刘汉兴, 博士,赛克(SAC)对冲基金资本管理公司基金经理,董事总经理
1有用 2无用 风云剑客 2009-01-06
这是第一本由一批在华尔街亲身参与泡沫,泥足陷身危机,在华尔街各类机构工作的中国人原汁原味用中文写出来的全面解释此次金融危机的书,一切以实际操作为基础,不但资料翔实、解释权威,而且字里行间带着从业者的心理感受,无论是泡沫期的贪婪作怪、风险从业者嗅出火星却无能为力的无奈、还是危机初发时的“乐观”、危机蔓...
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《别了,雷曼兄弟》读书笔记
1有用 0无用 frances 2013-09-28
《别了,雷曼兄弟》读书笔记全书主要思想:解释了雷曼兄弟事实上在2007年已经逐渐退出次贷市场了,但是转而进入商业不动产债券市场CMBS,和次优级贷款市场。CMBS市场也是有CDS指数,2008年,当美国住房地产价格急剧下降时,商业地产价格还是较为稳固的,所有理论上来讲CMBS的CDS指数应该也是比较...
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刘大勇,亚洲金融协会(Asian Financial Society)主席
0有用 2无用 风云剑客 2009-01-06
“不夸张的说, 这本书是一份惊喜,更令人惊喜的是每再读一遍都产生一份新的惊喜。第一遍阅读是一份故事性的惊喜,略略阅读每一个章节的头一页,两个小时,雷曼破产的来龙去脉、参与各方的方方面面,完整和流畅的展现眼前;第二遍阅读是一份豁然开朗的惊喜,每个波澜壮阔的小故事后面紧跟着对原理的分析和解释,简单明了,...