我们不能说"崩盘"，因为1990年底到1991年初，深圳股市的盘子太小，只有5只股票，如何经得起"崩"？确切点说，应该是"股灾"，是深圳的第一次"股灾"，也是新中国证券史上的第一次"股灾"。 包括缺乏经验的深圳管理层在内，谁都没有料到1990年11月下旬的多头惨烈失败会酿成一场"股灾"。股市的狂跌与深圳的冬天一起降临了。和股民的热情火山喷发一样，这种热情同样骤然间结成了冰块。到12月中旬，深圳股市每天以5％的跌停板速度，不带喘息地连续下挫，成交金额从上千万萎缩至30多万元。不要说黑市交易消失得无影无踪，就连证券公司小小的柜台前亦可罗雀。面对如此疯狂的下跌，12月13日，深圳市政府不得不把每天5％的跌停板改为2％，然而依然无济于事。香港《文汇报》对此惊呼道："深圳股市在迈向股灾的边缘。" 1990年的最后10天，股价平均下跌10.74％，股票市值损失达6.4亿。如此凶猛的下跌，对缺乏管理股市经验的深圳市政府来说，是始料不及的。1990年12月下旬，深圳市长郑良玉、主管金融工作的副市长张鸿义，市证券市场领导小组负责人，相继在公开发表对股市前景的看法时指出，"国务院领导同志再次明确支持深圳、上海继续搞好证券市场和股份制试验。因此，那种对深圳股份制、证券股票市场的悲观情绪，是没有根据的。" 深圳的股民们抱着对领导讲话的信心与希望，抱着旧欢新怨迎来了1991年的元旦。 1991年元旦，市政府出台令股民振奋的举措，把每天2％的跌停板，改为与涨停板一样，统统是0.5％。同时，张鸿义副市长专门召集深圳5家上市公司负责人开会，明确向他们表态，上市公司的这次年终分红，应该保持政策的连续性。很显然，政府希望通过分红派息，让股民得到可观的投资回报，来促使股市止跌企稳。 紧接着，为深圳股市做出过巨大贡献的深圳党报《深圳特区报》又来了一个创举，在第二版开辟了《股市纵横》专栏，供经济界、学术界及从事证券业的专家议论股市，还特意开辟了一个《股民之声》的栏目，让广大股民发表意见，献计献策，这可以说是中国报刊上第一次开辟专门的股市栏目。于是深圳的专家学者们对深圳是不是已陷于"股灾"进行了热烈的讨论。这时的专家们还只能套用"国际惯例"，按国际上股价跌去30％作为股灾的标准，连续40天跌势的深圳股市，场内价已跌至股灾水平，而场外价早就是股灾了，所以专家们颇有信心地套用股市格言："股灾之日，反弹之时。"他们认为深圳的股价跌到了谷底，反弹就在眼前，仿佛此时不入市，怎一个"蠢"字了得！ 然而国际惯例和中国似乎没有关系。元旦过后，即1月2日，1991年的第一个交易日，一些股民怀着对市领导讲话的信心和对专家们的信任，鼓起余力，奋勇入市，多空开始了一轮新搏杀，一时间成交金额突升，从30多万升至700多万，在多头出其不意的突袭下，股价止住了跌停，一时间股市真的泛红回暖了。然而第二周奋勇托盘者就纷纷断臂，5只股票的反弹仅仅是昙花一现，紧接着又连续6天撞跌停，成交金额降至300万元以下。元月12日，5只股票中有两只没有跌，没有跌的原因竟然是没有成交1股，连撞跌停的机会都没有，另有一只也只成交了1手（当时的1手为500股）。 1月28日，在《深圳特区报》"股市纵横"栏目中，有文章写道："深圳股市在熊气弥漫中连喘息的机会也没有，上周股价继续下挫，每天以0.5％的幅度跌落。有人认为，按国际惯例，深圳'股灾'已近在咫尺，令人深感忧虑。" 1991年春节前，传出5家上市公司分红派息的消息，公司大都以股民最希望的送红股方式进行分红，接着各公司的业绩报告也纷纷公布，顿时证券公司交易大厅春意盎然起来。龙头股深发展首先起跳，封杀涨停，带领其余4家公司齐步上扬。当时有一家台湾电视台原本来拍摄深圳"股灾"凄风苦雨的场面，不料碰上的却是人头攒动，股价齐上扬的热闹景象，只得乘兴而来，败兴而归。 这是春节前最后一批入市抄"底"的多头勇士们，有了买家，息战已久的空头就有了对手，抛盘汹涌而出，成交量骤然放大。2月25日，在《股市纵横》栏目发表了一篇题为《吹面不寒杨柳风》的文章，读来令奋勇托市的股民满心陶醉："春节前后又刮起了一股抛售风，其成交量之大，为近两个月所罕见。然而，心理已得到适当调整的众多深圳股民，大智若愚，适时入市，购进了早已想买而又买不到的深圳发展银行股票，度过了一个祥和欢快的春节。" 文章似乎预示着春节后必然反弹，对入市者的勇气与目光大加褒扬，但春节后不知什么原因，各公司的分红方案"犹抱琵琶半遮面"，迟迟不肯登台亮相。多头动摇了，经过16天的波动上扬后，股价再次掉头而下，又开始了新一轮的连续跌停。此后深圳股市真正进入了漫长的黑夜旅途。
