白话投资——守望2009:坚持价值投资不放松

    ——2008年12月22日在证券投资策略     报告峰会上的讲话     我现在这个题目叫“坚持价值投资不放松”。尽管价值投资自2007年以来,不管是公募、私募,都举着这面旗帜,但是现在我感觉到随着2008年指数的不断下跌,大家甚至对价值投资产生了怀疑,所以我就旗帜鲜明地用了这个题目。     价值投资为什么现在不灵了?     价值投资可以用非常简单的一句话说完,这句话叫什么呢?就是价值投资要用4毛钱的价格去买一个价值1块钱的资产。这是用股票基本面分析的方法,而不是用技术分析方法去投资。在中国证券市场18年的风风雨雨中,出现了各种各样的技术分析理论,如波浪理论等,还有一些电脑分析软件,但是自2007年“5·30”之后,价值投资的声音几乎占了最主导的地位。     但在2007年下半年的应用中,我想很多人是忘记了“用4毛钱的价格买1块钱的资产” 这句话。所以说,价值投资并不是一个发现人人都知道的好公司然后买进去的简单投资方法。价值投资的过程中,需要考虑的、比生命都还珍贵的因素是什么?是安全边际。为什么现在大家觉得价值投资好象并不灵呢?这是因为巴菲特先生在我们眼皮底下演绎的价值投资好象也不怎么样,因此大家都觉得价值投资也不灵了。     要想做到坚持,要想把一个理念贯彻到操作和实践中,并不是一件容易的事情。即使你掌握了这个理论,但还需要一个不单是知识层面的心理素质,以及对理念的坚信,并在坚信的基础上再坚持。     为什么我现在要坚持宣讲价值投资?     为什么现在我宣传价值投资的声音似乎越来越高?原因就是我觉得价值投资应该要有一个时间点的考虑,这跟技术分析可能也有一定相似的地方。     技术分析里也有一些指标来考验人的贪婪与恐惧。比如说RSI,这是一个类似人性的指标,大家都贪婪的时候,RSI这个指标就向90、100区间去靠;大家都恐惧的时候,这个指标就往10、15去靠。实际上,这个技术指标是没有错的,错就错在你在这个指标达到这样的数据区间时,往往不敢应用了。所以,我觉得价值投资在这一点上跟技术分析是有相似的。巴菲特先生有一句话:“在别人恐惧的时候我贪婪”,于是在2007年下半年,当别人贪婪的时候,我恐惧,我卖了。     我自己多年来对价值投资的特点有深切的体会。一个优秀公司的成长,跟中国证券市场18年以来的成长一样,是要经历风风雨雨、起起伏伏的,所以,在它长大之前,你就要预先判断它是否优秀,要有超前和有远见的眼光。一个牛市当中,几乎所有的股票都可能有5至10倍的涨幅,这句话到今天为止,在全球所有的市场几乎都成立。可以说,投机从有证券市场以来就没有消失过,也没有趋于消逝的迹象。正是有投机,有全球人对财富追求的强烈欲望,才导致全球的经济几百年来不断地向前发展。     很多人会说,牛市当中什么股票都涨,为什么你说你应用的价值投资才是正确的,而我们其他的方法是不正确的呢?而且,在每一轮下跌之后,价值投资的优秀公司的股票也下跌,与垃圾股很相似,甚至还大幅下跌。这也许就是我们许多人对价值投资总是不敢相信与坚持的一个主要原因。     但是,我再提醒一下,优秀公司的股价跟2001年指数2000点左右时比、跟跌到2005年的1000点左右时比,即使它今天已经从高位跌掉了70%,依然比当时的股价要高得多!你再去看看“垃圾股”,去看看“概念股”,它们今天是什么价位?比指数1000点时还低!所以,你要常常做一些比较,横向的、纵向的,国内的、国外的,你就会发现你在一个别人都恐惧的时候重仓买入的优秀公司的股票,即使在2007年5000点、6000点时都不卖,还有几倍的盈利,甚至10倍!如果要举例子,就举万科A,如果几年前你买了它并拿到今天,还是有4、5倍的升幅。所以,你必须要远看、近看、横看、竖看,你会发现价值投资永远没有过气,永远都没有不灵。你不能因为在牛市中大家都涨,在熊市中大家都跌,就认为所有的股票都一样,而忘记了要坚持价值投资。 为什么坚持价值投资很难?     价值投资是优秀公司价值再发现的过程。中国证券市场发展到今天,胡总书记首次说到:“要让资本发挥它的活力” (2008年12月18日,在纪念改革开放30周年大会上,胡锦涛总书记发表讲话,明确指出要“放手让一切劳动、知识、技术、管理、资本的活力竞相迸发,让一切创造社会财富的源泉充分涌流”——编者注)。我觉得,证券市场用了18年的时间,终于证明了它不是大赌场,而是资源重新配置、让资源最终掌握在优秀团队手里这样一个缓慢渐进的过程和场所。证券市场是消灭邪恶,张扬优秀的场所,从这一点意义上看,价值投资永远不会错。如果价值投资错了,世界上其他国家,甚至有200年证券史的这些国家的指数绝不会相对长期向上。     正是因为不断有伟大的公司、优秀的公司通过证券市场IPO上市后融资、成长,才导致了这样一个市场的蓬勃发展,也在中国证券市场发展18年以后,得到了最高层领导的认可。这应该说是中国证券市场的大幸。所以,我觉得在当前这样一个相对低迷的时期,非常值得做价值投资。     但为什么坚持价值投资难?难就难在我们总是仅仅看眼前、看现在。就好像巴菲特一卖就涨、一买就套,似乎÷是个“高买低卖”的“低能儿”。但是,为什么巴菲特现在坐拥将近500亿美元的资产,还在做一些大家认为很幼稚的事情呢?大家有没有再深层次地去考虑?原因是什么?就是因为我们看得太浅、太近。     几乎所有的投机都有一个简单的判断,那就是买下去涨就是对,买下去跌就是错。如果你用这种眼光看待价值投资,那你根本连门槛都没有跨过。要如何认识价值投资中“用4毛钱买1块钱的价值”这句话?如果你深刻理解了,同时也理解“第一不输,第二记住第一”这句话究竟是什么意思,你就会明白巴菲特每一次似乎都没法精确执行他自己说的这两句话。一买就涨那是2007年,为什么?因为人人是股神。     有幸在金融海啸后听到投资马拉松的发令枪     我最近听一家房地产公司的老总也说,如果房地产行业每个人都这么容易赚钱,这个行业是绝对“畸形”的。没错,畸形的就要矫正。所以,2008年以来,房地产市场和股票证券市场一样,都在进行一个矫正,这是一个往正确方向发展的必然过程。要想再创6124点的新高,不蹲下来是不可能的。所以,我觉得现在是一个非常有纪念意义的时点。     为什么呢?因为全球着名的投资人都在说我们经历了最严重的衰退,但往往最坏的事情发生之后,剩下的就几乎只能是好事了。所以我说有幸在80年不遇的金融海啸后听到我们投资马拉松的发令枪,我感到这是我这个年龄的人的最大幸事,因为我很可能再也碰不到同级别的世界金融危机了。     只要我们坚信中国的经济在经过短暂的阵痛之后,还会重返上升的通道,只要我们坚信未来指数升过6124点这个高位是必然发生的事,那么,今天它跌得越凶,我们赚钱的可能性越大。因为如果指数跌到100点,将来创新高时,你就有612倍的升幅,如果再往下跌,你赚钱的机会越来越大。所以说,在什么时候应该有什么样的思路,我觉得这是再简单不过的道理了。     期待一个热水澡再加上一个泡泡浴     现在至少是大多数人都比较恐惧的时候,我觉得到了要给我们自己增强信心的时候了。我想,目前的中国政府有各种货币手段和其他正确的方法,来解决我们在金融海啸下所遇到的经济问题,何况中国在这次海啸中已经是受伤最小的一个国家了。所以,我们非常有信心相信,在解决好这些问题之后,我们的经济将重上正轨。     未来一年,可以很肯定地说,中国会处在一个大的降息周期之内。在降息周期下,所有的资产价格都会进行一个适度吹泡泡的过程。一个热水澡如果再加上一个泡泡浴,我相信一定很温暖,我们期待这个时间的到来!