长赢投资[试读]

博格是谁 投资巨人：约翰-博格 序言 常识助你成为投资市场的王者 第1章 巴菲特给我们讲故事 戈特罗克家族的“投资血案” 指数化投资的真正含义 投资大师沃伦-巴菲特在2005年公司年会上讲的一个故事，为你揭示出一连串“投资血案”的根源。 沃伦-巴菲特指出，收益将随着资产流动性的增加而减少，博格将它称为“牛顿第四大定律”。 博格的告诫为你点明指数化投资的真正含义：任何一个理性的投资者都必须最大程度地限制财务中介成本，让这些成本仅仅局限于绝对必要的层次上。 第2章 市场噪音 企业收益率与股市回报率之争 股票收益的二重性：投资收益与投机收益 成功的投资：忽略股票投机的噪音 长期来看，美... 查看全部[ 1 ]

第6章 山姆大叔的“魔掌” 山姆大叔的“保护费”：税收 逃离魔掌的办法：指数化投资 税收有效还是税收无效 税收是最可怕的成本，它悄无声息地侵蚀着你的资本收益。 目前，股权基金高达100% 左右的年平均换手率，正在深深损害着基金投资者的利益。 指数基金承担的税率仅相当于股权基金的1/4，在复利计算下，25年后，指数基金的收益将高于股权基金1倍多。而如果考虑通货膨胀，指数基金收益将达到股权基金收益的3倍。 第7章 当股市收益日渐萎缩 股息收益和投资收益风光不再 指数化投资让你逆流而上 常识告诉我们，当今正处于一个股市收益正在萎缩的时代。 统计资料显示：股息收益率和投资收益率将风光不再。 只有... 查看全部[ 2 ]

第12章 投资长赢的奥秘 低成本是利润之源 如何选择低成本的基金 投资长赢之道：低成本指数基金 指数基金：投资中的黄金定律 低成本是利润的来源，所有基金中成本最低的指数基金就是你一切投资利润的源头。 博格一针见血地指出，明智的投资者应该选择那些没有销售费、经营费用最低的指数基金。 看看投资的长赢者，先锋基金。 第13章 成本恶魔在债券市场和货币市场更可怕 同样陷阱重重的债券市场和货币市场 如何在债券市场上长赢 货币市场上的长赢之道 有一个因素对债券市场和货币市场的影响力远非其他因素可比：利息率，利息风险让所有投资者无能为力。 指数基金，让你在债券市场和货币市场上赚得属于自己的那份蛋糕，当... 查看全部[ 3 ]

第18章 投资者的未来 不要当随机致富的傻瓜 做一个漫步华尔街的指数投资者 常识为你揭示投资者的未来 聪明的投资者，首先要区分“生计钱”和“取乐钱”。 指数化投资，并不是什么都不做，博格教给你经过时间考验的指数化投资补充策略，助你投资长赢。 投资者的未来，其实就在常识里。 致谢 译后记... 查看全部[ 4 ]

很久以前…… 曾经有一个非常富庶的戈特罗克家族。经过世世代代的生息繁衍，这个包括几千名成员的大家族成了所有美国股票的100%所有者。投资让他们的财产与日俱增：几千家公司创造的收益，再加上他们分配的红利，成为这个家族取之不尽的财源(如果戈特罗克每年再购买一点新发行的有价证券，也许会让这个问题稍加复杂化)。所有家族成员的财富都在以相同的速度增长着，大家相安无事，和睦相处。这场永远不会有失败者的游戏让戈特罗克家族的投资如滚雪球一般，几十年便会翻上一番。 但好景不长，几个伶牙俐齿的帮客(Helpers)出现了，他们劝说一些“头脑灵活”的戈特罗克家族堂兄妹：只要动动脑筋，就能比其他亲戚多挣一点。帮客说服... 查看全部[ 戈特罗克家族的“投资血案” ]

……从此以后，戈特罗克家又可以逍遥度日了。 举世无双的投资大师沃伦-巴菲特以另一种方式诠释了这个故事：对于投资者的整体利益而言，收益将随着交易量的增加而减少。这也许应该成为牛顿三大运动定律之后的第四大定律。 尽管这是千真万确的真理，但我还是想补充一句：这个故事反映了投资行业从业者与股票债券投资者之间在利益上的深刻冲突。对于这些投资从业者来说，赚取佣金的动力总会促使他们乐此不疲地去说服客户：“不要坐在那傻等，想办法做点什么。”但对于客户来说，总体财富的增长却源自截然相反的另一个座右铭：“什么也不要做，坐在那里等着就足够了。”因为试图击败市场是不可能的，而这是唯一可以让你避免陷入其中的办法。当所有... 查看全部[ 指数化投资的真正含义 ]

我们再回忆一下前面介绍过的一个现实：在以往一个多世纪里，股票的名义投资收益率为9.5%，其中包括4.5%的股息收益率和5.0%的年均收益增长率。在此基础上，还要加上0.1个百分点，也就是我所说的投机收益率，具体体现为市盈率从早期的15倍增加到期末的18倍，从而导致最终的总年均收益率达到9.6%(这里还有一个不需要任何技术就可以理解的问题，由于企业会不断增发股票，由此，稀释作用会导致企业每股收益的增长率注定要低于企业的总收益增长率，估计这一差额每年大概有0.2%)。 不过，让我们感到不解的是，以往25年的股票投资却无法令人振奋。3.4%的年均股息收益率加上6.4%的年均收益增长率为9.8%，与9... 查看全部[ 股息收益和投资收益风光不再 ]

在未来股权收益可能非常低的情况下，低成本、具备税收有效性的指数基金在真实收益方面相对积极管理型股权基金的优势，将比以往1/4世纪里更为明显。投资于指数基金的10 000美元，在10年期内可以实现5 100美元的收益，难道还有什么比这更有说服力的吗？同样的初始投资额，而典型的管理型股票型基金却只能带来1 500美元的利润。 低收益凸现了无情但公平的算术规律：奇高的共同基金成本，对所有原本不必要的税款视而不见，这就是现实。为什么会这样呢？尽管2.5个百分点的成本“只能”耗掉15%收益中的16%，“仅”能消耗10%收益中的25%，但却要耗费7%名义收益中的近40%，(我希望你坐稳，然后再往下看)而在... 查看全部[ 指数化投资让你逆流而上 ]

金融顾问似乎也赞同我对未来收益的评价。2006年下半年，我曾经在芝加哥的一次会议上给这些专业人士做过一次演讲。我在演讲中对听众进行了一次调查。结果出人意料的一致：未来10年的股票收益率将会维持在6.5%。 投资银行家和我的观点也极为相似。摩根士丹利首席投资策略师亨利-麦克威(Henry Mcvey)曾经对美国100强的财务总监进行了一次民意测试，结果表明，他们预测的未来股票收益率为6.6%。(你也许想知道，这些高管凭什么敢如此武断地假设，养老金计划中的股票能实现11%的年收益率呢？) 至于说我们正在面临一个投资收益正在萎缩的时代，很多备受敬仰的投资策略家和我的观点基本相似。瑞银(UBS)投资管... 查看全部[ 投资界的回音 ]

我们首先看看长胜基金的历史业绩。图8-1总结了创建于1970年的335只股权基金在此后36年内的业绩发展情况。首先，同时也是最显而易见的意外就摆在你面前：居然有223只基金已经不复存在，比例接近2/3。如果你投资的基金都不能长久，长期投资又从何谈起呢？ 你尽可以放心大胆地假设，幸存下来的基金不一定是业绩最好的，但消亡的基金肯定是业绩最差的。在这些破产的基金中，有些管理人可能会另辟蹊径，顽强地走下去。(实际上，这些基金经理平均只能坚持5年。)某些情况下，大型金融集团可能会收购基金管理公司，并由这些新主人“清理原有产品”(实践表明，这些大型企业集团只为自有资产创造收益，而不为基金投资者创利)。投资... 查看全部[ 大浪淘沙的共同基金史 ]

不过，市场的磨砺还是为我们留下了9只业绩稳健的长胜将军。能在35年内持续实现超越市场大盘2个百分点以上的年收益率，这绝对是非凡的成就。但是，这里面却存在一个令人难以理解而又显而易见的事实(图8-2)。在这9个多年以前就曾驰骋基金业的常胜将军中，竟然有6个属于小型基金。 一旦投资者注意到这9个成功者在市场上的非凡业绩之后，现金就会蜂拥而至，于是，这些基金的规模开始日渐膨胀。但是，沃伦-巴菲特曾经提醒我们：“大钱包就是超额收益的最大敌人。”事实已经证明了这一点。在这些长胜将军中，随着时间的流逝，已经有6只基金走上了下坡道。其中的一只基金在1982年业绩创出新高之后，就再也没能重演辉煌，这已经是24... 查看全部[ 市场上的3位长胜将军 ]

在这长胜将军的名单上居然没有雷梅-梅森价值信托基金(Legg Mason Value Trust)这样的名字，这的确让人心生疑虑。富有传奇色彩的职业投资大师，比尔-米勒(Bill Miller)于1982年创立了这只基金，此后从未易手。由于该基金于1982年上市，因而才未能进入我的名单(上述基金均出现于1970年之前)。尽管如此，它还是对我们认识基金业绩有所启发。在以往的40年里，天生似乎就有点反叛精神的米勒是唯一一位连续15年超越市场指数收益率的基金经理(1991～2005年)。尽管有着令人赞叹的能力和令人刮目相看的业绩，但是我认为，一向谦逊的米勒首先会赞同已故哈佛大学古生物学家史蒂芬-杰-... 查看全部[ 被遗漏的王者：雷格-梅森价值基金 ]

不管在何种情况下，拥有一只始终业绩不凡的股权基金的概率都是微乎其微的，还不到1%。无论数据多么支离破碎，但有一点是毫无疑问的：在共同基金领域，忠贞不渝的基金经理和始终业绩超凡的基金都是罕有之物。而投资者唯一能做的，就是选择一个能长期超越股票市场的共同基金，而这样的事情用塞万提斯(Miguel de Cervantes)的话来描述也许再恰当不过了：“如同在稻草堆里寻找一根针。”而我想为你献上博格的说法：“与其在稻草堆里寻针，还不如买下整个草堆！” 当然，投资中的稻草堆就是整个股票市场构成的投资组合，我们可以通过低成本的指数基金得到这个稻草堆。与前一章所述的355只基金在35年期内的业绩相比，这样... 查看全部[ 指数基金：真正的长胜将军 ]

但还是有一些东西值得我们牢记：在选择基金时，不应看重那些终将随时间而消逝的历史业绩，而是专注于未来仍会持续的因素，你的成功几率将会大有提高。更确切地说，我们需要关注的是那些贯穿基金历史的长期因素，这个因素就是持有共同基金的成本。只有成本才是永远会存在的。 基金的一个主要成本就是基金费率，基金费率一般会随着时间的推移而不断变动。有些基金的费率可能会随着资产规模的扩大而减小，但是与资产增长的幅度相比，下降幅度可能过于缓慢，最终高费率基金依然保持较高的费率；低费率基金依然保持较低的费率，为数不多的超低费率基金继续保持超低水平的费率。基金费率的平均水平也大致如此。 拥有股票型基金的另一项重要成本是购买... 查看全部[ 成本，投资的不朽话题 ]

如果对这些年收益按复利计算的话，累进差额之大会让人震惊。我们不妨计算一下整个期间内的复利收益总额：低成本基金的复利收益率高达207%，而高成本基金却仅有118%，也就是说，仅仅是成本的不同，就会导致利润水平相差近1倍。这让我们再一次看到了无情而公正的算术规则有多么强大！ 换句话说，10年之后，低成本基金的价值可以翻三番，而高成本基金的价值却只能勉强翻上两番。毫无疑问，“到低成本的池塘里钓鱼”肯定会赚得更多，而且它可能会让投资者之间的收益产生天壤之别。没错，这再一次告诉我们，成本决定一切！ 但是，如果说你搜寻低成本基金的话，为什么还要尽可能避免积极管理型基金呢？典型的指数基金是所有基金中成本最低... 查看全部[ 当成本遇上复利 ]

尽管本杰明-格雷厄姆以价值投资而著称，而价值投资的核心便是寻找被他称之为“廉价发行”的股票，但他仍然对此谨小慎微：“积极型投资者必须对证券价值有全面深入的了解——要深入到足以把证券投资看做是经营企业一样……那么，投资者首先就要认识到，大多数投资者应该选择防御型投资类别。” 为什么这么说呢？“(大多数投资者)根本没有时间、决心或是心理上的准备去接手这种准经营式的投资。因此，他们应该满足于选择防御型投资组合所带来的合理收益，坚决抵制贪婪的侵袭，绝对不要被频繁出现的时尚所诱惑，更不要为了追求无止境的收益而偏离原有道路。”尽管人们在1949年的时候还无法想象到指数基金，但格雷厄姆所说的投资方式，恰恰就... 查看全部[ 格雷厄姆给华尔街的一记耳光 ]

在《聪明的投资者》的第一版中，格雷厄姆建议投资者以主流基金来创建自己的投资组合。格雷厄姆认为，已经成型的共同基金应具有以下特征：“管理者具有相应的能力，失误率远小于典型的散户投资者”，收费合理，买进并持有一定品种的普通股，以实现足够程度的多样化，从而稳定地行使其投资职能。 但是，他对基金经理所能实现的收益却异乎寻常地现实。在这本书中，格雷厄姆用1937～1947年之间的数据阐述了自己的观点，当时，S&P500;指数的总收益率为57%，而在不考虑销售佣金副作用的情况下，共同基金的平均收益率则是54%(物极必反：变化越大，就越是回到起点)。格雷厄姆得出的结论是：无论是正面还是反面，这些数字... 查看全部[ 格雷厄姆给投资者的一记耳光 ]

他的结论难道不就是买入并持有一个多样化的证券组合这么简单吗？不就是为我们推荐一种涵盖整个股票市场、并永久持有下去的全市场指数基金，然后耐心地通过收取利息和红利来实现价值增值吗？他的告诫难道不就是告诉我们，“严格坚守标准，采取谨慎甚至是毫无想象力的投资形式”，即便是以近乎怪诞的方式去体现市场指数化的概念也在所不惜吗？当本杰明-格雷厄姆建议防御型投资者“重视多样化而不是选择个股的时候”，难道不就是在影射今天的股票指数基金吗？ 1976年，晚年的格雷厄姆曾经在一次接受采访的时候坦言：个别投资经理试图超越市场的企图，注定只能以失败而告终(同样巧合的是，就在格雷厄姆发表这个采访的同时，正值世界上的第一只... 查看全部[ 价值投资的天然盟友：指数化 ]