非理性亢奋[试读]
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过去30年改革开放的成就,来得很快,似乎也来得容易。试想,打开国门、放开私人创业的手脚,还给老百姓投资、生产、定价、运输和销售的权利,就可以带来这么快的增长,人们的收入和生活水平能得到这么快、这么大的提升,这让人自然要问:为什么这种政策不早几年、早几十年推出,非得等到经历1958年后的大饥荒、“文革”十年浩劫之后才做呢?——这么简单的政策举措就能带来这么大的效果,似乎来得有点太容易了。其实,这种成功的背后有某种根本性的原因,有某种已经存在、等待了些许年日的“列车”,让中国只要决定乘上这一列车,就能迅猛发展。这个列车就是我们现在常说的全球化,就是两百多年工业革命带来的技术成果和有利于跨国贸易的国... 查看全部[ 1 ]
从“无商不富”到“无股权不大富”
这些年谈论最多、也最令人兴奋的话题,是盖茨、戴尔、李彦宏、江南春等这些亿万富翁是多么富。盖茨的个人财产有600多亿美元!而且盖茨、戴尔是在二十几岁,李彦宏、江南春是在三十几岁就成了亿万富翁!相比于传统社会,这些数字普通人连想都不敢想。2008年,中国一般城镇居民的人均可支配收入在15 000元左右。那么,李彦宏14亿美元的个人财富就相当于65万城镇居民一年的可支配收入,而盖茨的财富等于2 760万城镇居民的年收入。不管对传统社会,还是对今天的人来说,这些也都是天文数字! 问题是,为什么这些创业者会这么富?他们的财富机器跟传统商人的有什么差别?如果把这些富翁的“财富机器”都称为“现代财富机器”的... 查看全部[ 从“无商不富”到“无股权不大富” ]
法治和产权保护是普及“股权致富”的基础
我们会说,传统中国也有股份合伙企业,那些股份虽然没有活跃的交易市场,但不也是可以买卖吗?为什么以前就不能以“股权致富”呢?这就涉及现代和传统社会的核心差别问题,亦即产权保护体系和契约交易(证券交易)所要求的配套制度架构问题,是决定能赚“大钱”还是只能有“小钱”的问题。 首先,一个公司的管理是否能够足够职业化、非人格化,决定了公司的寿命是否能超过创始人的生理寿命,并“无限地”活下去。如果公司的管理不能与创始人、主要股东的自然人格脱离开,如果公司的利益和股东的私人利益不能分开、公司没有独立的“法人”人格,这个企业就没有自身的独立生命,顶多是自然人为了小打小闹的短期生意而设,企业的生命跟创始人的生理... 查看全部[ 法治和产权保护是普及“股权致富”的基础 ]
中国人为什么爱存钱?
有两组数据耐人寻味,一组是2005年中国的储蓄率为46%,挣100元存下46元;另一组是美国人的储蓄率为–0.5%,也就是挣100元要花掉100.50元。这到底是怎么回事?难道真的是中国人很负责任而美国人不顾明天死活只顾今天享受 我们可以把这个现象归结为两个原因,一个很重要的原因是金融发达或不发达对家庭消费决策的影响不同,另一个原因是整个经济市场化程度高低的影响不同。 在相当程度上,由于中国金融的不发达,人们在消费决策时是根据已到手的收入决定消费多少,由“过去的收入”决定今天该花多少钱。而美国人是根据“未来的收入”决定今天该花多少钱。也就是说,对于中国人来说,个人的消费预算取决于当前以及过去已... 查看全部[ 中国人为什么爱存钱? ]
证券市场发展与共同富裕
贫富悬殊问题日益严重,这已是公认的事实。如果这些收入差距不逐步缓和,势必对社会稳定构成进一步的挑战。造成贫富两极分化的原因很多,包括制度上的:只要政府对各类资源(尤其是金融资源)的垄断还存在,只要政府还继续控制许多行业的准入权,谁能获取这些垄断资源和行业准入,谁的财富就能快速增长。 当然,今天日益加剧的贫富差距也有时代性、技术性的因素,包括生产、运输、销售和通讯技术变革对社会的冲击。这些技术变革或者说“现代化”因素使“商业垄断”的形成变得更为可行,也必然带来企业组织形式的变迁。在越来越多的希望集团、华联超市、国美电器出现并垄断各个行业的时候,普通人从事“小本生意”的机会只会越来越少,社会中的收... 查看全部[ 证券市场发展与共同富裕 ]
如何评价股市的贡献?
为什么要有股票市场 它的作用到底是什么?—这个老问题听起来简单,也是人们提了几百年的问题,但答案却并非看起来那么容易。十几年来我们所熟悉的答案一直是:股市帮助企业(特别是国有企业)融资。这一回答直截了当,但也误导了许多人,甚至误导了许多相关的政策,包括给证监会的错误定位。道理很简单,如果股市的唯一或者说最主要的功能是帮助企业融资,那么证监会的业绩自然就以证券市场的融资量来衡量了。于是,一旦股市融资吃紧,众人就指责证监会的不是。而当股市交易低迷时,大家又盼着证监会出面“解套”。那么,除了证券“警察”这一作用之外,证监会是否应该直接对融资量负责呢? 各国股市的融资能力比较 在进一步讨论股市的作... 查看全部[ 如何评价股市的贡献? ]
中国股市质量变差了吗?
中国股市自从1990年底恢复以来,已有十几年的历史。在这些年里,全国人大陆续推出了《公司法》和《证券法》,并对《民法通则》和《刑法》等相关法律做了相应的修正;法院系统也根据这些立法做了相应准备,地方法院逐步受理、审理证券类刑事与民事诉讼;证监会从无到有,其功能定位也从帮助国企融资慢慢转向保护投资者权益,意在建立一个公平的市场交易场所。经过方方面面的努力之后,到今天,我们有必要对这些努力的绩效作一个客观的评估:今天中国股市到底如何 最近这些年它的质量到底是变好还是变差了 如何评判股市质量 以往我们常说“中国股市的根本问题是上市公司的质量问题”,其实这只是问题的表面,因为,如果没有高质量的股市,... 查看全部[ 中国股市质量变差了吗? ]
为管理层股票期权正名
2001年安然破产之后,关于美国上市公司信任危机的讨论很多,为什么会发生这么系统性的假账行为呢?对这一问题有许多不同的回答,或许起因并不完全是监管不力的问题,更多的是由于20世纪90年代炒成的股市泡沫逼人铤而走险。当然,一种在美国和中国都更为流行的观点是:管理层股票期权是导致这次股市信赖危机的重要原因之一。于是,认为管理层股票期权是一种不利的机制设计。 后一种结论使刚刚开始试行管理层和职工股票期权制度的国内公司突然感到无所适从:我们正在采用的这种激励机制原来是“坏的”?—我认为,对这种“一刀切”的观点大可不必太在意,否则就与因噎废食没什么区别了。为了看清这一点,我们先回顾一下公司(尤其是上市公... 查看全部[ 为管理层股票期权正名 ]
股市泡沫的危害
——解读美国股市危机 2001年至2002年,美国一连串的上市公司假账事件使人瞠目结舌。安然、凯马特(Kmart)、Qwest、环球通信、安达信,然后又是世界通信。当然,这些公司在美国都是家喻户晓的超大公司。这些大公司背后肯定还有规模小但数量众多的小公司,对它们的假账行为媒体还没顾得上报道。今天,人们对上市公司的信心之低,以致高盛公司总裁鲍尔森最近感叹道,“你每天拿起报纸,看到一起接一起的公司丑闻,你真想哭!” 那么,到底发生了什么事?这种大规模假账行为是由于美国股市监管不力,还是因为其他系统性的因素?一种最轻易、也是最流行的答案是:美国股市监管力度不足,应大大加强管制。可是,除了在会计规则、... 查看全部[ 股市泡沫的危害 ]
泡沫破灭引发经济衰退
——重温1929年美国股灾 20世纪以来,美国历经数次由泡沫引发的股灾,其中以1929年的股灾为最大。为了更好地认识这次以及任何股市泡沫可能带来的破坏性后果,这里我们重温1929年股灾后的大萧条。 1929年席卷整个工业化国家的经济危机危害程度之深、持续时间之久、影响范围之广、政治干预之多,在当代史中绝无仅有。寻求对股市崩溃和大萧条原因的理解,直到现在还是西方学界、业界和政界辩论的焦点。甚至围绕大萧条成因的解释,形成了今天流派众多的宏观经济学。争论的焦点包括政府不适当的财政货币政策、技术冲击、投机盛行、社会分配不公、道德沦丧等等,但有一点却是各家都认可的观点,即投资者非理性乐观的情绪是产生这场... 查看全部[ 泡沫破灭引发经济衰退 ]
中国经济前景为何离不开新闻自由?
尽管官员腐败与社会诚信的问题在中国越来越严重,为社会各界所深恶痛绝,但是关于这方面的很多报道在中国往往会受到限制,媒体还要接受新闻审查。主管媒体工作的宣传部门经常会下发一些文件或者通过电话口头“打招呼”,要求媒体不准报道某些“敏感”的或者“不利于社会稳定”的事件。新闻审查的加强对中国经济有什么影响?换句话说,我们能从新闻自由中获得什么经济好处?新闻自由值几个钱?当然,在我们都为中国经济的高速增长而欢欣鼓舞的时候,可能很难让人听得进“开放新闻媒体对中国经济是多么多么重要”这样的话。的确,几百年来,新闻自由一直被看成是一项纯粹的政治制度,只是对当权者的监督、对政府权力的制衡能够起到关键作用;一提新... 查看全部[ 中国经济前景为何离不开新闻自由? ]
经济学与媒体是如何互动发展的?
从2004年秋天关于产权改革大讨论中,我们看出今天中国经济的现实是一个世界,而人们心目中从以往政治经济学课程所了解到的“经济学”则是另一个世界,这两个世界间的距离如此之远,如果这个距离长久不改变的话,它必定会在某一时刻导致某种我们不希望看到的结局,并且会断送这些年改革开放的成就。毕竟,大脑中所固有的理解社会的概念框架会决定人们对现实社会的评判,缩小这两个世界的距离是我们经济学人无法推卸的责任。那么,如何解读中国的经济学教育与研究现状?它离现实经济有多远? 过去二十几年中国经济突飞猛进,成绩举世瞩目,但经济学教育和研究则是另一幅图景。经济学教育当然也有很大的进步,尤其是过去十几年里,与经济学相关... 查看全部[ 经济学与媒体是如何互动发展的? ]
集体诉讼是保护股民的有效方法
2002年1月15日,最高人民法院通知各地法院,暂时可受理由虚假陈述引起的证券民事索赔案。出于多种实际考虑,高院暂时只允许单独(个人)诉讼,兼有必要的共同诉讼。比起2001年9月21日的“暂不受理”,2002年初的“通知”已使我国证券市场基础建设往前迈出了一大步。但作为证券民事诉讼的下一步,设置并推广集体诉讼应是首要的项目。 为看清集体诉讼的必要性,我们不妨以“银广夏”为例。按照2002年初通知的虚假陈述诉讼前提条件,受害的前银广夏股民暂时还不能正式上诉索赔。即使证监会正式确认银广夏的虚假陈述,如果众多银广夏股民均提出个人诉讼,也将会带来许多实际运作上的问题。 缺乏集体诉讼难以向银广夏索赔 ... 查看全部[ 集体诉讼是保护股民的有效方法 ]
美国如何对待内幕交易?
1999年5月深锦兴科技有限公司(以下简称深锦兴)发布公告,称亿安集团在成为深锦兴的最大股东之前,罗成执掌的亿安集团已经与深锦兴的第一大股东深圳商贸投资控股公司进行了几个月的谈判。随着谈判的深入,深锦兴的股价小步紧跟,从上一年9月的5.7元涨至20元有余,成交量也不断放大。不久,深锦兴改名为亿安科技,接下来的消息与发展更加连续不断,内幕交易也进一步升温。2001年4月25日,中国证监会对此间唱主角的4个庄家以“联手操纵”为由罚款8.98亿元。但实际上,亿安科技案中不仅有违规操纵,而且有严重的内幕交易。比如,这4个庄家中三家的法人代表都姓罗:董事长罗成及其妹妹和司机。公布的处罚中并未涉及这些个人... 查看全部[ 美国如何对待内幕交易? ]