一、投资之难
1. 公路股(沪杭甬为例)
作者以为公路股回报优厚,只是发展性有限(收地工作会遇到地方上的阻力,故修建新路不易);但事实相去甚远。
拥有良好现金流的公路公司确实没有修建多少新路,但却用利润进行了各种跨行业投资,这部分投资的回报相当不稳定,降低了股东收益。
受到考核指标和个人私利推动的官员,以排除万难的气概,在最近十年里,修了相当数目的高速公路;另外还不惜成本,建设跨海大桥,修筑高铁。这些项目大多以新公司的名义进行建设,分流了上市公路公司的客流,降低了它们的效益。
此外,政府不仅限制车辆收费,还限制广告牌数目,降低了公路公司的广告收入。
2. 电讯行业(中国移动为例)
电讯行业的发展更不是作者能设想的。
发展迅猛、财雄势大的中移动因为政府的不当干预,在明知后果的情形下,依旧采用劣质3G技术,导致客户大规模流失,业绩持续下滑。
3. 电力行业(华能国际为例)
作者对煤电联动充满美好期望,但煤电联动并未有效运行,同时由于煤价上涨迅猛,电力公司利润下降,在08年甚至陷入亏损状态;华能国际十年来的利润也远低于作者的估算。
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
作者 5190 5968 5968 6564 7549 9059 11324 14722 16194 17489
实际 5323 5547 6889 6481 -4551 5110 3956 1455 6869 13345
三家公司虽已上市,但依旧受政府行政指令控制,以致企业的运行轨迹远出投资者的预料,由此可见在中国行价值投资之道之不易。
二、见解之误
1.恒生银行
恒生最大的优势在于其定位于服务小企业小市民,逐渐在此领域形成专业优势;同时在优秀领袖管理下保持一流的服务态度,建立良好的客户关系。作者所谓的自有物业降低办公成本,进而降低贷款利率只是次要方面。
2.电讯盈科
李泽楷本人热衷资本运作、无经营意愿也无经营才干,而且举债收购电讯后为了还债不得不出售优质资产,所以拥有先发优势和规模优势的电信巨人的业绩才会急剧下降;作者所说的放开竞争只是次要因素。
3.地产商
作者对各个地产商独特的经营模式加以介绍,并将其定义为其经济专利。但这些经营模式并非独门绝技,实在不能称之为经济专利。
在我看来,它们真正的优势在于老板对地皮好坏的判断力,对地产周期的预见力,与政府培养密切关系的交际力,以及一定的管理执行力。
4.汽车业
作者认为汽车业发展困难重重,情况大体来讲确实如此。但该行业内也出现了优质成长企业宇通客车。
5.原材料
作者认为原材料产业产品同质,供给丰富,竞争激烈,实在没有经济专利可言。但事实上一些公司凭借其产区在地理上的天然优势,开采成本能低于竞争对手,进而形成竞争优势。
6.航运业
作者认为航运业没有经济专利。
事实上,航空公司凭借其优质服务提升消费者满意度,极高的运作效率降低成本,最终可以形成差异化优势。西南航空就是明例。
7.综合企业
作者认为该类企业投资分散,而且选择的行业也无经济专利可言,无法建立竞争优势。这个评论针对国有综合企业确实成立,但是民营控股企业如复星集团并非如此。
8.银行业
作者对银行业的分析流于肤浅,未指明要害。
银行属于高杠杆经营,出现1笔坏账会大约需要100笔贷款才能弥补;而且稍有不慎,即有破产之患。故必须重点关注管理层风险意识,贷款类型,风险评估能力。
此外利润主要来自于净息差,故需关注其存款取得能力,以及贷款定价能力。
三、作者之智
1.香港优势
金融(特别是港交所)、购物、医疗、食品、地产的确如作者所料,有很好的发展。
2.基础分析式微原因探析
平民化、计算机普及、竞争激烈、分析为上市推介服务实为原因所在。
3.直接观察出真知
作者结合个人幼年时从事纺织业的亲身经历,描述轻工业之难,实在令人对工业经营的艰辛领会深刻。
4. 船运之难
作者对船运企业各类费用开支情况、运营特色认识周密,令人茅塞顿开。
四、香港之鉴
1.1973股灾
远东交易所允许小投资者透过经纪行做九成融资,促发泡沫,市面发现假股票,不计成本抛售,触发补仓狂潮。
香港1973与大陆2015何其相似!
2.97年后香港经济迷失了方向。董特首每年提出一个创建,什么数码港、中药港等等。证券市场要配合,于是成立了创业板,创业板容许没有过往业绩,最终泡沫破灭,股民损失惨重。
数码港与互联网+何其相似?
投资之难、见解之误、作者之智、香港之鉴
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